今年是公司PPP項(xiàng)目咨詢最繁忙的一年，”北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“去年我們簽了90多個(gè)合同，落地的沒(méi)幾個(gè)，今年簽了148個(gè)合同，已落地的合同高達(dá)75個(gè)。”

伴隨PPP模式的持續(xù)推廣，以上市公司為代表的社會(huì)資本進(jìn)入收獲期。11月末以來(lái)，碧水源、興源環(huán)境、棕櫚園林、南方泵業(yè)等多家上市公司發(fā)布PPP項(xiàng)目訂單公告。分析人士指出，PPP模式兼具穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革的雙重功效，將成為投資與財(cái)政的重要抓手，將成為生態(tài)環(huán)保企業(yè)在“十三五”期間承接訂單的重要形式。

PPP項(xiàng)目加速落地

根據(jù)廣發(fā)證券的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，A股生態(tài)環(huán)保行業(yè)上市公司已披露的PPP項(xiàng)目金額達(dá)824.669億元，涉及的環(huán)保子行業(yè)包括污水處理、垃圾處理、水環(huán)境治理、湖泊修復(fù)、節(jié)能與水質(zhì)監(jiān)測(cè)五大門(mén)類。

梳理上市公司公告，自11月末以來(lái)，碧水源、興源環(huán)境、高能環(huán)境、科融環(huán)境相繼發(fā)布PPP中標(biāo)公告，中標(biāo)項(xiàng)目金額從2億元至30億元不等。

對(duì)此，安信證券分析師楊濤表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，財(cái)政政策加速發(fā)力，PPP兼具穩(wěn)增長(zhǎng)與促改革雙重功效，將成為財(cái)政和投資重要抓手。近兩月來(lái)，PPP項(xiàng)目招投標(biāo)、簽約落地加速，看好明年P(guān)PP主題投資機(jī)會(huì)。

鐵漢生態(tài)12月16日公告稱，公司被確認(rèn)為“湖南長(zhǎng)沙現(xiàn)代農(nóng)業(yè)成果展示區(qū)PPP項(xiàng)目”的中標(biāo)單位，項(xiàng)目總投資約為8.8億元。此前，碧水源公告稱，公司中標(biāo)“烏魯木齊昆侖環(huán)保集團(tuán)有限公司PPP項(xiàng)目”。合作項(xiàng)目總投資額為26.6374億元。興源環(huán)境公告稱，中標(biāo)九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù)PPP項(xiàng)目，中標(biāo)價(jià)為24.12億元。

今年以來(lái)，碧水源中標(biāo)的PPP項(xiàng)目逾100億元，興源環(huán)境PPP中標(biāo)共計(jì)109.12億元。“還有一些瑣碎的PPP項(xiàng)目尚未反映在公告中，今年以來(lái)公司實(shí)際接到近200多億元PPP項(xiàng)目。”碧水源常務(wù)副總裁、董秘何愿平告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

一位銀行投資部負(fù)責(zé)人告訴記者，PPP模式此前是中央熱，地方冷，現(xiàn)在是中央熱，地方也跟著熱，溫度逐漸提高，這種情況在今年四季度反映十分明顯。“今年上半年最主要的問(wèn)題是落地慢，這主要由于政府、金融機(jī)構(gòu)等對(duì)于新事物均處于摸索階段，各部門(mén)之間協(xié)調(diào)不是很到位，這些問(wèn)題在今年下半年慢慢得到解決，項(xiàng)目推進(jìn)也加快了。”東方園林(26.41 -2.37%,買入)董秘張強(qiáng)表示。

今年以來(lái)，多家上市公司通過(guò)對(duì)PPP模式的探索，也在積極轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略。碧水源獲得新疆維吾爾自治區(qū)沙灣縣生態(tài)環(huán)保工程15.2億元PPP項(xiàng)目訂單。萬(wàn)邦達(dá)(23.49 +0.90%,買入)先后斬獲蕪湖市和烏蘭察布市PPP項(xiàng)目大訂單，項(xiàng)目總規(guī)模合計(jì)約84億元，是去年?duì)I業(yè)收入的逾8倍。

此外，棕櫚園林、東方園林等多家園林公司也在探索PPP模式，向生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。以棕櫚園林為例，公司借潯龍河PPP項(xiàng)目，引進(jìn)生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)體系，成立平臺(tái)PPP公司并導(dǎo)入現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、休閑觀光等新型產(chǎn)業(yè)。

