世界機(jī)器人大會(huì)引爆三大技術(shù)熱點(diǎn)：機(jī)器視覺+語(yǔ)義理解助力人工智能，看好服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)崛起。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個(gè)股僅供參考，不做買賣建議。

服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)催生三大技術(shù)突破

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：趙隆隆，陳超，曲偉 日期：2015-11-30

國(guó)防軍工：日前，中央軍委改革工作會(huì)議在京舉行，習(xí)近平主席在中央軍委改革工作會(huì)議上發(fā)表重要講話，強(qiáng)調(diào)要全面實(shí)施改革強(qiáng)軍戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色強(qiáng)軍之路。從我們的角度重點(diǎn)關(guān)注兩方面：搶占未來軍事競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，充分發(fā)揮創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展作用，培育戰(zhàn)斗力新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，從《中國(guó)的軍事戰(zhàn)略》白皮書到《中國(guó)制造2025》，我們可以注意到三點(diǎn)：1、太空和網(wǎng)絡(luò)空間明顯成為了我國(guó)未來軍事力量發(fā)展的重點(diǎn);2、要打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)于武器裝備遠(yuǎn)程精確化、智能化、隱身化、無人化的要求也越來越高;3、飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航空機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)、航天裝備和海洋工程裝備及高技術(shù)船舶作為未來技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)⒌玫竭M(jìn)一步的重視。針對(duì)這三點(diǎn)，我們推薦關(guān)注航天動(dòng)力、航天長(zhǎng)峰、國(guó)?？萍肌⒅兄惫煞莸?，具體分析參考我們今年5月的《國(guó)防軍隊(duì)改革深度研究系列報(bào)告之七》。

貫徹軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)跨軍地重大改革任務(wù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)融合發(fā)展。我們一直認(rèn)為未來10年是民參軍發(fā)展的黃金十年，我國(guó)正處于由初步融合向深度融合的推進(jìn)階段，國(guó)家自今年3月將軍民融合深度發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略后，出臺(tái)的每一項(xiàng)政策無不顯示了國(guó)家對(duì)于加速軍民融合的決心。現(xiàn)有民參軍公司已超百家，我們今年4月的《國(guó)防軍隊(duì)改革深度研究系列報(bào)告之六》也對(duì)民參軍的模式和相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行了梳理，在此我們特別推薦銀河電子、四川九洲，建議關(guān)注金信諾、雷科防務(wù)、航天發(fā)展、高德紅外等。

能源設(shè)備：三門核電1號(hào)機(jī)組首批AP1000主泵發(fā)運(yùn)，預(yù)計(jì)2016年年底前可并網(wǎng)發(fā)電。

11月11日，三門核電1號(hào)機(jī)組首批兩臺(tái)AP1000主泵(SN04\SN06)在美國(guó)賓夕法尼亞州的柯蒂斯·懷特公司EMD工廠發(fā)運(yùn)，經(jīng)由美國(guó)費(fèi)城港轉(zhuǎn)由貨輪運(yùn)輸，將在12月25日前抵達(dá)上海港。我們初步預(yù)計(jì)三門核電機(jī)組將于2016年年底之前并網(wǎng)發(fā)電，核電建設(shè)進(jìn)程再次提速。習(xí)近平訪英期間正式簽署核電大單，中廣核和法電正式簽署英國(guó)核電站投資協(xié)議。

我們認(rèn)為，核電行業(yè)五大催化劑正在驗(yàn)證過程中，重點(diǎn)關(guān)注：(1)核電十三五規(guī)劃;(2)內(nèi)陸核電是否放開(概率較大);(3)中國(guó)核建、國(guó)電投A股上市進(jìn)程;(4)核電新開工項(xiàng)目陸續(xù)推出;(5)海外出口;投資標(biāo)的：我們首推002366臺(tái)海核電，建議重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)流股份，中國(guó)核電，其他推薦久立特材、浙富股份、上海電氣、南風(fēng)股份等。節(jié)能設(shè)備重點(diǎn)關(guān)注：天壕環(huán)境、開山股份。

