新電改方案公布在即電力行業(yè)將迎新景氣周期

新電改方案的出臺已經(jīng)進入倒計時。近日，國家能源局首次確認，新電改方案即將公布。

分析師表示，有不少大型發(fā)電企業(yè)正在準備進入售電市場，這將導(dǎo)致火電行業(yè)出現(xiàn)利潤再分配，水電行業(yè)將是發(fā)電側(cè)市場化推進的最大贏家之一。電改有望為電力行業(yè)開啟新的經(jīng)營模式和景氣周期。

民生證券研究報告指出，本次新電改方案將吹響能源體制改革號角，是能源體制改革重要的一環(huán)，電力和新能源板塊將迎來新一輪主題投資機會。

實際上，在新電改方案即將出臺之前，天然氣改革已經(jīng)提前破冰。發(fā)改委宣布，從4月1日起，我國天然氣價格實現(xiàn)正式并軌。

據(jù)了解，油氣改革是今年我國能源領(lǐng)域改革的重要事項之一，相關(guān)改革方案已在研究制定中，最快有望今年上半年出臺。

“較低的油價有利于為我國加速油氣領(lǐng)域改革的進程減輕阻力。”安信證券分析師衡昆表示，“三桶油”在混合所有制改革上的進程仍將繼續(xù)。上游領(lǐng)域的壟斷破除尤其是原油進口權(quán)的進一步有序放開仍然是重中之重，地煉企業(yè)以及在海外擁有油氣資產(chǎn)的民企將獲益。

而對于電力改革，國泰君安分析師王威表示，放開價格管制是實現(xiàn)電力體制改革的前提，實現(xiàn)市場化的電價形成機制和電力行業(yè)運行模式也是電力體制改革的目標。放開電價管制有利于水電企業(yè)上網(wǎng)電價提高，逐步實現(xiàn)同質(zhì)同價。同時也會加劇火電企業(yè)內(nèi)部的競爭分化，能效高的大型火電企業(yè)及節(jié)點布局占優(yōu)的火電企業(yè)將受益。

令人市場驚喜的是，隨著深圳輸配電價改革試點的實施和深化，更多地區(qū)有望被納入到試點范圍當中，輸配電改試點逐步擴展，售電側(cè)改革也會全面推開。對于從事輸配電業(yè)務(wù)的公司來說，售電側(cè)市場空間極大，成為眾多電力公司的競爭新焦點。

在王威看來，火電行業(yè)內(nèi)將出現(xiàn)利潤再分配，水電行業(yè)將是發(fā)電側(cè)市場化推進的最大贏家之一，水電股的估值將在電改的助推下，出現(xiàn)系統(tǒng)性估值提升乃至溢價;地方性小型電網(wǎng)企業(yè)將是電改的另一大贏家，原因是他們以前受制的外銷電量、外購電量都將有更多選擇，異地擴張亦有可能逐步敞開大門。

此外，“電力體制改革的推進對A股電力板塊的影響可能在改革初期甚至‘預(yù)期’即帶來大量投資機會。”王威認為。

毫無疑問，電改的步步推進，將給傳統(tǒng)的電力行業(yè)帶來巨大的改變。

有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，電力改革、國企改革、降息周期為電力行業(yè)開啟了新的經(jīng)營模式和景氣周期，有望擺脫“煤-電”博弈的傳統(tǒng)格局。電力新常態(tài)下，有競爭力的優(yōu)秀的公司有望脫穎而出。

需要一提的是，盡管電改在步步推進，但是香頌資本執(zhí)行董事沈萌擔心，新電改最終會不會雷聲大雨點小?他表示，新電改方案出臺后，還需要一段時間才會出細則。

上述業(yè)內(nèi)人士也提到，新電改方案“四放開、一獨立、一加強”的框架內(nèi)容已基本確定，關(guān)鍵在于下一步的具體實施細則和試點工作推進。(證券日報)