生態(tài)環(huán)保需求快速釋放

繼第一批PPP項(xiàng)目之后，國(guó)家發(fā)改委12月16日發(fā)布了第二批共1488個(gè)PPP推介項(xiàng)目，總投資超2.26萬(wàn)億元，涵蓋農(nóng)業(yè)、水利、交通設(shè)施、市政服務(wù)、公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域。目前，發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)總計(jì)包含2125個(gè)項(xiàng)目、總投資3.5萬(wàn)億元。

廣發(fā)證券分析師郭鵬認(rèn)為，PPP模式是解決當(dāng)前地方環(huán)保投入增加和地方平臺(tái)融資能力受限之間矛盾的有效出路。今年以來(lái)，各地發(fā)布的PPP項(xiàng)目超過(guò)1800個(gè)，總投資超過(guò)3.4萬(wàn)億元，其中環(huán)保項(xiàng)目占比超過(guò)20%。

值得注意的是，在中央和各地紛紛設(shè)立PPP引導(dǎo)基金，各路資金相繼進(jìn)入的推動(dòng)下，近期PPP簽約明顯提升。地方政府更是傾向于PPP模式的整體打包，尋求綜合生態(tài)環(huán)保治理方案。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如何平衡政府、社會(huì)資本和社會(huì)公眾之間的利益，是PPP模式能否成功的關(guān)鍵因素。“國(guó)企在市場(chǎng)進(jìn)入與資本融通等方面比民企有優(yōu)勢(shì)，地方政府在推進(jìn)PPP項(xiàng)目時(shí)更青睞與國(guó)企開(kāi)展相關(guān)合作。”何愿平坦言，“一旦出現(xiàn)好的PPP項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。”此外，現(xiàn)在PPP項(xiàng)目的回報(bào)率不高。“在項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程中，如果遇到地方政府不受約束的情況，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。”

業(yè)內(nèi)專家指出，民營(yíng)企業(yè)在與國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，有一個(gè)重要的殺手锏就是“創(chuàng)新”。據(jù)介紹，PPP市場(chǎng)的創(chuàng)新可以分為金融創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。其中，技術(shù)創(chuàng)新是民營(yíng)企業(yè)未來(lái)可在PPP市場(chǎng)上大有作為的領(lǐng)域。

碧水源:業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期，“十二五”收官之年訂單加速實(shí)施

15年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)13.2-16億，預(yù)增40%-70%;擬每10股轉(zhuǎn)增15股派1元

公司近日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告其業(yè)績(jī)符合預(yù)期。今年前三季凈利潤(rùn)同比增速為51%， 故第四季度增速顯著高于前三季度，業(yè)績(jī)延續(xù)良好的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為高增長(zhǎng)的主要原因有:1)去年業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)偏低;2)“十二五”收官之年，項(xiàng)目推動(dòng)加速， 這也驗(yàn)證了我們的判斷，訂單落實(shí)情況良好，我們也因此略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。

公司是水行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)最優(yōu)質(zhì)平臺(tái)型公司之一，整體看來(lái)，全國(guó)環(huán)保行業(yè)PPP 項(xiàng)目的加速推進(jìn)將有望使得公司進(jìn)入PPP 訂單快速拓展期

1)公司目前在手訂單豐富，2015年上半年公司中標(biāo)總金額123億，下半年公司訂單加速落定，今年八月至今新簽訂單總額超150億。其中最新訂單包括12月初公司中標(biāo)烏魯木齊昆侖環(huán)保集團(tuán)公司PPP 項(xiàng)目(共26.6億)及貴州省興義市水務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目(共15億)。大金額的訂單意味著公司從單一項(xiàng)目拓展發(fā)展到一座“城市”的全面合作。2)去年以來(lái)，PPP 模式推廣推動(dòng)整個(gè)水務(wù)行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)集中度加速提升的整合階段，公司平臺(tái)價(jià)值開(kāi)始發(fā)揮作用，新一輪跑馬圈地大幕拉開(kāi)。從今年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，環(huán)保行業(yè)PPP 項(xiàng)目整體推進(jìn)速度較快，政策持續(xù)加碼，公司潛在可拓展水處理PPP 市場(chǎng)在千億以上。

城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放修訂征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，提標(biāo)改造將促進(jìn)膜技術(shù)推廣， 助推水行業(yè)PPP 訂單釋放