軌道交通：我們?cè)?1月25日申萬(wàn)2016年度策略會(huì)中發(fā)布名為《千億市場(chǎng)爆發(fā)在即，檢測(cè)監(jiān)測(cè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷》的鐵路后市場(chǎng)行業(yè)投資策略報(bào)告，重點(diǎn)看好后市場(chǎng)檢測(cè)檢測(cè)領(lǐng)域，推薦康拓紅外和神州高鐵，建議關(guān)注運(yùn)達(dá)科技。核心觀點(diǎn)：運(yùn)營(yíng)里程累積+技術(shù)提升(高鐵+電氣化)構(gòu)成行業(yè)高景氣度核心驅(qū)動(dòng)力。鐵路行業(yè)已逐漸由大規(guī)模“設(shè)計(jì)建造”階段轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期“設(shè)計(jì)建造與運(yùn)營(yíng)維護(hù)并重”階段;檢測(cè)檢測(cè)+維護(hù)保養(yǎng)，市場(chǎng)爆發(fā)在即，預(yù)計(jì)鐵路后市場(chǎng)2020年規(guī)模1484億元，十三五期間CAGR21.27%。其中檢測(cè)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)容量505億元，CAGR30.01%;維護(hù)保養(yǎng)980億元，CAGR為17.89%。市場(chǎng)需求上看，檢測(cè)監(jiān)測(cè)行業(yè)合增速最高，競(jìng)爭(zhēng)格局上看：檢測(cè)監(jiān)測(cè)行業(yè)處于初創(chuàng)階段，業(yè)內(nèi)公司小而專，而維保幾乎由中車和各路局包攬;發(fā)展趨勢(shì)上看，檢測(cè)監(jiān)測(cè)行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行平臺(tái)化建設(shè)和外延式并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng)，未來有安全與維護(hù)大數(shù)據(jù)分析改造潛力;綜合產(chǎn)業(yè)布局、并購(gòu)能力以及公司機(jī)制，我們推薦康拓紅外和神州高鐵，建議關(guān)注運(yùn)達(dá)科技?！≈悄苎b備：世界機(jī)器人大會(huì)引爆三大技術(shù)熱點(diǎn)：機(jī)器視覺+語(yǔ)義理解助力人工智能，看好服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)崛起。機(jī)器視覺就是用機(jī)器來代替人眼做測(cè)量和判斷的系統(tǒng)，機(jī)器視覺系統(tǒng)主要由機(jī)器視覺設(shè)備、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和運(yùn)算部件、執(zhí)行部件這三部分組成，系統(tǒng)中的圖像處理設(shè)備一般都采用計(jì)算機(jī)，所以機(jī)器視覺有時(shí)也稱為計(jì)算機(jī)視覺。目前較成熟的應(yīng)用是檢測(cè)、測(cè)量、定位、識(shí)別(數(shù)據(jù)的追溯和采集)。目前主要用于檢測(cè)環(huán)節(jié)視覺，下游行業(yè)包括電子、汽車、物流、制藥、食品與包裝機(jī)械、印刷機(jī)械，在汽車、電子制造行業(yè)的應(yīng)用占比最大。

智能語(yǔ)音機(jī)器人是機(jī)器人技術(shù)和智能語(yǔ)音技術(shù)的結(jié)合，后者包括語(yǔ)音識(shí)別和語(yǔ)音合成技術(shù)。語(yǔ)音合成是指給機(jī)器人“喉嚨”讓其發(fā)聲，包括文語(yǔ)合成和文語(yǔ)轉(zhuǎn)換(TTS)技術(shù)。語(yǔ)音識(shí)別的方法主要有三種：基于聲道模型和語(yǔ)音知識(shí)的方法、基于模板匹配的方法以及利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的方法。智能語(yǔ)音技術(shù)依然面臨方言、自然語(yǔ)言、環(huán)境噪音等難題，還遠(yuǎn)未達(dá)到機(jī)器視覺已企及的99%識(shí)別率水準(zhǔn)。投資策略：我們繼續(xù)維持在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域?qū)?C自動(dòng)化市場(chǎng)供應(yīng)商的推薦，看好工業(yè)4.0硬件領(lǐng)域，3C行業(yè)自動(dòng)化率提升。建議關(guān)注智云股份(平面顯示模組自動(dòng)化)、秦川機(jī)床、長(zhǎng)園集團(tuán)(收購(gòu)蘋果自動(dòng)化檢測(cè)龍頭供應(yīng)商運(yùn)泰利)。同時(shí)，借力世界機(jī)器人大會(huì)，在服務(wù)機(jī)器人崛起之路上，我們優(yōu)先看好關(guān)鍵技術(shù)供應(yīng)商，看好國(guó)內(nèi)語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域龍頭科大訊飛，同時(shí)建議關(guān)注特種服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)的崛起，建議關(guān)注GQY視訊。