云鋁股份(7.78,-0.29,-3.59%):布局老撾資源受益電改降本

云鋁股份000807

研究機構(gòu)：安信證券分析師：齊丁撰寫日期：2015-01-12

中國鋁土礦對外依存度高,進口礦價持續(xù)攀升。為了保障國內(nèi)鋁土礦供應(yīng),國內(nèi)企業(yè)海外拿礦勢在必行。中國鋁土礦資源匱乏、過度開采,儲采比已不到10年,對外依存度40%,供應(yīng)風險較大。鋁土礦進口價格逐年攀升,運距加長將繼續(xù)推升進口成本。2014年印尼禁止原礦出口,魏橋等國內(nèi)大型企業(yè)已在海外有所布局。目前大多氧化鋁項目位于印尼,少數(shù)位于老撾,就近使用當?shù)刎S富鋁土礦資源。

云鋁股份(000807)(咨詢買賣)收購老撾鋁土礦,品位高、鋁硅比高?，F(xiàn)有備案儲量翻倍,并且后續(xù)增儲空間大。云鋁股份擬2,805萬美元收購老撾中老鋁業(yè)51%股權(quán),其已探獲三水鋁土1.4億噸,鋁硅比在8.47~9.51:1之間,后續(xù)仍有較大增儲空間。云鋁已備案鋁土礦1.08億噸,潛力儲量3億噸。

投建100萬噸氧化鋁工程,鋁資源自給率將達到100%。中老鋁業(yè)還將投資(估算)約12億美元(其中71%由云鋁負責籌措)建設(shè)一期年產(chǎn)100萬噸氧化鋁、300萬噸配套礦山工程。參照類似的國際礦業(yè)項目,我們預(yù)計建設(shè)完成最快需到2016年底。云鋁股份電解鋁總產(chǎn)能總120萬噸(折228萬噸氧化鋁),旗下文山鋁業(yè)氧化鋁一期產(chǎn)能為80萬噸/年,自給率35%。老撾氧化鋁一期、文山二期(60萬噸)都投產(chǎn)后,公司氧化鋁總產(chǎn)能將達240萬噸,資源自給率提高至80%。

云南實施電改,云鋁盈利彈性很大。云南大工業(yè)用電超過0.51元/度,企業(yè)電力消納能力差,2013年水電棄水達100多億度。2014年云南實施電改,我們測算云鋁電價下降約0.07元/度,預(yù)計還有0.05元/度電價下降空間。以噸鋁耗電1.27萬度、總產(chǎn)能120萬噸計算,電價每下降0.01元,云鋁噸毛利、歸屬母公司凈利增厚約1.54億元、0.8億元。

投資建議:我們預(yù)計2014~2016年歸屬母公司凈利潤2638萬元、-16,108萬元和3589萬元。鋁價下跌持續(xù)拖累公司業(yè)績,但考慮到公司氧化鋁投產(chǎn)后的潛在盈利,云南電價下調(diào)帶來的超高彈性,以及云南國企改革預(yù)期,我們給予“增持-A”評級,12個月目標價7元。

風險提示:鋁價加速下跌;海外氧化鋁項目建設(shè)不達預(yù)期:

華電國際(6.00,0.20,3.45%):2014年業(yè)績預(yù)增35%-45%

華電國際600027

研究機構(gòu)：群益證券(香港)分析師：許椰惜撰寫日期：2015-01-28

結(jié)論與建議:公司今日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告,預(yù)計2014年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤將同比增長35%-45%,由此估算,2014年凈利潤將在55.87-60.01億元之間。公司業(yè)績大幅增長主要是因為全年發(fā)電量同比上升,同時單位燃料成本下降。

