投資要點

我們有別于市場的觀點:公司目前主營業(yè)務包括光纖光纜、電纜、海纜及新能源產(chǎn)品等四大類。

光纖光纜方面,寬帶中國、4G建設和寬帶提速等國家級戰(zhàn)略的推進,將帶來業(yè)務的持續(xù)高速增長;電線電纜方面,國家電力基礎設施建設、尤其是特高壓線路建設的前景廣闊,業(yè)務增長穩(wěn)健;海纜業(yè)務方面,公司作為海纜領域的龍頭企業(yè),海底電纜受益于海上風電、島嶼供電、鉆井平臺等需求持續(xù)提升,海底光纜受益于國防及其他行業(yè)需求提高;新能源業(yè)務,隨著分布式光伏發(fā)電和新能源材料、背板的拓展,也將實現(xiàn)快速增長。預計15-17年EPS為0.83元、0.99元、1.18元,首次覆蓋給予推薦評級。

一、光通信業(yè)務持續(xù)高增長

公司從光纖光纜業(yè)務起家,已具備“棒-纖-纜”的產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢,2015年光纖產(chǎn)能2000萬芯公里,光棒約600噸,光棒與光纖產(chǎn)能匹配度良好,整體市場份額位列國內(nèi)前五位,16年光棒產(chǎn)能有望進一步提升至800噸。據(jù)估計2015年我國光纖光纜市場規(guī)模將達到1.43億芯公里以上。寬帶中國、4G建設和寬帶提速等國家級戰(zhàn)略的推進,光纖光纜企業(yè)將獲得新一輪的發(fā)展契機,公司作為該領域的主要供應商,也將直接受益。

國內(nèi)主要采購商中國移動已經(jīng)啟動了2015-2016年光纖光纜產(chǎn)品采購,預計規(guī)模接近1億芯公里,相比去年增長50%,今年中移動的光纖采購需求將占到全世界需求的30%。中天科技去年同期的光纖光纜已處于一個業(yè)績高點,15年上半年仍保持了近20%的增長,未來2年有望保持該增速。

二、電力業(yè)務穩(wěn)健成長

隨著國家電力基礎設施建設的推進,中高壓交聯(lián)電纜、裝備電纜等產(chǎn)品的收入占比將持續(xù)上升,對公司業(yè)績提高起到積極作用。

公司是特種導線領域的領頭羊,特種導線能夠提高約20%的導電效率,國家電網(wǎng)已規(guī)劃12條治霾線路,節(jié)能環(huán)保等方面的需求開始逐步釋放。特高壓爆發(fā),也使得特種導線業(yè)務將受益于訂單驅(qū)動。預計未來幾年特高壓投資近4000億,其中導線至少1000億,公司在該領域市占率第一,所面臨的市場空間高達300-400億。特種導線將成為公司未來幾年的業(yè)績增長點之一。

三、海纜業(yè)務潛力巨大

公司作為海纜領域的龍頭企業(yè),其海纜、接駁盒等業(yè)務面臨著海上風力發(fā)電、石油鉆井平臺和國防海底監(jiān)測網(wǎng)等需求帶來的高速增長。

公司軍工四證齊全,是海底監(jiān)測網(wǎng)試驗項目中海纜及接駁盒的獨家供應商。預計國防海底監(jiān)測網(wǎng)總投資規(guī)模1600億左右,其中公司產(chǎn)品相關的市場約320億,此外公司還計劃進軍海洋施工業(yè)務,市場空間還將有500億左右。

公司15年再次中標國防海底光纜,金額8000多萬元,標志著國防海底項目全面啟動和公司的又一重大突破,未來公司將受益于該項目的持續(xù)加速推進。此次中標后,公司海纜業(yè)務在國防市場2015年累計獲得了2億訂單,未來有望繼續(xù)獲得更多訂單。國防海纜產(chǎn)品相比傳統(tǒng)海纜產(chǎn)品具有更高的毛利率,將進一步提升公司業(yè)績。

四、新能源業(yè)務成長值得期待

公司積極布局新能源,奠定持續(xù)高成長的基礎:分布式光伏發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)了6兆瓦以上二類分布式的單點接入、一類分布式6兆瓦多點接入等接入方式,新增50兆瓦分布式光伏電站,實現(xiàn)103兆瓦分布式光伏電站并網(wǎng)運行,并為國家分布式技術和政策層面改進提供了重要實踐依據(jù);光伏材料背板目前被國內(nèi)所有主流企業(yè)采用,供貨量持續(xù)穩(wěn)步上升;儲能電池等產(chǎn)品進一步提高向電信運營商的供貨比例,并開始向新能源汽車領域拓展,與國內(nèi)多家新能源汽車制造商配套,首期純電動大巴用動力電池組訂單已交付。

預計公司14-15年驗收并網(wǎng)將分別達到60MW、280MW,光伏發(fā)電項目毛利率目前接近70%,未來隨著產(chǎn)品豐富后毛利可能有所下降,但預計該業(yè)務的總體收入和利潤都將保持高增速。此外,公司前期募投資金到位后,也將有助于公司增強在光伏新能源領域的研發(fā)和生產(chǎn)實力,加快公司新業(yè)務的推進速度。五、外延擴張一直在路上公司將向中天科技集團和南通中昱分別發(fā)行13297萬股、2015萬股購買中天科技集團所持有中天合金100%股權、中天寬帶100%股權以及中天科技集團和南通中昱合計持有的江東金具100%股權。

發(fā)行股份購買資產(chǎn)的標的公司2015-2017年合計預測凈利潤分別不低于1.42億元、1.56億元、1.79億元,將為公司提供明顯業(yè)績增厚,并大幅降低公司關聯(lián)交易金額。同時強化與主業(yè)的協(xié)同效應,中天寬帶主營寬帶箱體類、光纜接頭盒等寬帶業(yè)務;中天合金在穩(wěn)固銅帶、銅管、銅桿等原有產(chǎn)品質(zhì)量的基礎上,相繼開發(fā)了高精度銅帶系列產(chǎn)品、鐵路貫通地線產(chǎn)品、銅排產(chǎn)品等新產(chǎn)品,市場穩(wěn)定,也是公司電纜等產(chǎn)品的重要上游供應商;江東金具專業(yè)從事特高壓線路金具、配網(wǎng)金具、光纜金具及通信附件設計、生產(chǎn)的高新技術企業(yè),其主營業(yè)務包括金具(線路金具、光纜金具)、絕緣子以及光伏支架,涉及電力、通信及新能源三大板塊,是公司產(chǎn)品和業(yè)務領域拓展的重要平臺。

六、投資評級和風險提示

總結(jié):首次覆蓋,給予“推薦”評級。預計15-17年EPS為0.83元、0.99元、1.18元。我們認為光纖光纜和電纜業(yè)務持續(xù)增長,海纜、新能源業(yè)務市場空間廣闊且訂單逐步簽訂,外延擴張?zhí)岣吖局鳂I(yè)協(xié)同效應的同時能夠增厚利潤,未來預計將帶動公司業(yè)績和估值的雙重提升,長期推薦。

風險提示:海纜業(yè)務增長不達預期的風險;新能源業(yè)務拓展低于預期的風險。