本周是申萬(wàn)機(jī)械組合第七期第十三周，推薦申萬(wàn)國(guó)防軍工投資組合：中直股份、銀河電子、四川九洲、中航飛機(jī)、國(guó)?？萍己蜕耆f(wàn)機(jī)械設(shè)備投資組合：鼎漢技術(shù)、永貴電器、臺(tái)海核電、應(yīng)流股份、黃河旋風(fēng)、鼎捷軟件、埃斯頓、誠(chéng)益通、日發(fā)精機(jī)、智云股份、博實(shí)股份、南風(fēng)股份、科大訊飛、康力電梯、雪萊特、軟控股份、金鴻能源、泰爾重工、康拓紅外。

服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)催生三大技術(shù)突破 五只概念股爆發(fā)

智云股份：智云吉陽(yáng)低于預(yù)期，未來成長(zhǎng)看鑫三力

研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：劉榮 撰寫日期：2015-08-27

事件：

公司公布2015年中報(bào)，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9818.88萬(wàn)元，較上年同期下降11.68%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額983.53萬(wàn)元，較上年同期下降56.20%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)772.07萬(wàn)元，較上年同期下降58.04%。低于預(yù)期。

評(píng)論：

1、經(jīng)濟(jì)下行壓力大，管理費(fèi)用增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9819萬(wàn)元，較上年同期下降11.68%，除了宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落、訂單下降原因外，還因部分發(fā)出商品及吉陽(yáng)發(fā)出商品未能確認(rèn)收入。報(bào)告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)汽車自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)中除了清晰過濾設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng)7%外，其余自動(dòng)檢測(cè)、自動(dòng)裝備、物流搬運(yùn)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)15%以上的下降。同時(shí)受招標(biāo)價(jià)格下降的影響，自動(dòng)檢測(cè)、裝備設(shè)備毛利率分別下降23%、4%。期間管理費(fèi)用因增加吉陽(yáng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)37%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)110%，主要用于新能源研發(fā)。

2、收購(gòu)吉陽(yáng)科技，切入鋰電自動(dòng)化設(shè)備行業(yè)

通過收購(gòu)吉陽(yáng)科技，公司快速切入鋰離子電池裝備行業(yè)，有效提升在汽車動(dòng)力電池裝備方面的競(jìng)爭(zhēng)及制造管理能力，進(jìn)而增加在新能源汽車及其他相關(guān)領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力，然而由于吉陽(yáng)科技存在管理上的一定問題，上半年凈利潤(rùn)僅2.5萬(wàn)，不過公司收購(gòu)成本較低，業(yè)績(jī)承諾也不高，明年有越預(yù)期的可能?！?、抓住3C自動(dòng)化戰(zhàn)略機(jī)遇，收購(gòu)鑫三力

公司以8.3億元收購(gòu)的鑫三力自動(dòng)化在平板顯示模組裝備行業(yè)具備很強(qiáng)的實(shí)力，市場(chǎng)份額在國(guó)產(chǎn)裝備廠商中居首。鑫三力2015-2017年承諾利潤(rùn)分別為6000萬(wàn)、8000萬(wàn)、1億元，預(yù)計(jì)明年合并后將大大增厚智云業(yè)績(jī)，此外，平板顯示模組裝備行業(yè)由于上游平板行業(yè)技術(shù)更新快、產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移等因素，在未來幾年將高速增長(zhǎng)。鑫三力作為業(yè)內(nèi)龍頭公司，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。我們?cè)诤竺嬲闹兄攸c(diǎn)分析。

4、投資建設(shè)“智云南方研發(fā)基地”

公司已與東莞松山湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)正式簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，擬在東莞松山湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)“智云南方研發(fā)基地”項(xiàng)目，該項(xiàng)目將對(duì)公司在高端智能制造和工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重大影響，是公司打造“南北智云”，逐步實(shí)現(xiàn)多元化、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)，加快推進(jìn)公司在高端智能制造領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措。公司在戰(zhàn)略和資本運(yùn)作上已邁出一大步。

