中國光伏行業(yè)協(xié)會1月21日召開信息發(fā)布會。光伏業(yè)協(xié)會表示，2015年我國光伏產(chǎn)業(yè)延續(xù)了2014年以來的回暖態(tài)勢，在國際光伏市場蓬勃發(fā)展、特別是我國光伏市場強勁增長的拉動下，光伏企業(yè)產(chǎn)能利用率得到有效提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，企業(yè)利潤率得以提升。展望2016年，在政策引導(dǎo)和市場推動下，我國光伏產(chǎn)業(yè)料將繼續(xù)保持高速增長勢頭。

光伏制造業(yè)盈利能力增強

2015年，我國光伏企業(yè)盈利情況明顯好轉(zhuǎn)，大多數(shù)企業(yè)扭虧為盈。中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華介紹，2015年光伏制造業(yè)的盈利能力已明顯增強。33家規(guī)范企業(yè)2015年整體經(jīng)營情況顯示，平均利潤率達(dá)4.7%，比2014年提高30.6%。

從細(xì)分領(lǐng)域看，組件環(huán)節(jié)表現(xiàn)要明顯好于硅片環(huán)節(jié)，全年光伏組件的產(chǎn)量超過43GW，其中晶硅電池仍為主流，企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為86%，分化趨勢明顯。

2015年多家光伏制造業(yè)企業(yè)正在積極實施“走出去”戰(zhàn)略。據(jù)統(tǒng)計，目前我國已建成投產(chǎn)海外電池與組件產(chǎn)能分別達(dá)到3.2GW與3.78GW，在建及擴建產(chǎn)能分別達(dá)到2.2GW和1.9GW。

上市公司方面，隆基股份與印度安德拉邦政府簽訂項目投資合同，就公司在安德拉邦投資建設(shè)500MW太陽能電池和組件項目達(dá)成合作意向;天合光能與印度Welspun公司簽署合作諒解備忘錄，雙方合作擬在印度建設(shè)1GW電池、1GW組件制造基地以及利用天合在光伏行業(yè)影響力吸引產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)投資形成規(guī)?；墓夥a(chǎn)業(yè)園;晶科能源在馬來西亞檳城500MW多晶電池和450MW組件廠成功投產(chǎn)等。

2015年光伏行業(yè)兼并重組加速，以市場為主導(dǎo)的資源整合不斷深入。順風(fēng)國際收購多晶硅企業(yè)萬年硅業(yè)及美國電池組件企業(yè)Suniva，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局;通威集團投資8.5億新臺幣入股臺灣昱晶能源，增強電池片規(guī)模經(jīng)濟效益;隆基股份、天合光能等企業(yè)與英利合作，通過委托加工等方式，實現(xiàn)產(chǎn)能利用率最大化等。

今年全球光伏裝機規(guī)模將逾58GW

2015年光伏電站投資熱情高漲，光伏組件制造商前20名幾乎全部涉足下游的電站開發(fā)業(yè)務(wù)。“這主要是因為在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏電站的開發(fā)環(huán)節(jié)內(nèi)部收益率可達(dá)8%至10%，遠(yuǎn)高于光伏制造業(yè)環(huán)節(jié)。”王勃華指出，“但光伏產(chǎn)業(yè)的根本在于制造業(yè)，目前企業(yè)融資困難，是該行業(yè)面臨的一大難題。雖然大家對光伏電站投資熱情更高，但如果制造業(yè)下滑了，將來對光伏行業(yè)未來發(fā)展影響非常大。”

提及未來，中國光伏協(xié)會預(yù)計，國內(nèi)外光伏市場需求旺盛，光伏制造的智能化水平有望逐步提高，2016年全球光伏市場仍將保持增長勢頭，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展將繼續(xù)向好，預(yù)計全年光伏新增裝機量將達(dá)58GW以上。其中，我國光伏市場雖面臨局部地區(qū)限電、補貼拖欠、上網(wǎng)標(biāo)桿電價下調(diào)等問題，但通過提升可再生能源附加、優(yōu)化電站指標(biāo)規(guī)模發(fā)放等手段來破解瓶頸，產(chǎn)品價格的持續(xù)下降也將抵消電價下調(diào)和限電帶來的影響，預(yù)計2016年我國光伏裝機市場在“領(lǐng)跑者”計劃和電價下調(diào)帶來的搶裝驅(qū)動下，將達(dá)20GW以上。

