截止10月30日，紡織服裝板塊累計(jì)跑贏深成指約61個(gè)百分點(diǎn);動(dòng)態(tài)PE約32倍，相對(duì)于全部A股(剔除銀行)的溢價(jià)率在1.14倍左右，其中，紡織制造溢價(jià)率1.29倍，服裝家紡為1.09倍。

投資要點(diǎn)：

損益表顯示紡織子行業(yè)原材料價(jià)格趨穩(wěn)背景下，2015年下游集中補(bǔ)庫存需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性增長，棉紡織行業(yè)訂單量仍在恢復(fù)過程中，毛利率則相較上年同期顯著回升。然而，受三季度匯率大幅波動(dòng)影響，出口型紡企匯兌損失拖累凈利表現(xiàn)，預(yù)計(jì)業(yè)內(nèi)企業(yè)隨著棉價(jià)歷史性底部的到來，存在額外采購原材料的動(dòng)力，從而進(jìn)一步放大業(yè)績?cè)鏊?。服裝子行業(yè)收入已連續(xù)4個(gè)季度正增長。伴隨前期折扣清理庫存的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)整體毛利率水平逐漸恢復(fù)常態(tài)，但整體向上趨勢(shì)尚未明確，表明服裝消費(fèi)市場(chǎng)經(jīng)過品牌洗牌及結(jié)構(gòu)升級(jí)，需求端改善趨勢(shì)顯現(xiàn)，但受制于庫存出清持續(xù)，店鋪調(diào)整周期拉長，拉低凈利率仍處于歷史低位。重點(diǎn)消費(fèi)個(gè)股的業(yè)績變動(dòng)趨勢(shì)與服裝子行業(yè)基本一致，但幅度更深，13年下半年起雖表現(xiàn)不及服裝行業(yè)整體，但14下半年起業(yè)績恢復(fù)已強(qiáng)于行業(yè)。

資產(chǎn)負(fù)債表反映出紡織子行業(yè)在原材料價(jià)格穩(wěn)中有降趨勢(shì)下，存貨增速同比顯著下降;而服裝子行業(yè)年初至今存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)均有所改善，企業(yè)供應(yīng)鏈調(diào)整初顯成效。2015年前三季，重點(diǎn)消費(fèi)個(gè)股周轉(zhuǎn)率改善程度已顯著超越行業(yè)平均，且逐季回升。上半年店鋪數(shù)平均降幅超10%，而收入已實(shí)現(xiàn)11.41%正增長，反映出重點(diǎn)品牌企業(yè)歷經(jīng)前期終端規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體運(yùn)營效益伴隨內(nèi)生指標(biāo)等的改善已明顯提升。

年報(bào)業(yè)績預(yù)告情況：紡織子行業(yè)毛利率回升推動(dòng)全年盈利恢復(fù)性增長，服裝子行業(yè)在低基數(shù)背景下業(yè)績持續(xù)改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過半數(shù)公布了年報(bào)預(yù)告，其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績預(yù)增10家，服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預(yù)增16家?？傮w來看，預(yù)計(jì)紡服行業(yè)年報(bào)業(yè)績將延續(xù)中報(bào)表現(xiàn)，其中，紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進(jìn)、海外需求恢復(fù)性增長持續(xù)，以及2015年原材料價(jià)格趨穩(wěn)背景下，下游集中補(bǔ)庫存需求釋放、企業(yè)額外原料采購，預(yù)計(jì)業(yè)績?cè)鏊賹⑼葘?shí)現(xiàn)顯著增長。而服裝子行業(yè)伴隨渠道減負(fù)后，終端內(nèi)生性指標(biāo)提升帶來的自然恢復(fù)性增長;龍頭企業(yè)在市場(chǎng)集中度提升趨勢(shì)下，所占份額擴(kuò)大帶來額外增量;以及先發(fā)企業(yè)利用資源優(yōu)勢(shì)，積極布局轉(zhuǎn)型，業(yè)績?cè)鏊偻瘸掷m(xù)改善。

年初至今大幅跑贏大盤，相對(duì)估值較低。截止10月30日，紡織服裝板塊累計(jì)跑贏深成指約61個(gè)百分點(diǎn);動(dòng)態(tài)PE約32倍，相對(duì)于全部A股(剔除銀行)的溢價(jià)率在1.14倍左右，其中，紡織制造溢價(jià)率1.29倍，服裝家紡為1.09倍。

建議關(guān)注兩條邏輯線來篩選個(gè)股：(1)合理PE估值下的橫向/縱向的產(chǎn)業(yè)鏈深化邏輯：首先，產(chǎn)業(yè)邏輯本身較為清晰的紡織子行業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、短期政策及供需環(huán)境對(duì)棉價(jià)起到較強(qiáng)支撐、越南TPP關(guān)稅協(xié)議簽署、新疆政策補(bǔ)貼，利好龍頭企業(yè)華孚色紡、百隆東方、孚日股份、聯(lián)發(fā)股份、魯泰A等，預(yù)計(jì)年報(bào)業(yè)績相對(duì)靚麗;其次，深耕細(xì)分子行業(yè)，借勢(shì)于外部力量，橫向/縱向深化產(chǎn)業(yè)鏈，如奧康國際、森馬服飾等借力于跨境電商，深耕休閑鞋服等細(xì)分子行業(yè);報(bào)喜鳥等積極探索服裝定制產(chǎn)業(yè)化;興業(yè)科技專注于皮革產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合;孚日股份依托原有的熱電產(chǎn)能，布局售電領(lǐng)域，受益于電力改革;(2)IPO暫緩、注冊(cè)制放緩的預(yù)期下，部分小市值公司殼資源價(jià)值重新凸顯，我們認(rèn)為非外延、真正具備被借殼的小市值公司值得關(guān)注，如30億市值以下、大股東持股比例20%以下的鳳竹紡織、凱瑞德等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)零售市場(chǎng)持續(xù)低迷，終端需求不振;行業(yè)運(yùn)營成本持續(xù)攀升;行業(yè)競(jìng)爭加劇;棉花市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。