5、維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

我們假設(shè)明年初完成收購(gòu)，全年合并鑫三力，按增發(fā)后股本1.47億股測(cè)算，預(yù)計(jì)2016-2017年EPS為0.77、1.02元，2016、2017年動(dòng)態(tài)PE僅33、25倍，市值31億，估值低于同行業(yè)可比公司，破發(fā)帶來投資機(jī)會(huì)。

秦川機(jī)床：機(jī)床主業(yè)難言見底，靜待機(jī)器人減速器突破

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：余兵 撰寫日期：2015-08-28

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.10億元，同比減少33.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-0.59億元;公司最新攤薄每股收益為-0.09元。

平安觀點(diǎn)：

行業(yè)景氣度加速下滑：機(jī)床工具行業(yè)2015年上半年繼續(xù)呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，金屬切削機(jī)床行業(yè)新增訂單同比下降8.7%，在手訂單同比下降14.6%，金切機(jī)床產(chǎn)量同比下降14.8%，虧損企業(yè)占比為48.6%。由于新增訂單和在手訂單的同比仍然為負(fù)增長(zhǎng)，金屬切削機(jī)床行業(yè)利潤(rùn)同比仍然呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且虧損面居高不下，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍存下行趨勢(shì)：公司傳統(tǒng)主機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇、導(dǎo)致公司收入和毛利減少，產(chǎn)品綜合毛利率同比下滑1.13個(gè)百分點(diǎn)至13.03%;雖然公司順應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要，不斷推出新產(chǎn)品、涉足新領(lǐng)域，但是大多數(shù)還處于試制、驗(yàn)證或小批量生產(chǎn)階段，未能大批量推向市場(chǎng)，短期內(nèi)難以形成有效的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

期間費(fèi)用控制較好：公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.68%，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降12.44%和37.83%;由于行業(yè)景氣度較低，預(yù)計(jì)下半年公司會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)成本核算、降本控費(fèi)，壓縮非生產(chǎn)性開支，爭(zhēng)取財(cái)務(wù)收支平衡?！∪齻€(gè)1/3戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)：公司2014年完成重大資產(chǎn)重組后形成三個(gè)1/3戰(zhàn)略，第一個(gè)1/3是機(jī)床工具裝備、智能制造島(生產(chǎn)線)，主要包括：汽車自動(dòng)變速器制造工藝裝備鏈、三航(航空、航天、航海)/兩機(jī)(航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī))制造工藝裝備鏈、復(fù)雜型面(齒輪、螺紋/螺桿、葉輪/葉片)加工工藝裝備鏈等三大制造工藝裝備鏈;第二個(gè)1/3是以高端技術(shù)與工藝引領(lǐng)的關(guān)鍵零部件制造，包括特種齒輪箱、人字齒、機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器、滾動(dòng)功能部件、螺桿轉(zhuǎn)子泵、精密齒輪、精密鑄件、軍工配套等，將成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增厚利潤(rùn)的新的增長(zhǎng)點(diǎn);第三個(gè)1/3是現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)，包括：數(shù)字化車間和系統(tǒng)集成，機(jī)床再制造及工廠服務(wù)，供應(yīng)鏈整合及融資租賃。

機(jī)器人減速器項(xiàng)目逐步突破：公司2013年投資機(jī)器人減速器以來，項(xiàng)目整體進(jìn)展不及預(yù)期，但也逐步取得進(jìn)展，目前已具備月產(chǎn)300至500臺(tái)的能力，隨著對(duì)生產(chǎn)組織和加工工藝的調(diào)整，預(yù)計(jì)到九月份可具備每月1000臺(tái)的生產(chǎn)能力。為徹底解決大批量生產(chǎn)、大批量裝配的問題，公司也加快了5+1生產(chǎn)線的建設(shè)進(jìn)程，在5+1生產(chǎn)線投入使用后，可達(dá)到年產(chǎn)6萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力。公司和博世力士樂中國(guó)的合作基于工業(yè)4.0的設(shè)想，在公司建設(shè)機(jī)器人減速器智能化示范工廠，有利于提升公司“5+1生產(chǎn)線”自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化水平，加快推進(jìn)公司機(jī)器人減速器項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)，短期金屬切削機(jī)床行業(yè)下行趨勢(shì)仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)2015~2017年公司凈利潤(rùn)將處于盈虧平衡點(diǎn)附近;但是考慮到公司在磨齒機(jī)等部分傳統(tǒng)機(jī)床產(chǎn)品的行業(yè)龍頭地位，以及在工業(yè)機(jī)器人減速器等智能制造領(lǐng)域的拓展，加上公司目前估值僅有3.2倍市凈率，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬切削機(jī)床行業(yè)持續(xù)下行;工業(yè)機(jī)器人減速器項(xiàng)目進(jìn)展不順利。