今年11月，自2002年以來(lái)第一次修訂的《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)(征求意見(jiàn)稿)》出臺(tái)，其中要求①對(duì)于采取特別保護(hù)措施的地區(qū)的城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行水污染物特別排放限值，執(zhí)行水污染物特別排放限值的地域范圍、時(shí)間，由國(guó)務(wù)院環(huán)境保護(hù)行政主管部門(mén)或省級(jí)人民政府規(guī)定。②自2016年7月1日起，新建城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級(jí)A 標(biāo)準(zhǔn);③自2018年1月1日起，敏感區(qū)域內(nèi)現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)有近50%的污水處理廠執(zhí)行一級(jí)B 標(biāo)準(zhǔn)，25%的污水處理廠執(zhí)行一級(jí)A 標(biāo)準(zhǔn)，還有將近25%的污水處理廠執(zhí)行的是二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。水處理行業(yè)提標(biāo)改造將助推PPP 訂單加速釋放和公司的膜技術(shù)的應(yīng)用與推廣，有利于公司加速拓展。

興源環(huán)境:年內(nèi)百億規(guī)模項(xiàng)目落地，新年將有新期待

事件:公司近日收到九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù) PPP 項(xiàng)目《中標(biāo)通知書(shū)》，中標(biāo)價(jià)為24.12億元。

江西重點(diǎn)PPP 項(xiàng)目，項(xiàng)目典型性高，具備示范效益。九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù)PPP 項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)首批30個(gè)財(cái)政部ppp 項(xiàng)目之一，PPP 項(xiàng)目的典型性高，具備示范效益，整個(gè)項(xiàng)目包括2-3年的項(xiàng)目建設(shè)期和后續(xù)各子項(xiàng)目14年的運(yùn)營(yíng)期，項(xiàng)目實(shí)施將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)并為公司貢獻(xiàn)持續(xù)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)公司此前公告，《江西省九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù)總體方案(2012~2017)》納入PPP 實(shí)施范圍的項(xiàng)目共包括三大類21個(gè)子項(xiàng)目。其中，隸屬?gòu)]山西海風(fēng)景名勝區(qū)管委會(huì)的項(xiàng)目為8個(gè)，隸屬武寧縣的項(xiàng)目為4個(gè)，隸屬修水縣的項(xiàng)目為9個(gè)，整體項(xiàng)目計(jì)劃2018年9月底建設(shè)完成。項(xiàng)目整體采用 DBFOT(設(shè)計(jì)優(yōu)化-建造-融資-運(yùn)營(yíng)-移交)運(yùn)作模式，由中標(biāo)社會(huì)資本與政府方出資代表設(shè)立項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的設(shè)計(jì)優(yōu)化、投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、期滿移交等相關(guān)工作。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，政府通過(guò)購(gòu)買服務(wù)方式每年支付服務(wù)費(fèi)。

在手訂單體量龐大，未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。公司年內(nèi)先后中標(biāo)和簽訂了萊蕪雪野旅游區(qū)、安徽靈璧等多個(gè)PPP 項(xiàng)目，加上九江項(xiàng)目合計(jì)PPP 訂單和合同超過(guò)百億規(guī)模，體量龐大，將支撐公司業(yè)績(jī)良好增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)明年公司將更上一層，斬獲新進(jìn)PPP 項(xiàng)目超百億規(guī)模，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。

非公開(kāi)發(fā)行擬12.42億元收購(gòu)中藝生態(tài)，完善生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈。中藝生態(tài)較早從事生態(tài)環(huán)境建設(shè)，具有多項(xiàng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)(鹽堿地等)，在園林建設(shè)綠化和生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域資質(zhì)較全，積累頗深，優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，中藝生態(tài)盈利能力良好。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將進(jìn)一步完善生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升在生態(tài)環(huán)境建設(shè)領(lǐng)域的核心技術(shù)和業(yè)務(wù)資源，擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)范圍，提升公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建日趨完善，打造綜合性的生態(tài)環(huán)保服務(wù)商。公司通過(guò)一系列收購(gòu)，從單一的設(shè)備制造商逐步轉(zhuǎn)型為涵蓋了河道清淤疏浚、污水處理、污泥處理和生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)為一體的綜合性環(huán)境服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍廣泛，環(huán)保業(yè)務(wù)能力強(qiáng)勁。

