豫能控股此番收購(gòu)在一定程度上可改變公司行業(yè)地位、集中市場(chǎng)資源，提高企業(yè)綜合實(shí)力。但火力發(fā)電已陷入一個(gè)規(guī)模壓縮的低迷周期，火力將被更多新能源替代，無(wú)論此番資產(chǎn)注入的質(zhì)量如何，后期豫能控股還需要面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的問(wèn)題。

豫能控股(001869.SZ)再度實(shí)現(xiàn)主業(yè)的擴(kuò)張。

11月3日，其發(fā)布公告《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》中透露，計(jì)劃募集資金50億元，用于收購(gòu)控股股東河南投資集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“河南投資集團(tuán)”)旗下3家電廠。不過(guò)目前，收購(gòu)標(biāo)的評(píng)估工作尚未完成，收購(gòu)價(jià)格還未最終明確。

此番資產(chǎn)注入順利完成后，河南投資集團(tuán)的電力板塊將實(shí)現(xiàn)真正意義上的整體上市。“這是大股東兌現(xiàn)消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。”一電力行業(yè)分析師指出，同時(shí)也借此完全理順集團(tuán)的電力板塊資產(chǎn)。預(yù)計(jì)這部分資產(chǎn)注入后，豫能控股的電力規(guī)模會(huì)快速擴(kuò)大，其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中在火力發(fā)電方面。不過(guò)，當(dāng)下的火力發(fā)電行業(yè)低迷，豫能控股短期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)仍顯單一。

電力資產(chǎn)整體上市

根據(jù)公告，此番注入的資產(chǎn)包括河南投資集團(tuán)所持有的三家電廠全部股權(quán)，包括鶴壁同力公司97.15%股權(quán)、鶴壁豐鶴50%股權(quán)及華能沁北35%股權(quán)。經(jīng)初步核算，截至2015年9月30日擬購(gòu)買資產(chǎn)的預(yù)估值為50億元，較其未經(jīng)審計(jì)賬面凈資產(chǎn)價(jià)值27.368億元，預(yù)估增值22.64億元，增值率約82.77%。

“這一增值率相對(duì)并不高。”上述分析師坦言，對(duì)比電力行業(yè)，其增值率幅度一般在100%左右，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)甚至超出這一比例很多。

但對(duì)河南投資集團(tuán)來(lái)說(shuō)，這是一項(xiàng)早已計(jì)劃好的既定動(dòng)作。作為河南省發(fā)改委旗下的一家全資國(guó)有企業(yè)，河南投資集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋電力、金融、交通、水泥、造紙等多個(gè)領(lǐng)域。其控股的上市公司包括豫能控股、同力水泥、安彩高科和中原證券4家公司。上市公司按照各自的主營(yíng)業(yè)務(wù)，承擔(dān)集團(tuán)相關(guān)板塊部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)。豫能控股是其電力板塊的上市平臺(tái)，控股4家火力發(fā)電企業(yè)，即天益公司、鴨電公司、新鄉(xiāng)中益、鶴壁鶴淇，而鶴壁鶴淇目前尚未建成投產(chǎn)。此外河南投資集團(tuán)還下轄8家電力企業(yè)并未注入豫能控股。早在2009年，河南投資集團(tuán)就承諾，為消除大股東和上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，將逐步將其他電力資產(chǎn)注入上市公司。

這8家企業(yè)分別由河南投資集團(tuán)以直接或間接方式控制，包括河南新中益電力有限公司、鶴壁萬(wàn)和發(fā)電有限責(zé)任公司、焦作天力電力投資有限公司、濮陽(yáng)龍豐熱電有限責(zé)任公司，鶴壁同力發(fā)電有限責(zé)任公司，鶴壁豐鶴發(fā)電有限責(zé)任公司，在建的包括新鄉(xiāng)中益發(fā)電有限公司和鶴壁鶴淇發(fā)電有限責(zé)任公司。

“此前豫能控股與大股東之間沒(méi)有徹底避開同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。”中投顧問(wèn)能源行業(yè)研究員宋智晨表示，大股東旗下8家電力企業(yè)中，有4家已經(jīng)關(guān)停，另外有2家在2014年12月通過(guò)定增注入上市公司，此番被收購(gòu)的則是集團(tuán)持有的剩余兩家公司全部股權(quán)。“這樣做是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，整合電力資源。 ”