長(zhǎng)園集團(tuán)：運(yùn)泰利發(fā)展?jié)摿薮螅庋硬①?gòu)戰(zhàn)略將持續(xù)

研究機(jī)構(gòu)：中泰國(guó)際 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2015-11-12

盈利預(yù)測(cè)：考慮收購(gòu)運(yùn)泰利的收購(gòu)和增發(fā)全面攤薄，我們預(yù)計(jì)2015-2017年的EPS為0.52/0.70/0.90元，考慮到公司優(yōu)良的并購(gòu)基因和極強(qiáng)的整合能力，考慮到公司在電動(dòng)車、工業(yè)4.0方面的布局，以及在電改和能源互聯(lián)網(wǎng)方面的規(guī)劃和資源優(yōu)勢(shì)，給予2016年40倍PE，目標(biāo)價(jià)28元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

科大訊飛：毛利率不及預(yù)期、銷售管理費(fèi)用導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期；因增勢(shì)完好維持買入

研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：金俊 撰寫日期：2015-10-29

與預(yù)測(cè)不一致的方面。

科大訊飛公布2015年三季度實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)人民幣6.35億元/8，100萬(wàn)元(同比上升39%/下降1%)，分別較我們的預(yù)測(cè)低9%/45%。收入與預(yù)期之間的差距主要源于語(yǔ)音支持軟件的交付慢于預(yù)期。三季度47%的毛利率也低于我們的預(yù)測(cè)，因?yàn)閬碜愿呃麧?rùn)率的語(yǔ)音支持軟件的貢獻(xiàn)減少。我們認(rèn)為交付放緩還導(dǎo)致銷售管理費(fèi)用率上升?？拼笥嶏w預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)增速為0%-50%，符合我們此前預(yù)計(jì)的全年同比增長(zhǎng)50%。　投資影響。

要點(diǎn)：1) 2015年三季度收入同比增長(zhǎng)39%，主要得益于語(yǔ)音應(yīng)用軟件在政府和教育等不同垂直領(lǐng)域中得到了大力應(yīng)用;2) 雖然三季度毛利率低于我們的預(yù)測(cè)，但仍季環(huán)比提高了2個(gè)百分點(diǎn)至47%，因?yàn)楦呃麧?rùn)率的語(yǔ)音應(yīng)用軟件增速超過了相對(duì)薄利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù);3) 銷售費(fèi)用占收入的比例繼續(xù)同比上升了2個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)楣驹诮逃却怪笔袌?chǎng)開展了強(qiáng)力推廣。我們認(rèn)為科大訊飛在2016年將繼續(xù)關(guān)注垂直市場(chǎng)推廣。

估值：我們將我們的2015-17年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了13%/8%/4%，以計(jì)入低于預(yù)期的毛利率和高于預(yù)期的銷售管理費(fèi)用率。我們將基于長(zhǎng)期市凈率貼現(xiàn)計(jì)算的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了2%至人民幣37.7元(仍基于25倍[全球同業(yè)中值]的2020年預(yù)期市盈率[每股盈利預(yù)測(cè)人民幣2.04元]貼現(xiàn)至2016年)。維持買入評(píng)級(jí)，因?yàn)楣?016-2020年凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期年均復(fù)合增長(zhǎng)率仍保持在34%。主要風(fēng)險(xiǎn)：增速走軟，銷售管理費(fèi)用率上升。

GQY視訊：投資Jibo，攜手世界領(lǐng)先社交機(jī)器人；打造年產(chǎn)百億智能服務(wù)機(jī)器人企業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：王華君 撰寫日期：2015-11-23