與此同時，隨著全球新增多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計全球多晶硅產(chǎn)量將達(dá)到36萬噸。其中，我國多晶硅產(chǎn)量將達(dá)到18萬噸，產(chǎn)品價格預(yù)計將維持在每噸10至11萬元，企業(yè)仍將承受低價壓力。在電池組件方面，隨著光伏行業(yè)的整體好轉(zhuǎn)以及組件價格下降使得光伏發(fā)電成本不斷逼近平價上網(wǎng)，預(yù)計全球組件產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)增長勢頭，全年將達(dá)到65GW，我國光伏組件產(chǎn)量有望達(dá)到50GW，產(chǎn)業(yè)集中度有進一步提升趨勢。

技術(shù)進步仍將是我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主題，預(yù)計2016年生產(chǎn)的多晶硅電池轉(zhuǎn)換效率將超過18.5%，單晶硅電池有望達(dá)到20%，主流組件產(chǎn)品功率將達(dá)到265W-270W。(中國證券報)

2016年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭不減 八股大跨步

陽光電源:光伏業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長,新興業(yè)務(wù)逐步放量

事件評論

逆變器龍頭地位穩(wěn)固,規(guī)模擴張貢獻(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。公司為國內(nèi)逆變器龍頭企業(yè),國內(nèi)市場占有率超過30%。2015年預(yù)計國內(nèi)光伏裝機18-20GW,公司逆變器出貨有望超6GW,帶動逆變器業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。與此同時,公司積極推進成本下降,在逆變器價格持續(xù)下行的背景下,毛利率維持在30%左右水平,保證了公司逆變器業(yè)務(wù)盈利增長。此外,公司積極拓展海外光伏市場,海外逆變器銷售持續(xù)放量,成為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)另一增量。

電站業(yè)務(wù)快速推進,BT+運營雙戰(zhàn)略驅(qū)動業(yè)績擴張。公司自2013年起介入光伏電站業(yè)務(wù),利用自身光伏產(chǎn)業(yè)資源及龍頭優(yōu)勢,快速拓展電站EPC市場,實現(xiàn)EPC規(guī)模的快速擴張。根據(jù)中報統(tǒng)計,2015年公司具備已備案及并網(wǎng)項目622MW,其中自持290MW,BT項目312MW,預(yù)計2015年BT確定規(guī)模將超300MW,貢獻(xiàn)利潤超2億元。同時,為配合電力體制改革及公司能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,公司2015年進一步進入光伏電站運營領(lǐng)域,后期規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步增長。

儲能市場爆發(fā)在即,業(yè)務(wù)有望放量增長。隨著儲能成本的持續(xù)下降以及可再生能源等持續(xù)發(fā)展,電力體系對于儲能需求日益上升,海外美國、加拿大、日本、德國、澳大利亞等國家均出臺相關(guān)政策,支持儲能發(fā)展,儲能市場爆發(fā)在即。2015年,公司通過與三星SDI合作,借助三星電池優(yōu)勢及公司系統(tǒng)集成優(yōu)勢,積極開拓儲能市場,后期隨著產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品推廣,公司儲能業(yè)務(wù)有望放量增長。

非公開增發(fā)順利過會,加碼電站運營,布局新能源汽車電控,打造閉環(huán)平臺型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。去年底公司33億元規(guī)模的非公開增發(fā)方案正式獲得證監(jiān)會發(fā)審委核準(zhǔn)通過,募集資金將主要用于220MW電站建設(shè)、5GW逆變器項目建設(shè)、新能源汽車電機控制產(chǎn)品項目及補充流動資金。本次增發(fā)標(biāo)志公司正式加碼電站運營,加速布局新能源汽車電控,加上此前的逆變器、EPC、儲能業(yè)務(wù),以及公司與阿里云在智慧電站方面業(yè)務(wù)合作,公司將實現(xiàn)打造“逆變器+電站開發(fā)與運營+儲能+新能源汽車”的閉環(huán)平臺型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),后期有望進一步探索售電業(yè)務(wù),加快能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

維持買入評級。預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為0.72、1.08元,對應(yīng)PE分別為29、19倍,繼續(xù)維持買入評級。