而此前尚未注入上市公司的電力企業(yè)，均已采用委托豫能控股管理等方式運(yùn)營(yíng)。“關(guān)系上還是有所不同。”上述分析人士也指出，此番定增完成后，集團(tuán)電力資產(chǎn)才正式完成整體上市。

火力發(fā)電行業(yè)受限諸多

對(duì)于此時(shí)的豫能控股來(lái)說(shuō)，這部分資產(chǎn)注入的很及時(shí)。

公司公告透露，到上述預(yù)案出具日為止，公司控股裝機(jī)容量為430萬(wàn)千瓦時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自電力銷售。在2012年到2014年間，公司發(fā)電量分別為98.86億千瓦時(shí)、89.46億千瓦時(shí)和88.61萬(wàn)千瓦時(shí)，主營(yíng)收入分別為37.29億元、33.42億元和32.38億元，均出現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率還經(jīng)歷了一個(gè)從高到極低的快速變化周期。2012年到2014年，及2015年前三季度，資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.1%、79.87%、36.79%和18.4%，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率長(zhǎng)期低于1。“資產(chǎn)負(fù)債率只有不到20%在上市公司中很少見，這組數(shù)據(jù)說(shuō)明，公司的財(cái)務(wù)杠桿利用率相對(duì)較差，或公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格趨于保守。”上述分析人士認(rèn)為，這說(shuō)明公司這些年的擴(kuò)張步伐十分慢，與當(dāng)下的行業(yè)狀況有很大關(guān)系。

此番注入豫能控股的資產(chǎn)均為火力資產(chǎn)，也均為當(dāng)下主流的火電機(jī)組。宋智晨認(rèn)為，豫能控股是河南省省級(jí)最大的電力上市企業(yè)，定增補(bǔ)充資產(chǎn)質(zhì)量高，其收購(gòu)資產(chǎn)大都為行業(yè)內(nèi)大型電廠，建設(shè)規(guī)模大、發(fā)電產(chǎn)量高，并受到政府高度重視。在一定程度上可以改變公司的行業(yè)地位、集中市場(chǎng)資源，提高企業(yè)綜合實(shí)力。

但這仍然擺脫不了行業(yè)整體低迷帶來(lái)的影響。因環(huán)保問(wèn)題，火電行業(yè)是國(guó)家嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)。自2013年3月1日起國(guó)家環(huán)保部對(duì)六大重污染行業(yè)實(shí)施限制排放，其中就包括火電發(fā)電行業(yè)，而自2014年7月1日起，現(xiàn)有火電燃煤機(jī)組執(zhí)行煙塵特別排放限值。2014年6月，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、環(huán)境保護(hù)部、國(guó)家能源局聯(lián)合下發(fā) 《煤電節(jié)能減排升級(jí)與改造計(jì)劃(2014-2020年)》，就燃煤發(fā)電行業(yè)的節(jié)能減排和升級(jí)改造提出新要求，“超低排放”更嚴(yán)格。

“在發(fā)電行業(yè)，火力發(fā)電已陷入一個(gè)規(guī)模壓縮的低迷周期。”上述分析師指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，火力被更多的新能源替代，無(wú)論此番資產(chǎn)注入的質(zhì)量如何，后期豫能控股還需要面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的問(wèn)題。

豫能控股早已意識(shí)到這一問(wèn)題。今年8月其發(fā)布公告稱，同大股東一起，與浙江菲達(dá)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?以下簡(jiǎn)稱“菲達(dá)環(huán)保”，600526.SH)共同投資設(shè)立合資公司，切入環(huán)保領(lǐng)域。“豫能控股作為火力發(fā)電企業(yè)，在環(huán)保方面的需求量大，若合資公司推進(jìn)順利，公司產(chǎn)業(yè)鏈得以延伸，則可彌補(bǔ)公司目前的尷尬，但短期來(lái)看，合資公司的效益兌現(xiàn)還需要時(shí)間。”