三友化工發(fā)布公告，全資子公司唐山三友熱電有限責任公司擬投資8.63億元建設熱電聯(lián)產(chǎn)項目，項目建設規(guī)模為新建2臺25MW 背壓機，配2臺480t/h高溫高壓煤粉爐，同步建設煙氣脫硫、脫硝及除塵裝置。項目建成投產(chǎn)后，公司控股股東唐山三友堿業(yè)(集團)有限公司熱電分公司的6臺130t/h規(guī)模較小的煤粉鍋爐將全部拆除。

 

　　經(jīng)公司初步測算，根據(jù)已給定上網(wǎng)含稅電價430元/MWh，含稅熱價38.8元/GJ，測算投資收益率為22.38%，經(jīng)濟效益良好。項目建設期為14個月，項目建設資金30%由熱電公司自籌，70%通過銀行貸款解決。

 

　　我們的觀點：

 

　　(一) 該項目可顯著提高公司盈利能力。

 

　　公告顯示，該項目計劃總投資為8.63億元，其中靜態(tài)總投資為8.27億元，建設期貸款利息1823萬元等，項目投資收益率為22.38%。項目建設資金30%由熱電公司自籌，70%通過銀行貸款解決。按照該投資收益率及投資額匡算，該項目投產(chǎn)后可貢獻年凈利潤約1.8億元，約合每股收益0.1元。

 

　　(二) 該項目可大幅減少與控股股東之間的關聯(lián)交易，消除潛在同業(yè)競爭。

 

　　公司公告顯示，2013年度公司各項關聯(lián)交易的購貨總額為12.1億元，其中向控股股東購買電、汽的總額為9.2億元，占全部關聯(lián)交易購買總額的76.4%。待項目投產(chǎn)后，控股股東熱電分公司的6臺130t/h 規(guī)模較小的煤粉鍋爐將全部拆除，屆時公司的關聯(lián)交易數(shù)額將大幅下降，控股股東熱電分公司與上市公司熱電子公司間的同業(yè)競爭也將消除。

 

 

　　(三) 該項目可提升公司生產(chǎn)用電、汽的穩(wěn)定性當前我國大氣環(huán)境形勢十分嚴峻，環(huán)境治理的執(zhí)行力度未來將不斷提高，控股股東的6臺130t/h工藝技術相對落后。新項目采用背壓式熱電聯(lián)產(chǎn)機組，同時采用高效的布袋除塵器和煙氣脫硫工藝，熱效率高，煤耗低，能夠有效提高能源的利用率，改善當?shù)貐^(qū)域環(huán)境質(zhì)量，在環(huán)保趨嚴的背景下可保障公司生產(chǎn)用電、汽的穩(wěn)定供給。

 

　　盈利預測與投資建議：

 

　　我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.46元。公司作為粘膠短纖、純堿雙龍頭，有望受益于粘膠短纖與純堿行業(yè)底部反轉；同時，公司未來各項業(yè)務具有明確的產(chǎn)能增量，且子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發(fā)。此外，股權激勵行權業(yè)績條件、新建熱電項目等進一步增強了業(yè)績確定性。綜合考慮上述因素，給予“買入”評級。

 

　　風險提示：

 

　　1、棉花價格大幅下跌；2、主要原料價格上漲；3、項目建設不達預期。