我們預(yù)估14年、15年凈利潤59.15億元(YOY+42.92%)、63.51億元(YOY+7.37%),EPS0.58、0.62元,當前A股股價對應(yīng)14年、15年動態(tài)PE為11X、10X,H股為9X、8X。我們維持A、H股“買入建議;A股目標價8.0元(對應(yīng)15年動態(tài)PE13X),H股目標價8.5HK$(對應(yīng)15年動態(tài)PE11X)。

發(fā)電量同比增2.69%:雖然去年全社會電力需求疲軟,但受益于新投產(chǎn)機組的電量貢獻,公司2014年發(fā)電量仍實現(xiàn)同比增長,由此帶動業(yè)績增長。公司去年新增投產(chǎn)機組3000兆瓦左右,累計完成發(fā)電量1801.75億千瓦時,同比增長約2.69%,上網(wǎng)電量1687.45億千瓦時,同比增長約2.67%。

燃料成本下降,毛利率提升:自去年年初以來,環(huán)渤海動力煤價格下降了14%左右。受益于煤炭價格下跌,公司燃料成本下降,毛利率有所提升。我們估算公司全年毛利率約為25.8%,比去年同期提升了2.5個pct。

自去年9月份起,公司上網(wǎng)電價下調(diào)0.73分/千瓦時,折合標煤單價約為25元/噸,預(yù)計公司2015年毛利率可能略有下降,但仍可維持在較高的水準。

裝機規(guī)模不斷增長:截至2014年9月底,公司控股裝機容量為37570兆瓦。2014年底,公司定增募集50億投于電力項目建設(shè),兩個項目合計1800兆瓦,將于2016年年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)。且公司宣布啟動控股股東火電資產(chǎn)收購計劃,共5000兆瓦,可使公司目前裝機容量增加13%左右。

公司預(yù)計到2020年,包括母公司的資產(chǎn)注入,新增裝機容量將以每年10%的速度增長,經(jīng)營業(yè)績有望進一步提升。

盈利預(yù)測:我們預(yù)估14年、15年凈利潤59.15億元(YOY+42.92%)、63.51億元(YOY+7.37%),EPS0.58、0.62元,當前A股股價對應(yīng)14年、15年動態(tài)PE為11X、10X,H股為9X、8X。公司未來裝機容量有較大的增長空間,業(yè)績有望進一步提升,我們維持A、H股“買入建議;A股目標價8.0元(對應(yīng)15年動態(tài)PE13X),H股目標價8.5HK$(對應(yīng)15年動態(tài)PE11X)。

漳澤電力(5.08,0.04,0.79%)(000767)(代碼:000767)

公司總部位于山西太原，主營火力發(fā)電生產(chǎn)公司，擁有兩座大型火力發(fā)電廠和一家電力檢修公司，公司下設(shè)三個分公司、一個子公司和五個參股公司，在中國企業(yè)信用評級中被評為AAA級業(yè)，是山西電網(wǎng)和華北電網(wǎng)的主力發(fā)電企業(yè)，公司目前已有、在建和擬建項目主要服務(wù)山西南網(wǎng)區(qū)域。華澤鋁電是公司與中國鋁業(yè)(6.02,0.04,0.67%)(601600)(咨詢買賣)合資成立的國內(nèi)最大的鋁電聯(lián)營項目，被譽為世界鋁電聯(lián)營的典范，擁有較強的競爭力。先后獲得“全國五一勞動獎狀”、“全國模范之家”、“中央企業(yè)思想政治工作先進單位”、“中國上市公司百強企業(yè)”等榮譽稱號。

上海電力(12.29,-0.06,-0.49%):核電正式重啟解析上海電力如何受益核電概念

上海電力600021

研究機構(gòu)：海通證券(20.70,0.53,2.63%)(600837)(咨詢買賣)分析師：鄧勇撰寫日期：2015-03-06

事件:遼寧紅沿河核電站5-6號機組正式由國務(wù)院核準開工,為14年至今中國首個獲批核電項目,也是繼2012年12月田灣核電二期工程之后,時隔兩年,中國政府重新核準核電新項目開工建設(shè)。點評:上海電力(600021)(咨詢買賣)已經(jīng)被市場定位為高彈性“核電概念股”。中電投與國核預(yù)計15年完成合并,后續(xù)中電投核電資產(chǎn)有注入到上海電力的預(yù)期。本文中我們對市場關(guān)心的“為什么中電投與國核會于15年完成合并?”、“為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性?”、“中電投核電資產(chǎn)的體量有多大?”三個問題進行了分析。