風(fēng)險提示

:電站開發(fā)規(guī)模低預(yù)期,國內(nèi)光伏裝機低預(yù)期

科華恒盛:“能源互聯(lián)網(wǎng)+IDC”雙平臺戰(zhàn)略打造新科華

國內(nèi)UPS龍頭,深耕軌道交通等高端電源細(xì)分領(lǐng)域,進入軍工與核電高壁壘市場?？迫A恒盛有27年不間斷電源(UPS)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗,UPS銷售份額多年領(lǐng)先,20kVA以上高端大功率UPS市占19.3%,在國內(nèi)市場所有品牌中份額第三,國產(chǎn)品牌第一。產(chǎn)品及解決方案廣泛應(yīng)用于金融、工業(yè)、交通、通信、政府、國防、教育、醫(yī)療、IDC、電力等領(lǐng)域。近期公司宣布軍工和核電兩個高壁壘高利潤領(lǐng)域取得重大突破:1獲得儲能領(lǐng)域稀缺軍工資質(zhì)后簽訂首批電源設(shè)備軍方訂單,有望打開軍工裝備、艦船等領(lǐng)域市場。2成為唯一獲得中廣核認(rèn)可和應(yīng)用的國產(chǎn)儲能廠商,有望受益于國產(chǎn)替代,開啟百億核能安全儲能市場。同時依托技術(shù)實力全面轉(zhuǎn)型“能源互聯(lián)網(wǎng)平臺+IDC運營”。

打造綠色安全數(shù)據(jù)中心,聯(lián)合中經(jīng)云與浪潮從IDC運營向云計算布局。我國IDC發(fā)展迅速,但PUE偏高,電力占IDC運營成本50%以上?？迫AIDC解決方案突出優(yōu)勢在于可靠性、穩(wěn)定性和節(jié)能性,并參股中經(jīng)云打造綠色安全的數(shù)據(jù)中心。

中經(jīng)云擁有政府背景,負(fù)責(zé)國家信息中心生態(tài)數(shù)據(jù)中心、安全存儲網(wǎng)絡(luò)等規(guī)劃、建設(shè)和運營,目前與國盾量子合作打造國內(nèi)首個量子通信示范數(shù)據(jù)中心,將在未來量子通信產(chǎn)業(yè)化和運營中占得先機。公司IDC布局北上廣一線城市,我們預(yù)計公司16年Q1將有3000機柜運營,16年底完成1.5-2萬機柜建設(shè)。在此基礎(chǔ)上與云計算廠商合作拓展IDC增值服務(wù),不排除繼續(xù)向云計算領(lǐng)域拓展。對比其他IDC公司,該業(yè)務(wù)價值被低估。

能源互聯(lián)網(wǎng)平臺,光伏電站穩(wěn)定現(xiàn)金流+充電樁和新能源汽車大力拓展。公司目前在建100MW,預(yù)計募投項目的160MW將于16年底建成,260MW光伏電站正常運營將帶來超過9000萬/年的利潤。公司擁有發(fā)電、儲能、充電樁、智能電能管理的全套能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),在光伏電站基礎(chǔ)上打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán),在張家口等地開展智能微網(wǎng)示范項目的建設(shè),在福建等地進行充電樁的銷售和新能源汽車的運營,打造從新能源電站運營,充電樁的銷售和新能源汽車運營的閉環(huán)系統(tǒng)。

投資建議:科華恒盛作為國內(nèi)UPS龍頭,全面轉(zhuǎn)型“能源互聯(lián)網(wǎng)+IDC”雙平臺,高端電源、新能源、數(shù)據(jù)中心三大業(yè)務(wù)融合驅(qū)動發(fā)展。我們預(yù)計公司2015-2017年凈利潤分別為1.49/2.93/4.46億,增發(fā)攤薄EPS分別為0.67/1.09/1.66元,給予買入-A投資評級,12個月目標(biāo)價66.40元,對應(yīng)2017年40倍PE。

風(fēng)險提示

:光伏電站建設(shè)進度低于預(yù)期;IDC業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

拓日新能:業(yè)績符合預(yù)期,四季度有望高增長

公司營收小幅下滑,凈利同比大幅增長,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。公司當(dāng)前組件訂單飽滿,定邊電站推遲并網(wǎng)影響今年營收,外延并購可期。預(yù)計公司年-2017年的EPS分別為0.12元、0.30元、0.42元,對應(yīng)PE為81X、、23X,維持推薦評級。

投資要點

營收同比小幅下滑,凈利同比大幅增長,符合預(yù)期:公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元,較上年同期減少7.57%,實現(xiàn)歸母凈利3055萬元,較上年同期增長195.86 %;其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.73億元,較上年同期增長71.15%,歸母凈利1845萬元,較上年同期增長925.07%。該業(yè)績符合預(yù)期。

