瀚藍環(huán)境收購燃氣發(fā)展增厚業(yè)績，工商業(yè)用戶需求企穩(wěn)。公司近期發(fā)布增發(fā)方案，擬收購燃氣發(fā)展30%股權，使其成為全資子公司。燃氣發(fā)展2015H1營收7.05億元，凈利1.01億元，業(yè)績增長穩(wěn)定。按2014年業(yè)績計算，本次收購對于燃氣業(yè)務處在合理區(qū)間。燃氣發(fā)展近90%用氣輸送給工商業(yè)用戶，輸氣量呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。近日非居民門站價格下調0.7元，根據(jù)我們研判，下游相應降價幅度將不到0.7元，且氣價下降有望刺激用氣量增長，因而對燃氣發(fā)展業(yè)績影響有限。

投建大連垃圾焚燒項目，推動創(chuàng)冠中國業(yè)務。本次公司募集資金投建大連金州生活垃圾焚燒發(fā)電項目，處理能力1,000 噸/日，處理費78元/噸，項目建設期2年，預計2018年投運。預計項目達產(chǎn)后將為公司增加約 8,000 萬元的營業(yè)收入，營業(yè)利潤超過 3,000 萬元。今年公司陸續(xù)建成南海一廠(1500噸)、惠安二期(400噸)項目，明年有望提供業(yè)績增量。目前公司自有項目和創(chuàng)冠中國項目中已建成產(chǎn)能約9600噸/日，若在建、擬建項目全部達產(chǎn)，總處理能力有望達到1.43萬噸/日。

階梯水價有望明年施行，助推供水業(yè)務。公司階梯水價方案已經(jīng)通過聽證會，尚待政府正式批準。我們預計明年上半年正式實行，有望提升供水業(yè)務收入。桂城水廠于去年11月完成整體遷移，原水廠作報廢處理，導致供水業(yè)務利潤大降。政府為此應補償款估算為13.23億元，保底賠償額80%，預計將按水廠折舊年限分攤計入營業(yè)外收入。我們研判該筆賠償款有望在未來將供水業(yè)務業(yè)績恢復到原有水平，同時大幅優(yōu)化公司現(xiàn)金流狀況，為后續(xù)業(yè)務拓展打下基礎。

償還公司債，改善資產(chǎn)負債結構。本次募集資金中 14,430 萬元擬用于償還部分 2016 年 7 月到期的公司債。按照2015Q3財務數(shù)據(jù)測算，本次發(fā)行完成后，公司資產(chǎn)負債率將由59.53%降低至55.20%，公司財務結構將得到明顯改善。公司 2014 年利息支出為 9,374.68 萬元，償還債務后，公司財務費用也有望顯著降低。

估值評級：公司業(yè)務集供水、污水、固廢、燃氣于一體，憑借全國標桿的南海模式打造地方環(huán)保業(yè)務綜合服務商，并借助固廢等業(yè)務輻射全國，實現(xiàn)業(yè)績的進一步增長。