(一)投資Jibo，智能機(jī)器人業(yè)務(wù)獲重大進(jìn)展

Jibo公司為世界領(lǐng)先的智能家用機(jī)器人研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，核心團(tuán)隊(duì)來自于美國(guó)麻省理工學(xué)院媒體實(shí)驗(yàn)室，主要從事Jibo社交機(jī)器人的研發(fā)生產(chǎn)和制造。Jibo公司創(chuàng)始人、首席科學(xué)家CynthiaBreazeal是公認(rèn)的社交機(jī)器人的先驅(qū)，其著作也被認(rèn)為社交機(jī)器人領(lǐng)域的開創(chuàng)性成就。根據(jù)公司公告，Jibo機(jī)器人是世界首個(gè)具有人工智能的社交機(jī)器人，目前已進(jìn)入批量化生產(chǎn)準(zhǔn)備階段;同時(shí)Jibo機(jī)器人的SDK是一個(gè)開放軟件開發(fā)平臺(tái)，可以讓全球的機(jī)器人愛好者來開發(fā)和使用。根據(jù)公告，Jibo公司預(yù)計(jì)，2016年度其Jibo機(jī)器人銷量將達(dá)58，083臺(tái)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4，600萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1，350萬(wàn)美元。預(yù)計(jì)2017年度銷量將達(dá)249，771臺(tái)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21，631萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9，169萬(wàn)美元。Jibo公司成長(zhǎng)性和盈利能力均極為突出。

通過本次投資，公司將參與到世界領(lǐng)先的智能社交機(jī)器人產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和制造的過程中，將進(jìn)一步夯實(shí)公司在智能服務(wù)機(jī)器人上的戰(zhàn)略部署。公司在機(jī)器人硬件和中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)銷策劃方面具備優(yōu)勢(shì)，結(jié)合Jibo公司的人工智能和軟件平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，雙方將在中國(guó)市場(chǎng)開展形式豐富的合作。我們判斷本次投資僅僅是起步，公司未來與Jibo將有更進(jìn)一步的合作。同時(shí)，目前公司賬面現(xiàn)金超過6億元，我們認(rèn)為公司未來不排除繼續(xù)通過外延并購(gòu)加碼智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的可能性。

(二)股權(quán)激勵(lì)解鎖門檻高，促智能機(jī)器人發(fā)展

公司此前發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，股權(quán)激勵(lì)共分兩期。首期激勵(lì)對(duì)象為40位公司核心管理、技術(shù)和營(yíng)銷人員，定增430萬(wàn)股，授予價(jià)格為12.19元/股;自授予日后鎖定16個(gè)月，此后分三年按20%、30%和50%分期解鎖。解鎖條件為：以2014年1270萬(wàn)扣非凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2016-2018各年度業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為增長(zhǎng)135.58%/253.37%/430.06%。

我們假設(shè)公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，則對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)為2992/4488/6732萬(wàn)元，EPS為0.14/0.21/0.31元。第二期股權(quán)激勵(lì)將視公司業(yè)績(jī)，重點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)器人業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)成員，股票來源為公司實(shí)際控制人郭啟寅先生無償提供的200萬(wàn)股。　此次股權(quán)激勵(lì)解鎖門檻較高，在公司傳統(tǒng)主業(yè)大屏拼接顯示系統(tǒng)業(yè)績(jī)有所下滑之際，公司戰(zhàn)略重心將轉(zhuǎn)移到智能機(jī)器人業(yè)務(wù)，較高的解鎖門檻表明公司對(duì)智能服務(wù)機(jī)器人行業(yè)信心充足。此外，二期激勵(lì)方案對(duì)機(jī)器人團(tuán)隊(duì)的傾斜也彰顯了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型智能機(jī)器人行業(yè)的決心。我們判斷此次股權(quán)激勵(lì)方案將極大激發(fā)公司活力，助力公司實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)百億的智能機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)的目標(biāo)。

(三)擬更名體現(xiàn)“智能機(jī)器人主營(yíng)業(yè)務(wù)特征”

公司于2015年7月28日發(fā)布擬變更公司名稱公告，擬更名“GQY**”以更好的反映公司未來整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)方面的布局。

自2014年初宣布轉(zhuǎn)型三年規(guī)劃以來，公司不斷加碼智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的布局：①成立了全資的新紀(jì)元機(jī)器人子公司。②引進(jìn)了技術(shù)團(tuán)隊(duì)首創(chuàng)“車載自平衡救護(hù)平臺(tái)”試驗(yàn)機(jī)。③成立GQY投融資中心，設(shè)立投資子公司天尺投資密切關(guān)注外延擴(kuò)張標(biāo)的。④與新世紀(jì)機(jī)器人展開合作，總經(jīng)銷移動(dòng)警務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品等。