投資建議和估值:增發(fā)預(yù)計(jì)2016年完成，考慮增發(fā)測(cè)算公司2015-2017年的攤薄后EPS 為0.34元、1.02元和1.55元，對(duì)應(yīng)PE 為157x、52x 和34x，公司儲(chǔ)備上百億訂單， 16年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性大，有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，外延式擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)可期，建議重點(diǎn)關(guān)注。

棕櫚園林:生態(tài)城鎮(zhèn)方向堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，PPP和海綿城市助力發(fā)展

投資要點(diǎn):

事件1:以5.7億港幣收購(gòu)貝爾高林(香港)50%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊灿?jì)持有貝爾高林80%股權(quán)。貝爾高林承諾16年凈利潤(rùn)不低于1億港幣，此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)16年11.4倍PE。

事件2:與廣東國(guó)沅建設(shè)工程聯(lián)合中標(biāo)“畬江園區(qū)服務(wù)配套項(xiàng)目及梅縣區(qū)城市擴(kuò)容提質(zhì)工程PPP 項(xiàng)目”，中標(biāo)金額約為14.22億元，占公司14年?duì)I業(yè)收入的28.4%。

事件3:因主要交易條件未達(dá)成一致，終止發(fā)行股份收購(gòu)深圳市通寶萊科技有限公司，其是國(guó)內(nèi)安防領(lǐng)域產(chǎn)品科技含量、設(shè)計(jì)實(shí)施能力最強(qiáng)的專業(yè)弱電系統(tǒng)集成商之一。

我與大眾的不同:(1)低估值和股價(jià)接近增發(fā)價(jià)提供安全邊際，轉(zhuǎn)型動(dòng)力強(qiáng)、在手現(xiàn)金充足，復(fù)牌后存在補(bǔ)漲需求。公司今年完成的增發(fā)價(jià)16元，和當(dāng)前股價(jià)接近，公司16年估值為22X(15年導(dǎo)致人力成本提高導(dǎo)致毛利率大幅下滑，16年將得到改善)，目前行業(yè)16年平均估值40倍。轉(zhuǎn)型方面，公司一直在為轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商做努力，今年增發(fā)完成后，在手現(xiàn)金16.4億，公司停牌后園林板塊上漲18%，雖然這次發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)的計(jì)劃失敗，但是不影響公司堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型，關(guān)注復(fù)牌后的補(bǔ)漲。(2)海綿城市準(zhǔn)備充分，PPP 模式訂單開(kāi)始落地，有利于公司生態(tài)城鎮(zhèn)戰(zhàn)略推廣。公司今年以來(lái)成立棕櫚生態(tài)城鎮(zhèn)科技發(fā)展(上海)有限公司，公司的生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)就包含海綿城市的規(guī)劃，對(duì)海綿城市規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)已經(jīng)有較為充分的準(zhǔn)備，未來(lái)有望受益于海綿城市的建設(shè)推進(jìn)。今年公司簽訂的PPP 框架協(xié)議逐步開(kāi)始落地，我們認(rèn)為PPP 模式逐步成熟，項(xiàng)目有望進(jìn)入快速落地期，PPP 模式有利于公司生態(tài)城鎮(zhèn)戰(zhàn)略的順利推進(jìn)。(3)控股貝爾高林有利于公司強(qiáng)化生態(tài)城鎮(zhèn)規(guī)劃設(shè)計(jì)前端的國(guó)際領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，完善生態(tài)城鎮(zhèn)一站式集成服務(wù)平臺(tái)。貝爾高林作為全球五大規(guī)劃設(shè)計(jì)公司之一，在城市設(shè)計(jì)、旅游度假區(qū)規(guī)劃、土地測(cè)量與咨詢等領(lǐng)域具備廣泛的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)與人才技術(shù)。收購(gòu)后，有利于公司打造成為智慧城市頂級(jí)綠色供應(yīng)平臺(tái)、低碳經(jīng)濟(jì)核心服務(wù)集成方。(4)公司正在逐步完成其“3+1”技術(shù)體系的打造，為“生態(tài)城鎮(zhèn)”和“PPP”戰(zhàn) 略實(shí)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。公司在生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)上已經(jīng)奠定突出優(yōu)勢(shì)，期待未來(lái)能持續(xù)獲得PPP 大單，并作為綜合服務(wù)商打造其他盈利點(diǎn)。生態(tài)環(huán)保是未來(lái)社會(huì)發(fā)展方向，綜合服務(wù)想象空間巨大。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:獲PPP 項(xiàng)目大單、在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)上取得突破等。

