近期，定向降準(zhǔn)就被市場(chǎng)視為政策全面放鬆的信號(hào)，A股也因此產(chǎn)生一小波反彈。然而，央行對(duì)定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍的澄清，以及宏觀決策層在年初就宣布不會(huì)再施行系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)刺激政策，決定了政策層面的想象空間十分有限。
　　從市場(chǎng)角度看，A股要進(jìn)入牛市靠什麼來(lái)驅(qū)動(dòng)呢？繼續(xù)依靠TTM-PE目前達(dá)到61倍的創(chuàng)業(yè)板？那不是牛市，而是“牛在天上飛”。依靠超低估值疊加超跌走勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)？在盈利增速顯著下降和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值超低疊加走勢(shì)超跌產(chǎn)生階段性修復(fù)反彈是可能的，但要形成新景氣周期的牛市還只是一種幻想。從行情結(jié)構(gòu)上來(lái)看，按照申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)行業(yè)分類(lèi)，目前上游原材料和傳統(tǒng)制造業(yè)(採(cǎi)掘、化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工)的市值權(quán)重佔(zhàn)比是27.53%﹔民用制造業(yè)與消費(fèi)品(汽車(chē)、家用電器、紡織服裝、輕工制造、農(nóng)林牧漁、食品飲料)的市值權(quán)重佔(zhàn)比是11.83%﹔公用事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施(公用事業(yè)、交通運(yùn)輸)的市值權(quán)重佔(zhàn)比是6.31%﹔公共服務(wù)與民用服務(wù)(休閑服務(wù)、傳媒、商業(yè)貿(mào)易、綜合)的市值權(quán)重佔(zhàn)比是5.63%﹔高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)、通信)的市值權(quán)重佔(zhàn)比為13.04%﹔金融地產(chǎn)(房地產(chǎn)、建筑裝飾、銀行、非銀金融)的市值權(quán)重佔(zhàn)比是37.83%。金融、地產(chǎn)與原材料和傳統(tǒng)制造業(yè)的合計(jì)市值權(quán)重超過(guò)65%，而高新技術(shù)與服務(wù)性行業(yè)的市值權(quán)重不足20%。再?gòu)男袠I(yè)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，目前最可確定的衰退性行業(yè)是上游原材料業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，在利率市場(chǎng)化和利率中樞下行趨勢(shì)下，銀行業(yè)盈利增速顯性下降已是大概率事件。因此，在這種市場(chǎng)權(quán)重結(jié)構(gòu)下，A股如果要形成新的牛市隻可能是“瘸牛”。
　　從以上各行業(yè)間的權(quán)重佔(zhàn)比來(lái)看，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景與大趨勢(shì)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)權(quán)重過(guò)重、新興產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)權(quán)重過(guò)輕之間的平衡與轉(zhuǎn)換將是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。在后期較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，A股所謂的牛市或隻能以?xún)煞N方式來(lái)演繹：一是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股階段性超跌后進(jìn)行修復(fù)反彈形成“跌出來(lái)的牛市”﹔二是，新興產(chǎn)業(yè)股估值水平“跌落凡間”后再次形成結(jié)構(gòu)性牛市。在其余“非牛非熊”階段，更多是事件性與主題性的行情表現(xiàn)。
　　本次重啟的IPO新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制顯得更加簡(jiǎn)單，定價(jià)水平也普遍較低，這決定了一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)踴躍、二級(jí)市場(chǎng)新股瘋炒的局面或?qū)㈦y以避免。由於行業(yè)與公司的成長(zhǎng)性預(yù)期仍集中在新興產(chǎn)業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板和中小板已有老股和次新股均已被“兜底翻”之后，6月后上市的新股可能引來(lái)市場(chǎng)的二次“覓寶”。因此，創(chuàng)業(yè)板與中小板存在明顯的“棄舊迎新”壓力，在新股上市成規(guī)模后還會(huì)改造現(xiàn)有行情的結(jié)構(gòu)，影響現(xiàn)有行情的估值水平。
　　我們認(rèn)為，A股要形成牛市，起碼還要有待於以下諸多抑制性因素得到消化和明朗后，才具有展開(kāi)趨勢(shì)性行情的基礎(chǔ)。一是半年報(bào)壓力和盈利預(yù)期調(diào)降壓力的落地﹔二是下半年集中暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)得到較多釋放﹔三是新股上市數(shù)量成規(guī)模后對(duì)現(xiàn)有行情結(jié)構(gòu)與估值水平的影響與沖擊進(jìn)入穩(wěn)定期﹔四是債市牛市開(kāi)始進(jìn)入尾聲、銀行理財(cái)產(chǎn)品年化收益率水平降到4%以下，促使社會(huì)流動(dòng)性“炒錢(qián)”的套利空間消失。在這些因素沒(méi)有落地之前，期待A股有所作為仍將勉為其難，在“傳說(shuō)中的牛市”形成之前應(yīng)該還有一跌。
　　在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我們認(rèn)為配置的核心看點(diǎn)是智能與節(jié)能，如新能源汽車(chē)與智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、節(jié)能環(huán)保與綠色能源產(chǎn)業(yè)鏈、智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、智能水網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、智能設(shè)備(機(jī)器人)產(chǎn)業(yè)鏈等。不過(guò)，在配置時(shí)機(jī)上還有待於這些行業(yè)的估值水平落地。