港股大市10月14日小幅下跌，但環(huán)保板塊仍逆市走強(qiáng)，水務(wù)板塊近來表現(xiàn)突出，在10月迄今的九個交易日中，八天上漲。分析人士認(rèn)為，隨著“十三五”規(guī)劃環(huán)保相關(guān)議題討論升溫，環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)主題將被持續(xù)看好。

瑞信近日發(fā)布報告表示，五年計劃加快行業(yè)投資，再加上主要營運(yùn)商的項(xiàng)目管道強(qiáng)勁，將顯著提高行業(yè)2017年之后的增長能見度。在該行最新的基本預(yù)測下，預(yù)計2020年水務(wù)股龍頭的盈利增長，將會較該行此前預(yù)測高出10%至22%。此外，該行指，對污水處理行業(yè)的看法漸變得更樂觀，認(rèn)為北控水務(wù)及光大國際是“十三五”計劃的最大受益者。

北控水務(wù)上半年凈利增長6成

公司凈利潤增長62.5%,核心業(yè)務(wù)業(yè)績增長39.9%

中報期內(nèi)公司收入增長51.1%至57.6億港元，歸屬母公司凈利增長62.5%至11.6億，EBITDA達(dá)到23.96億港元，同比增長51%，其中運(yùn)營與建設(shè)收入分別增長17.4%與86.2%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，供水由于新收購項(xiàng)目利潤率較高，帶動其毛利率增加5%至53%(扣除第九水廠利息后)。

上半年污水處理收入17.97億港元同比增21%

北控上半年污水處理業(yè)務(wù)收入17.97億港元，同比增加21%，毛利率65%，與去年同期保持一致。供水服務(wù)收入3.94億港元，同比增加17%，毛利率提高2個百分點(diǎn)至60%。BOT建造收入24.07億港元，同比增加76%，毛利率24%，同比提高4個百分點(diǎn)。建造收入的大幅增長顯示了大量專案處于在建之中，未來投入運(yùn)營的專案規(guī)模將有大幅的增長。

建設(shè)收入主要來自BOT，水環(huán)境治理更多將于下半年釋放：期內(nèi)建設(shè)收入大幅增長，其中72%收入來自于BOT建設(shè)。近兩年公司主要新增項(xiàng)目均為BOT、TOT模式，期內(nèi)新開工水廠約260萬噸/日，其中60%預(yù)計H2完成;另外H2預(yù)計仍有45萬噸新開工。水環(huán)境綜合治理上半年貢獻(xiàn)收入9.1億，預(yù)計仍有約25億將在H2釋放。

此外，根據(jù)市場推出項(xiàng)目的情況，未來水環(huán)境治理的模式更多的將由約三年回款的BT轉(zhuǎn)變?yōu)?-10年回款的PPP模式，公司依然會主動控制該業(yè)務(wù)的規(guī)模。

今年上半年新增日處理規(guī)模184萬噸 2018年總能力或增至4000萬噸/日

上半年新增日處理規(guī)模184萬噸

公司大股東為北京控股控股43.92%，實(shí)際控制人為北京控股集團(tuán)有限公司(北京市國資委)，北控集團(tuán)成立于2005年1月，是北京市人民政府出資設(shè)立，通過聯(lián)合重組方式組建的市屬大型國有企業(yè)集團(tuán)，是兼具境內(nèi)外市場、實(shí)業(yè)經(jīng)營和資本運(yùn)營的國有控股集團(tuán)。旗下?lián)碛斜本┛毓?、北控水?wù)、北京發(fā)展、北京建設(shè)、中國燃?xì)?家香港上市公司和燕京啤酒、惠泉啤酒2家A股上市公司。

上半年水務(wù)行業(yè)在政策與資本市場的影響下熱度高漲，項(xiàng)目競爭尤為激烈，導(dǎo)致不少項(xiàng)目的獲取代價明顯增加，且回報率下降。

但公司在如此激烈競爭態(tài)勢下仍完成全年目標(biāo)2/3，并堅持以項(xiàng)目回報率為先，一方面代價高企時并未實(shí)施并購;一方面在與政府合作的中，亦借助北控集團(tuán)綜合平臺優(yōu)勢獲取回報率符合要求的項(xiàng)目，使得公司上半年依然新增184萬噸/日處理規(guī)模，在質(zhì)量與數(shù)量的平衡中，公司的理念與選擇均符合該行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的方向。

公司根據(jù)之前的邏輯優(yōu)先考慮規(guī)模，所有主營業(yè)務(wù)幾乎都是水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的，整體經(jīng)營情況較好，馬太效應(yīng)會讓領(lǐng)先企業(yè)越來越強(qiáng)。

2018年日處理能力或增至4000萬噸

受益于低利率環(huán)境，公司上半年貸款利率平均為4.5%，較去年同期下降0.4個百分點(diǎn)。長期而言，公司已開始研究其他融資方式降低負(fù)債率，如yieldco，Yieldco是一種將已投入運(yùn)營的項(xiàng)目打包后再上市融資的模式，未來將繼續(xù)降低融資成本。但Yieldco目前市場下并非好的實(shí)施窗口，因此公司更多的是在考慮與基金合作參股投資的方式，下半年將繼續(xù)推進(jìn)。

另外公司的凈負(fù)債率達(dá)到112%，這是資金密集型行業(yè)積極擴(kuò)張帶來的正常上升，在水費(fèi)正常收取的情況，短期內(nèi)風(fēng)險可控。管理層表示，公司尚有189個項(xiàng)目仍在磋商或投標(biāo)過程中，有需要的話今年內(nèi)可將凈負(fù)債率提升至130-150%，因此并無股權(quán)融資的迫切需要。

同時管理層也給出指引 2015年新增項(xiàng)目至少300萬噸日處理能力，該指引相對保守，因集團(tuán)目標(biāo)2018年日處理能力可由2014年底2,000萬噸增至4,000萬噸，意味每年新增項(xiàng)目平均為500萬噸日處理能力。雖然集團(tuán)現(xiàn)時仍專注于市級污水處理項(xiàng)目上，但憑藉完善的業(yè)務(wù)平臺，集團(tuán)可迅速進(jìn)軍新業(yè)務(wù)，如污泥處理項(xiàng)目。