公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化,收入占比發(fā)生調(diào)整:公司前三季度出現(xiàn)了營收同比小幅下滑,凈利同比大幅增長的現(xiàn)象,第三季度又出現(xiàn)了歸母凈利增速顯著高于公司營收增速的情況。以上因素是由于公司報告期內(nèi)制造業(yè)比例下滑,光伏發(fā)電業(yè)務(wù)占比顯著上升,公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化。 公告組件訂單暫緩,四季度訂單飽滿:公司8月份公告的四川中恒融創(chuàng)投資集團的中標(biāo)項目由于中標(biāo)通知書效力存在問題,暫緩執(zhí)行。由于今年光伏行業(yè)需求旺盛,因此該訂單的暫緩執(zhí)行并不影響公司四季度的訂單情況,當(dāng)前訂單飽滿,滿產(chǎn)運行。

定邊110MW推遲并網(wǎng),影響今年營收:公司定邊的110MW電站未能如期接入外圍電網(wǎng),對公司2015年營收和凈利影響較大,預(yù)計該電站將于11月并網(wǎng)。

外延并購可期:公司由于今年增發(fā)完成,當(dāng)前在手現(xiàn)金較多,且公司在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完善,除去硅片、電池片、玻璃、組件、支架外,還生產(chǎn)相關(guān)設(shè)備,可選擇的擬并購目標(biāo)較為廣泛,在上述領(lǐng)域的并購可期。

風(fēng)險提示

:光伏補貼降低;應(yīng)收賬款風(fēng)險;市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

特變電工:業(yè)績符合預(yù)期,持續(xù)推薦

2015年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元,同比增長分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元,同比增長分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

支撐評級的要點

系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在4季度預(yù)計進入集中完工期,業(yè)績確認(rèn)比例提升。行業(yè)持續(xù)發(fā)展,公司新能源業(yè)務(wù)擬港股分拆上市,后續(xù)發(fā)展前景好。

積極開拓國際市場,累積效應(yīng)輸變電成套工程業(yè)務(wù)放量增加。

煤礦產(chǎn)能釋放,新增熱電廠開工建設(shè),資源豐富優(yōu)勢+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善,后續(xù)貢獻(xiàn)利潤同時隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展,有帶來新的商業(yè)模式的潛力。

傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)和電纜業(yè)務(wù),有望受益特高壓建設(shè),提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標(biāo)開工,特高壓產(chǎn)品有望提高占比,毛利率仍有上升可能。

有效利用多種融資方式,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),合理進行中長期債務(wù)資金搭配,支持業(yè)務(wù)發(fā)展。擬發(fā)行公司債券總規(guī)模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊30億元永續(xù)債, 根據(jù)規(guī)定,注冊額度有效期兩年,公司在有效期內(nèi)采取一次注冊、分次發(fā)行的方式發(fā)行。

評級面臨的主要風(fēng)險

特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期,光伏行業(yè)裝機和限電低于預(yù)期。

估值

看好公司的發(fā)展,持續(xù)推薦。調(diào)整2015-2017年每股收益預(yù)測到0.65、0.84和1.04元,維持目標(biāo)價15.00不變。

森源電氣:訂單完成將增厚公司業(yè)績

事項

森源電氣公告:控股子公司鄭州新能源與汝州鑫泰光伏電力科技開發(fā)有限公司簽署了《汝州鑫泰100MWp光伏電站項目一期40MWp光伏場區(qū)EPC總包合同》,一期合同價款暫定為人民幣3.44億元。

評論:

訂單完成將增厚公司15和16年業(yè)績

汝州鑫泰100MWp光伏電站項目一期40MWp光伏場區(qū)EPC總包,合同價款暫定為人民幣3.44億元,占森源電氣2014年度經(jīng)審計銷售收入的30.57%。按照合同約定測算,該EPC總包合同每瓦固定單價為8.6元,按照目前行業(yè)的情況,估計公司的建設(shè)成本在7元/瓦左右,每瓦可實現(xiàn)盈利1.6元左右。照此測算,該項目可貢獻(xiàn)利潤總額6400萬元,考慮到25%的所得稅以及上市公司持股比例為91%,預(yù)計工程的實施將分別貢獻(xiàn)2015年和2016年凈利潤2000萬元左右。