1.為什么中電投與國核會于15年完成合并?中電投的董事長陸啟洲曾于14年6月公開表態(tài),正在做一件“大事”:和國家核電技術(shù)公司(國核技)商談合并重組事項。15年2月3日,上海電力在對上海證券交易所問詢函回復(fù)中也公告,國資委已通知中電投集團啟動與國核技的聯(lián)合重組工作。中電投與國核技合并是取長補短、水到渠成:國核技是美國西屋三代核電技術(shù)AP1000受讓方,在核電技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域擁有很強的實力;而中電投是中國三家擁有核電控股資質(zhì)的企業(yè)之一(另外兩家控股資質(zhì)企業(yè)為中廣核和中核)。技術(shù)與運營資質(zhì)的結(jié)合可以取長補短,發(fā)揮合力。而國技目前的董事長為王炳華,是前任中電投集團總經(jīng)理。而國核技的人員班子有大量是源自中電投系統(tǒng),兩者合并被視為水到渠成。領(lǐng)導(dǎo)即將退休,合并迫在眉睫:陸啟洲1951年生人,64歲的他延遲退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。雖然說合并受多方面因素影響,但我們認為中電投與國核的合并事宜拖到2016年的可能性不高,目前更大預(yù)期是可以在2015年有所突破。

2.為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性?中電投集團旗下的上市平臺有8家。其中A股有6家,H股有2家。A股包括東方能源(0.00,0.00,0.00%)(000958)(咨詢買賣)、上海電力、吉電股份(5.52,0.04,0.73%)(000875)(咨詢買賣)、中電遠達(24.80,-0.38,-1.51%)(600292)(咨詢買賣)、漳澤電力(咨詢買賣)(非控股)以及露天煤業(yè)(9.98,0.11,1.11%)(002128)(咨詢買賣);H股為中國電力(02380.HK)和中國電力新能源(0735.HK)。理論上中電投的核電資產(chǎn)有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO的可能性。

為什么在這么多家上市公司里,上海電力被寄予厚望?一方面,從目前市場對平臺定位的預(yù)期來看,東方能源或為光伏整合平臺,吉電股份為風電平臺、中電遠達為環(huán)保平臺、漳澤電力為同煤電力整合平臺、露天煤業(yè)為煤炭平臺、中國電力新能源為新能源平臺。若開啟資產(chǎn)注入,上海電力和中國電力能成為核電整合平臺的可能性最大。

3.中電投核電資產(chǎn)的體量有多大?中電投目前已投產(chǎn)核電資產(chǎn)中控股遼寧紅沿河1-2號各111.8萬千瓦機組(擁有45%股權(quán),廣核、大連建設(shè)投資公司分別擁有剩余的45%、10%股權(quán)),參股的核電機組還有秦山二期、三期、江蘇田灣一期。在建的主要機組包括遼寧紅沿河3-4號各111.8萬千瓦機組(45%)、海陽核電一期兩臺125萬千瓦機組(65%)、江西彭澤核電一期項目2臺125萬千瓦機組(100%)等。僅考慮已公開的已投產(chǎn)、在建項目,不考慮籌建項目,到2018年中電投預(yù)計投產(chǎn)運營核電權(quán)益裝機為807.9萬千瓦,與上海電力截止15年1月的裝機容量855.49萬千瓦相當。而根據(jù)中電投董事長接受媒體訪談資料,中電投計劃于2020年投運核電站裝機量將達到1400萬千瓦,在建核電1000萬千瓦,分別為上海電力目前裝機容量的1.6和1.2倍。