(四)智能機(jī)器人技術(shù)儲(chǔ)備充分，新品加速落地

目前公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，通過與海外團(tuán)隊(duì)、高等院校、研究所強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擁有了機(jī)器人在：①智能機(jī)器人驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu);②低壓伺服驅(qū)動(dòng)器;③慣性傳感器技術(shù);④多軸機(jī)器人的運(yùn)動(dòng)規(guī)劃及其控制;⑤機(jī)器人的導(dǎo)航和定位;⑥基于物聯(lián)網(wǎng)云機(jī)器人平臺(tái)等機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)。

產(chǎn)品方面：

①醫(yī)療機(jī)器人-車載自平衡救護(hù)平臺(tái)為主的特種機(jī)器人產(chǎn)品樣機(jī)有望下半年推出。公司于2014年8月15日投資設(shè)立了特種機(jī)器人全資子公司上海新紀(jì)元機(jī)器人有限公司，重點(diǎn)開展車載自平衡救護(hù)平臺(tái)的研發(fā)、生產(chǎn)和和銷售，其主要機(jī)器人項(xiàng)目為“車載自平衡救護(hù)平臺(tái)首樣機(jī)研發(fā)”。這一產(chǎn)品運(yùn)用了新型并聯(lián)機(jī)器人技術(shù)平臺(tái)、感知技術(shù)、人機(jī)交互技術(shù)等服務(wù)機(jī)器人的關(guān)鍵技術(shù)，能夠主動(dòng)抵消路面顛簸、車體搖晃、車體加減速等慣性運(yùn)動(dòng)的影響，保障醫(yī)護(hù)人員對(duì)救護(hù)車上的危重病員進(jìn)行簡(jiǎn)單救護(hù)，避免轉(zhuǎn)運(yùn)途中的二次傷害，該產(chǎn)品樣機(jī)將于2015年下半年推出。

②特種機(jī)器人-深水機(jī)器人：GQY與斯坦福大學(xué)機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室簽署了合作備忘錄，合作研發(fā)深水機(jī)器人，下個(gè)月將在法國(guó)參加深水實(shí)驗(yàn)，此項(xiàng)目得到了法國(guó)政府支持。深海機(jī)器人將通過圖象可視化進(jìn)行100m以下的海底探險(xiǎn)作業(yè)，機(jī)器人靈活的手指能夠完成收集樣品操作任務(wù)，并在多個(gè)海洋生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行各種物理測(cè)量，深海機(jī)器人可以進(jìn)行自主姿態(tài)控制，也可以通過水下無線通訊，操作員采用兩個(gè)具有力反饋、觸覺的機(jī)器人的手臂進(jìn)行水下機(jī)器人的遙操作。100m以下非常復(fù)雜，常規(guī)到世界上為止還沒有在海底實(shí)現(xiàn)視頻傳輸和操作。

③特種機(jī)器人-礦山和應(yīng)急救援機(jī)器人：與斯坦福大學(xué)仿生機(jī)器人多個(gè)實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合研發(fā)，世界頂尖、前沿的技術(shù)，包括中東石油國(guó)家對(duì)此提供的研發(fā)經(jīng)費(fèi)。

④特種機(jī)器人-GQY移動(dòng)警務(wù)平臺(tái)：天安門廣場(chǎng)也在使用的，一些反恐的裝備、警務(wù)的裝備，已經(jīng)開始在銷售中。

⑤服務(wù)機(jī)器人-iGO即將推廣：民用產(chǎn)品iGO10月底就發(fā)布，重點(diǎn)是在校園里，價(jià)格非常低廉，幾千元，讓大學(xué)生從宿舍到課堂，從課堂到餐廳，非常輕易地可以到達(dá)，替代自行車。

(五)持股5%以上股東姚國(guó)際：承諾未來6-12月股價(jià)不到50元不減持

公司于2015年7月16日收到公司持股5%以上股東姚國(guó)際先生的《關(guān)于增持承諾不減持公司股票的函》?；趯?duì)公司轉(zhuǎn)型成為國(guó)際領(lǐng)先的智能機(jī)器人公司的發(fā)展戰(zhàn)略充滿信心，姚國(guó)際于從2015年6月29日、6月30日、7月1日以及7月15日持續(xù)增持257萬(wàn)股，并根據(jù)市場(chǎng)情況未來不排除繼續(xù)增持?！∫?guó)際承諾自2015年7月16日起，未來6個(gè)月內(nèi)將不減持所持有的公司股份;未來6-12月間，若公司股票價(jià)格未達(dá)到50元的，將不減持所持有的公司股份;未來12-24月間，若公司股票價(jià)格未達(dá)到80元的，將不減持所持有的公司股份。