南方泵業(yè):環(huán)保大平臺(tái)初現(xiàn)雛形，市值空間有望打破

公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有望從國(guó)內(nèi)泵業(yè)龍頭向環(huán)保產(chǎn)業(yè)新貴轉(zhuǎn)變，打開(kāi)市值空間:公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼泵龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)主業(yè)基數(shù)已大、增速趨緩時(shí)全面轉(zhuǎn)型環(huán)保。公司作價(jià)17.94億元收購(gòu)金山環(huán)保100%股權(quán)，承諾2015-2017年凈利潤(rùn)不低于1.2/1.9/3.0億元，有望在未來(lái)幾年幫助上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，從而打開(kāi)市值空間。

環(huán)保水處理產(chǎn)業(yè)空間巨大，機(jī)會(huì)眾多，實(shí)力廠商有望脫穎而出:“十三五”期間，污水處理行業(yè)增長(zhǎng)前景仍然向好，空間達(dá)千億。受PPP模式快速推進(jìn)利好，環(huán)保水處理項(xiàng)目機(jī)會(huì)眾多，具備技術(shù)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、資金和渠道等方面實(shí)力的廠商將持續(xù)受益。

收購(gòu)金山環(huán)保是成功轉(zhuǎn)型的第一步，公司后續(xù)有望加速成長(zhǎng):通過(guò)收購(gòu)金山環(huán)保后，公司快速搭建起拓展環(huán)保行業(yè)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，打破金山環(huán)保發(fā)展的資金束縛。短期內(nèi)，公司又公告擬收購(gòu)中咨華宇介入環(huán)評(píng)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)公司將在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈有持續(xù)收購(gòu)，預(yù)計(jì)后續(xù)有望加速成長(zhǎng)。

激勵(lì)到位，上下一心打造環(huán)保新貴。金山環(huán)保成為南泵第二大股東，與上市公司利益深度綁定。此外，公司近期啟動(dòng)了第二期員工持股計(jì)劃，覆蓋面廣，平均購(gòu)買價(jià)格為44.46元/股，預(yù)計(jì)將會(huì)帶來(lái)很好的激勵(lì)效果。高能環(huán)境2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):在手訂單充沛，土壤修復(fù)稀缺標(biāo)的

維持“增持”評(píng)級(jí)，2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.54億元，同比上升39.20%;歸母凈利潤(rùn)為0.44億元，同比下降1.65%，EPS0.27元，符合預(yù)期?？紤]到2015年重大工程項(xiàng)目進(jìn)度略低于預(yù)期，我們下調(diào)20152016EPS至0.96元、1.75元(-0.33、-0.30元)，根據(jù)可比公司2016年平均68倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)119.83元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕菚?huì)計(jì)政策影響:公司前三季度毛利率為30.86%，同比下滑1.55%，扣非前歸母凈利潤(rùn)下滑31.78%。我們判斷非經(jīng)常性損益的較大部分是BT業(yè)務(wù)投資回報(bào)(利息收入)，而利息支出確認(rèn)為經(jīng)常性損益，審慎起見(jiàn)，但并未反映實(shí)際意義;剔除該部分影響，我們測(cè)算前三季度凈利潤(rùn)為0.45億元，同比增長(zhǎng)6.80%。

判斷全年有望新簽訂單40億左右。第三季度公司應(yīng)收賬款控制穩(wěn)定，但其他應(yīng)收賬款同比環(huán)比增長(zhǎng)0.85、0.13億達(dá)到1.37億，我們判斷其中大部分為項(xiàng)目保證金(中報(bào)注釋)，印證公司布局項(xiàng)目增幅明顯，我們判斷全年公司新簽訂單量達(dá)到40億元，同比增長(zhǎng)43%，2016年仍有望保持新簽訂單量的高增長(zhǎng)，而土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的增速有望高于公司平均的增長(zhǎng)率。

環(huán)保“十三五”規(guī)劃土壤或成重點(diǎn)，“土十條”促進(jìn)行業(yè)發(fā)展提速:我們判斷土壤修復(fù)領(lǐng)域進(jìn)入政策釋放密集期，環(huán)保“十三五”規(guī)劃有望近日推出，有望對(duì)未來(lái)5年土壤環(huán)保進(jìn)行明確規(guī)劃，同時(shí)“土十條”發(fā)布呼聲漸強(qiáng)，將帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展提速。