4.盈利預(yù)測與評級。

預(yù)測上海電力14-16年EPS分別為0.64、0.72、0.88元/股?？紤]上海電力國企改革與核電重組預(yù)期,給予16年20倍動態(tài)PE,對應(yīng)目標價為17.60元,給予買入評級。

風險提示:合并進度不達預(yù)期

國電電力(3.86,0.08,2.12%):2015瑞銀大中華研討會快評

國電電力600795

研究機構(gòu)：瑞銀證券分析師：徐穎真,郁威撰寫日期：2015-01-15

2014年全年發(fā)電量同比下降2%

公司2014年全年發(fā)電量同比下降2%,其中火電/水電分別下降3%/1%。火電電量下降主要是因為經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致電力需求增速下降,同時公司機組因檢修和環(huán)保改造使得停機較多。我們預(yù)計2015年環(huán)保改造因素不再。水電電量下降是由于東北地區(qū)水量偏少。公司預(yù)計2015年利用小時數(shù)較14年變動不大(2014年為4538小時)。

預(yù)計15-17年裝機CAGR為13%,可注入資產(chǎn)約60GW

公司計劃2015-17年每年投產(chǎn)約6GW裝機,2017年底可控裝機規(guī)模達到59GW,對應(yīng)2015-17年CAGR為13%,其中火電/水電/風電年均新投產(chǎn)2.9/1.8/0.9GW,對應(yīng)年均資本開支約200億元。母公司目前未上市電力資產(chǎn)約60GW,其中火電/水電分別為55/4GW,將有希望注入上市公司。

股價過高,維持“賣出”

自14年10月24日以來,公司股價累計上漲72%,分別跑贏大盤和行業(yè)25ppt和35ppt。但我們認為短期內(nèi)公司基本面不會發(fā)生明顯變化,我們預(yù)計2015年公司ROE為17%,當前股價對應(yīng)2015年P(guān)E為10倍,我們認為股價過高,因此維持“賣出”。

估值:維持目標價4.0元

我們基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法,假設(shè)WACC為6.3%,得到目標價4.0元。

國投電力(10.09,0.17,1.71%):業(yè)績符合預(yù)期有望受益行業(yè)向好+電改+國企改革

國投電力600886

研究機構(gòu)：申銀萬國證券分析師：劉曉寧,梁鵬撰寫日期：2015-01-12

投資要點:

事件:國投電力(600886)(咨詢買賣)公布2014年度業(yè)績預(yù)告。初步測算,預(yù)計公司14年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年度同比增長60%以上。對應(yīng)凈利潤52.9億元以上,對應(yīng)EPS高于0.78元/股,基本符合申萬預(yù)期(0.82元/股)。

水電機組投產(chǎn)與煤價下行是業(yè)績增長主因。1)雅礱江水電受益于14年區(qū)域來水較好以及錦屏一級、二級電站新投產(chǎn)機組和13年投產(chǎn)機組在14年度全面發(fā)揮效益,(至14年底,公司投運水電裝機容量1552萬千瓦,雅礱江水電1350萬千瓦),預(yù)計14年發(fā)電量同比增長35%左右。2)火電受益于煤價下行,預(yù)計14年平均標煤單價較去年同期下降12%左右。

集團入選首批央企改革試點名單。國投集團被選定為首批6家央企改革試點單位之一(或成為資本投資方面試點)。國企改革的推進,有利于集團增強企業(yè)資本實力,運營效率和市場競爭力。公司作為集團電力能源建設(shè)運營的重要平臺,有望從中受益。截至13年底,國投集團資產(chǎn)總計3481億元,旗下7家上市企業(yè),13年實現(xiàn)營收986億元,利潤115億元。公司總資產(chǎn)1596億,營收283.4億元,利潤65.8億元。