當(dāng)前股價低于公司前期定增底價,具備安全邊際

6月3日公司公告以不低于41.85元/股(復(fù)權(quán)后為20.93元/股)的價格定增5161萬股,計劃募集資金21.6億元。公司最近收盤價為20.04元/股,低于增發(fā)底價,股價具備安全邊際。

維持“買入”評級

預(yù)計15/16/17年,公司將實現(xiàn)凈利潤分別為2.67/3.42/4.08億元,同比增長分別為1.3%/28.4%/19.3%,每股收益分別為0.67//0.86/1.03元。與前期盈利預(yù)測相比,現(xiàn)盈利預(yù)測有所下調(diào),下調(diào)的主要原因是因為公司的光伏電站建設(shè)進度低于預(yù)期,這部分預(yù)期已經(jīng)在股價里反應(yīng)。

現(xiàn)股價對應(yīng)2015年P(guān)E水平僅為30倍,遠(yuǎn)低于同業(yè)上市公司估值水平,雖下調(diào)了盈利預(yù)測,但考慮到股價已經(jīng)反應(yīng)悲觀預(yù)期,我們維持公司“買入”評級。

通威股份:“漁光一體化”戰(zhàn)略繼續(xù)推進

投資建議

考慮新能源業(yè)務(wù)和股本增加,預(yù)計2016-2017年EPS分別為0.64和0.9元,對應(yīng)PE分別為21.7X和15.4X。公司是傳統(tǒng)水產(chǎn)料行業(yè)的龍頭,其飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,可提供持續(xù)現(xiàn)金流;水產(chǎn)料龍頭企業(yè)切入光伏產(chǎn)業(yè),未來“漁光一體”市場空間巨大,值得期待,維持“推薦”評級。

事件:公司于近日收到中國證券監(jiān)督管理委員會通知,公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項獲得有條件通過,申請人應(yīng)補充披露標(biāo)的公司“漁光一體”模式的實驗和推廣應(yīng)用的可行性,并在10個工作日內(nèi)將有關(guān)補充材料及修改后的報告書報送上市公司監(jiān)管部。

漁光一體化可行性:“漁光一體”是指將漁業(yè)和光伏發(fā)電結(jié)合在一起,通過在水面上設(shè)立電池板,水面下規(guī)劃養(yǎng)殖魚蝦,達(dá)到養(yǎng)殖和發(fā)電并行的模式。此模式可以規(guī)避東部地區(qū)土地資源稀缺的問題,同時極大的提高了土地的利用效率和產(chǎn)值。漁光互補模式由于水面上太陽電池板的存在減少了部分光照,由此對于養(yǎng)殖的漁業(yè)產(chǎn)生一定限制,這也是”漁光一體化“推廣的主要問題;而通威股份可以憑借充分的行業(yè)經(jīng)驗對于魚種、光伏組件架設(shè)等方面進行優(yōu)化,以實現(xiàn)魚塘養(yǎng)殖及光伏發(fā)電雙豐收。

漁業(yè)資源豐富:通威股份作為水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè),已擁有超過15,000家下沉到村鎮(zhèn)的飼料銷售網(wǎng)點,在全國范圍內(nèi)形成良好合作關(guān)系的養(yǎng)殖戶超過30萬戶,涉及水域面積達(dá)1,000萬畝,其中池塘水域面積400萬畝左右,可支撐120-150GW的光伏電站規(guī)模。如果未來擇優(yōu)發(fā)展10%池塘水面,則可支撐12-15GW的光伏電站,未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

光伏產(chǎn)業(yè)鏈完備:擬并入上市公司永祥股份主要從事上游的多晶硅生產(chǎn)、銷售及相關(guān)業(yè)務(wù),擁有1.5 萬噸/年的多晶硅生產(chǎn)能力。通威新能源為通威集團的全資子公司,主要從事光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游的光伏電站投資和運營業(yè)務(wù),著力在全國范圍內(nèi)建設(shè)并運營優(yōu)質(zhì)的光伏發(fā)電項目。此外,通威集團還擁有合肥通威,是國內(nèi)電池片子行業(yè)的翹楚。

水料主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展:傳統(tǒng)服務(wù)方面,公司繼續(xù)不懈的以科技為支撐,積極推廣“365”水產(chǎn)養(yǎng)殖等差異化、智能化養(yǎng)殖模式;營銷方面,積極利用“互聯(lián)網(wǎng)+”,打造了全球通威粉絲的網(wǎng)上家園--“通心粉社區(qū)”與社交媒體平臺;產(chǎn)品方面,與丹麥BioMar集團合作,設(shè)立合資公司,布局高端水產(chǎn)飼料的生產(chǎn)和銷售。