截止2015年9月30日，姚國(guó)際先生通過普通證券帳戶持有公司股份257萬(wàn)股，占公司總股本的1.21%;通過中國(guó)銀河證券股份有限公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶持有公司股份10618888股，占公司總股本的5.01%;合計(jì)持有公司股份1318888股，占公司總股本的6.22%，為公司持股5%以上的股東。

根據(jù)公司公告：姚國(guó)際因看好公司未來的發(fā)展前景及智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)空間，在2015年4月7日至2015年5月21日間通過中國(guó)銀河證券股份有限公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶以集中交易方式增持公司股份10618888股，占股份總額的5.01%，具體情況如下：2015年4月7日至4月30日間買入7488800股，增持價(jià)格區(qū)間為17.99元至21.06元，2015年5月4日至5月21日間買入3130088股，增持價(jià)格區(qū)間為18.01元至26.16元。

我們關(guān)注到，中源協(xié)和細(xì)胞基因工程股份有限公司(600645)在GQY視訊的2015年中報(bào)中，成為GQY視訊的第四大流通股東，持股208萬(wàn)股，占總股本的0.98%。

我們同時(shí)關(guān)注到，上市公司中源協(xié)和(600645)曾于2015年5月5日收到姚國(guó)際先生自愿向公司贈(zèng)與的人民幣100萬(wàn)元，專項(xiàng)用于公司在新一代CAR-T免疫細(xì)胞治療技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)費(fèi)用支出。中源協(xié)和(600645)2014年年報(bào)顯示，2014年末，姚國(guó)際持有中源協(xié)和507萬(wàn)股，占股比為1.44%，是中源協(xié)和第四大流通股東，而且是前十大流通股東中惟一的個(gè)人投資者，持有市值約為2億元。

(六)中國(guó)將成機(jī)器人最大市場(chǎng)，服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)前景看好

我國(guó)將成為機(jī)器人的最大市場(chǎng)，服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)前景看好。2014-2017年全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模累計(jì)將達(dá)2000億，2013年當(dāng)年僅為300億，未來三年復(fù)合增速將達(dá)22%;中國(guó)市場(chǎng)增速遠(yuǎn)高于全球增速。我們預(yù)計(jì)未來十年全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)需求超1萬(wàn)億。

國(guó)家《服務(wù)機(jī)器人科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》指出：把服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)培育成我國(guó)未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。專項(xiàng)將重點(diǎn)圍繞“一個(gè)目標(biāo)，三項(xiàng)突破，四大任務(wù)”進(jìn)行部署。四大任務(wù)是指重點(diǎn)發(fā)展公共安全機(jī)器人、醫(yī)療康復(fù)機(jī)器人、仿生機(jī)器人平臺(tái)和模塊化核心部件等。

全球服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)分為專業(yè)服務(wù)機(jī)器人(特種機(jī)器人)及個(gè)人和家庭服務(wù)機(jī)器人。

家庭服務(wù)機(jī)器人、場(chǎng)地專業(yè)服務(wù)機(jī)器人智能化程度較高，有望成為智能終端入口和智能家居平臺(tái)，未來發(fā)展空間巨大。

服務(wù)機(jī)器人的發(fā)展將由簡(jiǎn)到繁、由易到難。清潔機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景簡(jiǎn)單，看好其率先爆發(fā);手術(shù)機(jī)器人和軍用機(jī)器人具備人力所不及的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，待成本進(jìn)一步下降和功能繼續(xù)增強(qiáng)后，有望快速普及。

3.投資建議

公司致力打造年產(chǎn)百億智能機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)，專注于特種機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人。公司市值71億元，擁有現(xiàn)金6億元。預(yù)計(jì)未來公司將通過內(nèi)生、外延方式持續(xù)加碼智能機(jī)器人業(yè)務(wù)。

假設(shè)公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，則對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)為2992/4488/6732萬(wàn)元，EPS為0.14/0.21/0.31元，對(duì)應(yīng)PE為238/156/107倍。我們看好智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，未來業(yè)績(jī)具備上調(diào)潛力，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。