大型水電將受益于電改推進。電力體制改革方案或?qū)⒂?5年初出臺,將采取輸配電價獨立核算+經(jīng)營性電價市場化方式展開。發(fā)電行業(yè)整體利潤空間或受擠壓,但市場競爭比拼成本優(yōu)勢,大型水電等低成本企業(yè)將受益更多改革紅利。

持續(xù)看好水電行業(yè):1)優(yōu)先開發(fā)水電已形成共識,我國水電裝機占技術(shù)開發(fā)量48%,與發(fā)達國家仍有較大差距(均70%以上),國家級會議多次強調(diào)要求積極開工西南大型水電基地;2)穩(wěn)定的投資回報得到普遍認可,投資熱度持續(xù)升溫(10年850億,13年1246億);3)水電開發(fā)顯著改善項目所在地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施水平,可拉動地區(qū)經(jīng)濟;4)增值稅政策調(diào)整減輕大型水電負擔,提高收益率,本次期限5年,后續(xù)仍有調(diào)整可能。截至14年9月公司控股水電企業(yè)累計確認增值稅退稅款4.6億元;5)上網(wǎng)標桿電價形成有利于提升水電盈利能力,推進項目投資。

成長性可期,維持‘增持’評級。預(yù)計14-16年公司可完成營業(yè)收入341.0、375.0和417.5億元,實現(xiàn)(歸屬母公司股東)凈利潤55.6、64.6和69.0億元,對應(yīng)EPS分別為0.82、0.95和1.02元/股。對應(yīng)當前股價,15PE估值12倍。國企改革與電改推進有望提升大型水電企業(yè)估值預(yù)期,公司作為優(yōu)質(zhì)水電資源企業(yè),將持續(xù)受益于水電行業(yè)向好趨勢。且公司后備項目充足(國投北疆、欽州二期、宣城二期和雅礱江中游兩河口電站均已獲得核準),看好公司成長性,維持‘增持’評級。

內(nèi)蒙華電(4.07,0.03,0.74%)(600863)(代碼:600863)

公司是內(nèi)蒙古第一家電力上市公司，公司所產(chǎn)電力除滿足本地區(qū)需求以外，還供應(yīng)京津唐地區(qū)。公司控股參股電力企業(yè)包括包頭第二熱電廠、海勃灣電力股份公司等十多家企業(yè)。公司在建的電力企業(yè)包括：上都電廠一期工程2×60萬千瓦發(fā)電機組51%股權(quán);岱海電廠一期工程#2機組60萬千瓦49%股權(quán)和京隆電廠豐鎮(zhèn)三期2×60萬千瓦機組25%股權(quán)。

大唐發(fā)電(5.95,0.07,1.19%)(601991)(代碼:601991)

公司是中國大型獨立發(fā)電公司之一，H股股票分別在香港及倫敦上市。公司管理全資、控股發(fā)電公司及其他項目公司50余家，遍及全國18個省(市、自治區(qū))，規(guī)劃在未來5年內(nèi)裝機規(guī)模翻一番，服務(wù)區(qū)覆蓋京津唐、山西、內(nèi)蒙古等華北地區(qū)、浙江、福建、廣東等東部沿海省份、以及云南、重慶、寧夏、青海等西部地區(qū)。公司控股、參股開發(fā)的內(nèi)蒙古錫林浩特勝利煤田東二號露天煤礦、內(nèi)蒙古匯能大唐長灘煤礦、山西大同塔山煤礦、河北蔚州煤電路一體化項目，總設(shè)計產(chǎn)能達到6000余萬噸，未來4-5年內(nèi)達產(chǎn)，屆時可保證公司50%的煤炭供應(yīng)。多倫煤化工項目是公司在保障主業(yè)發(fā)電用煤的基礎(chǔ)上，對富裕煤炭資源進行開發(fā)的戰(zhàn)略嘗試。