風(fēng)險提示

:飼料銷售不及預(yù)期、未來業(yè)務(wù)重組的不確定性。

桐君閣:光伏電站央企最純正運營平臺

公司原主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥商業(yè)經(jīng)營和傳統(tǒng)中成藥產(chǎn)銷。2015年通過重大資產(chǎn)重組，置出原有的盈利能力較弱的資產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)變更為太陽能光伏電站的投資運營，以及太陽能電池組件的生產(chǎn)銷售。通過在太陽能光伏電站的投資運營和太陽能電池組件制造豐富的經(jīng)驗、技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，進一步提升公司的盈利能力。

瑞和股份:利潤穩(wěn)定增長,裝飾及光伏業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展

事件

:瑞和股份發(fā)布三季報,利潤同增18.28%。

10月23日,公司發(fā)布三季報,營業(yè)收入為12.37億元,同比增長15.47%,凈利潤為0.53億元,同比增長18.28%。

評論

:利潤穩(wěn)定增長,裝飾及光伏業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

1、三季度業(yè)績明顯提高;股價大幅低于擬增發(fā)底價;高層增持股票彰顯對未來發(fā)展信心。

根據(jù)三季報,公司1-9月營業(yè)收入為12.37億元,同比增長15.47%,凈利潤為0.53億元,同比增長15.28%;單季營業(yè)收入4.20億元,同比增長21.95%,凈利潤為0.15億元,同比增長20.27%。第三季業(yè)績較前兩季有明顯提高。三季報預(yù)計2015年公司凈利潤變動區(qū)間為5,479.33~7,123.13萬元,變動幅度為1~30%。

2015年8月12日,公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案,擬發(fā)行不超過2,127.6595萬股,發(fā)行底價為39.95元/股,募集資金不超過人民幣85,000萬元。當(dāng)前股價大幅低于擬增發(fā)底價。

自2015年7月9日至今,公司控股股東、董事長及部分董事和高級管理人員數(shù)次通過二級市場累計增持公司股票合計67,800股,占公司總股本的0.0565%。公司高層增持股票顯示了對公司未來發(fā)展的信心。

2、募資建設(shè)定制精裝O2O平臺,有效整合線下營銷服務(wù)中心和線上平臺。

公司規(guī)劃,使用非公開發(fā)行募集的部分資金,建設(shè)定制精裝O2O平臺及營銷網(wǎng)絡(luò)升級項目。公司將以大數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ),線上搭建設(shè)計裝修服務(wù)平臺、BIM信息交互平臺、LBS平臺和移動互聯(lián)網(wǎng)客戶端,線下建設(shè)升級大區(qū)營銷服務(wù)中心,從而形成O2O體系,有效整合線上線下資源。公司設(shè)計裝修業(yè)務(wù)從以往僅靠線下的模式將逐步完善為線下“大區(qū)營銷服務(wù)中心”和線上“3大平臺及移動互聯(lián)網(wǎng)客戶端”的模式,為客戶提供包括線上線下的裝修咨詢、定制精裝、智能報價、售后服務(wù)等多項相關(guān)業(yè)務(wù)為一體的一站式、平臺式服務(wù)。項目建設(shè)期2年,預(yù)計內(nèi)部收益率為20.57%,投資回收期(含建設(shè)期)5.61年。

3、分公司制提升效率,并可能推動裝飾業(yè)務(wù)快速擴張;積極向低碳、環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

2014年公司在中國建筑裝飾行業(yè)百強評比活動中榮獲第七名,連續(xù)12年穩(wěn)居全國建筑裝飾行業(yè)百強企業(yè)前十。隨著建筑裝飾行業(yè)競爭的激烈話,公司采取以下三種措施,有力保障建筑裝飾市場利潤增長:1)優(yōu)化采購流程,通過集采方式開展材料采購,并與供應(yīng)商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系,有效地降低了采購價格,確保了采購質(zhì)量;2)建筑裝飾行業(yè)區(qū)域性較強,公司通過設(shè)立分公司等方式擴大業(yè)務(wù);預(yù)計分公司制管理模式可提升效率,并可在異地快速推動裝飾業(yè)務(wù)快速擴張;3)成立深圳瑞和創(chuàng)客公社投資發(fā)展有限公司,孵化優(yōu)質(zhì)項目。

公司還積極向低碳、環(huán)保、綠色、節(jié)能的方向發(fā)展,加快新材料、新工藝研發(fā)。2014年,公司成立了建筑裝飾行業(yè)綜合科學(xué)研究院,完善了科研架構(gòu)的建設(shè),獲得“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定。公司2015年上半年研發(fā)投入為1995.67萬元,同比增長1580.81%;預(yù)計公司將持續(xù)高強度加大研發(fā)支出,實現(xiàn)傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

4、與信義光能合作,創(chuàng)立新能源合資子公司,預(yù)計100MW光伏電站年底并網(wǎng),正式進軍光伏電站建設(shè)運營。

2015年5月25日,公司與信義光能(香港)有限公司簽訂戰(zhàn)略性合作伙伴意向協(xié)議,合作投資光伏電站。信義光能的母公司是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商,專業(yè)從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù),在安徽金寨、安徽蕪湖、天津、福建南平、湖北以及國內(nèi)其他多地分別投資及建設(shè)光伏發(fā)電站。

公司全資子公司瑞和恒星與信義光能全資子公司智日發(fā)展有限公司簽署協(xié)議,增資2.25億元,取得安徽六安光伏項目公司50%股權(quán)。協(xié)議明確的光伏電站建設(shè)成本較低,有效保證了瑞和股份的投資收益,并為未來的合作打下良好基礎(chǔ)。由于智日發(fā)展有限公司是依照香港特別行政區(qū)法律設(shè)立的公司,我們預(yù)計,實際融資中,公司將自境內(nèi)外優(yōu)選融資方案。由于母公司的關(guān)系從香港融資的可能性較大,項目融資成本低,利潤空間大。

我們預(yù)計公司公司與信義光能合作的100MW光伏電站于年底并網(wǎng)發(fā)電,將有效提升公司明年的利潤。預(yù)計此100MW光伏電站將成為雙方合作的重要起點。隨著公司積極進入光伏領(lǐng)域,預(yù)計后期公司光伏裝機將快速增大。

公司全資子公司瑞和恒星與盛創(chuàng)投資有限公司(由信義光能控股)設(shè)立合資公司瑞信新能源(信豐)有限公司,該公司已于2015年7月17日經(jīng)贛州市工商行政管理局核準(zhǔn)設(shè)立,7月29日獲得到營業(yè)執(zhí)照。

瑞和恒星持有瑞信新能源55%的股份。該公司的主營業(yè)務(wù)為太陽能電站、生態(tài)農(nóng)業(yè)投資建設(shè)開發(fā)、光伏發(fā)電系統(tǒng)集成等。這將推動公司進一步深入光伏領(lǐng)域。

公司與信義光能牽手,能夠?qū)崿F(xiàn)了雙方光伏業(yè)務(wù)的雙贏。光伏電站的運營利潤并入瑞和股份,將為公司提供穩(wěn)定的利潤;通過工程建設(shè)、出售相關(guān)材料,信義光能利潤也將持續(xù)增加。瑞和股份大股東實際持股比例較高,有望跟隨行業(yè)趨勢,實現(xiàn)股權(quán)融資;信義光能在光伏電站路條、海外融資方面優(yōu)勢巨大;二者合作可有效保證電站路條的獲取、低成本電站資金的獲取。雙方合作優(yōu)勢巨大,有望躋身光伏電站建設(shè)運營第一梯隊。

5、盈利預(yù)測與評級。

公司第三季度的業(yè)績增長明顯;積極推進定制精裝O2O平臺,有效整合線下營銷服務(wù)中心和線上平臺;分公司模式可能推動公司業(yè)務(wù)快速擴張;公司與信義光能合作,建設(shè)100MW電站,有望借助信義光能在電站路條方面的優(yōu)勢,以及海外低成本融資的能力,成為光伏電站建設(shè)運營領(lǐng)域的新秀。

不考慮本次增發(fā)的影響,預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.55元、0.9元、1.38元,對應(yīng)估值分別為55倍、33倍、22倍,維持“增持”評級。

6、風(fēng)險提示。

建筑裝飾行業(yè)競爭激烈;定制精裝O2O平臺不達(dá)預(yù)期;

光伏電站開拓低于預(yù)期;非公開發(fā)行進度低于預(yù)期