在電改核心配套文件出臺(tái)的關(guān)鍵時(shí)期，貴州省電改方案先行浮出水面，方案明確有序向社會(huì)資本放開售電業(yè)務(wù)。售電側(cè)的放開引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

中國(guó)證券報(bào)記者從參與此次核心配套文件征求意見座談會(huì)的有關(guān)人士處獲悉，核心配套文件的關(guān)鍵內(nèi)容已擬定完畢。分析人士指出，盡管電網(wǎng)企業(yè)仍將參與售電側(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)電企業(yè)將成為售電側(cè)重要力量，新電改將重新架構(gòu)電力產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局。未來(lái)除了售電側(cè)放開會(huì)為行業(yè)帶來(lái)新機(jī)會(huì)外，此前電力系統(tǒng)內(nèi)部曾受壓抑的環(huán)節(jié)也將陸續(xù)釋放能量。

積極成立售電公司

售電公司正成為各路資本追逐的熱點(diǎn)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去3個(gè)月，擬投資設(shè)立售電公司或參股設(shè)立售電公司的A股上市公司共計(jì)達(dá)9家，占目前全國(guó)已成立的售電公司總數(shù)三分之一。粵電力A[5.95%資金 研報(bào)]、內(nèi)蒙華電[9.94% 資金 研報(bào)]、申能股份[5.70% 資金 研報(bào)]、桂東電力[5.74% 資金研報(bào)]、廣州發(fā)展[7.93% 資金 研報(bào)]、科陸電子[6.51% 資金 研報(bào)]、比亞迪[10.00% 資金 研報(bào)]、孚日股份[7.30% 資金 研報(bào)]、四方股份[5.59% 資金 研報(bào)]近期相繼進(jìn)入配售電市場(chǎng)。

分析人士指出，上述公司未來(lái)有望成為售電放開的首批受益標(biāo)的。另?yè)?jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)已成立的30余家售電公司中，由自然人控股的民營(yíng)企業(yè)占比最大。

7月28日，申能股份發(fā)布公告稱，公司與上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)發(fā)展有限公司簽署《關(guān)于合資成立售電公司的合作意向書》，雙方將合資組建上海售電公司，參與售電側(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

7月22日，廣州發(fā)展發(fā)布公告稱，公司全資子公司廣州發(fā)展電力集團(tuán)有限公司將出資設(shè)立全資子公司廣州發(fā)展電力銷售有限公司。公司稱，將以該公司為主體申請(qǐng)售電牌照，通過(guò)電力購(gòu)銷、配售電投資、在成熟的工業(yè)園區(qū)開展微電網(wǎng)業(yè)務(wù)等方式，積極參與售電側(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

粵電力A也于7月21日發(fā)布公告稱，公司將成立廣東粵電電力銷售有限公司，其主要業(yè)務(wù)包括電力銷售服務(wù)、電力購(gòu)售電貿(mào)易等。公司稱，組建電力銷售公司，有利于參與售電側(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，分享電力體制改革紅利。

此外，中國(guó)神華[3.34% 資金 研報(bào)]和陽(yáng)光電源[4.34% 資金 研報(bào)]等上市公司也表示，將探索成立電力銷售公司，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售電力產(chǎn)品，涉足售電側(cè)市場(chǎng)。

不過(guò)，雖然眾多上市公司紛紛設(shè)立售電公司，由于售電牌照尚未發(fā)放，各家公司目前還處于售電業(yè)務(wù)的布局階段，最終誰(shuí)能分得“頭杯羹”還不得而知。

中國(guó)石油大學(xué)(北京)中國(guó)能源戰(zhàn)略研究院研究員叢威對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，具有國(guó)資背景且實(shí)力雄厚的發(fā)電企業(yè)最有可能在第一輪就獲得售電牌照，分布式能源運(yùn)營(yíng)商和獨(dú)立售電公司等有望相繼獲得售電牌照。

重塑產(chǎn)業(yè)鏈分配格局

“事實(shí)上，發(fā)電企業(yè)將成為電網(wǎng)企業(yè)外最具競(jìng)爭(zhēng)力的新售電主體，這在一定程度上會(huì)倒逼電網(wǎng)企業(yè)降低成本、提高效率。”上述分析人士稱，目前來(lái)看，電網(wǎng)公司在售電領(lǐng)域仍處于強(qiáng)勢(shì)地位，售電側(cè)的改革不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)。

有熟悉核心配套文件制定過(guò)程的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者稱，電網(wǎng)企業(yè)未來(lái)除了擔(dān)當(dāng)起“電力供應(yīng)的一條底線”職能外，仍將介入競(jìng)爭(zhēng)性的售電環(huán)節(jié)，這對(duì)于其他售電主體并非利好。但電力是一種特殊商品，除了經(jīng)營(yíng)性用電外，基準(zhǔn)性用電也需要保障。

“電網(wǎng)的定位應(yīng)該是輸電公司，職能就是為各級(jí)配電網(wǎng)公司提供電力，而不是去售電，與其他售電主體搶用戶。這樣才能保證售電市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)。”有人士指出。不過(guò)，9號(hào)文并未強(qiáng)制性規(guī)定電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)退出競(jìng)爭(zhēng)性售電領(lǐng)域。也就是說(shuō)，無(wú)論是“保底”職能，還是參與未來(lái)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，電網(wǎng)公司仍將是重要力量。

國(guó)泰君安最新研究報(bào)告認(rèn)為，無(wú)論電網(wǎng)企業(yè)是否最終參與售電側(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，售電側(cè)的放開，對(duì)于發(fā)電企業(yè)都將構(gòu)成直接利好。因其掌握電源資產(chǎn)，且當(dāng)前處于發(fā)電成本較低、報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的時(shí)期。此外，輸配電價(jià)改革試點(diǎn)是售電放開的前提，目前已有深圳、蒙西等7個(gè)地區(qū)已經(jīng)或即將開展試點(diǎn)，這些地區(qū)的龍頭電企也將受益，包括深圳能源、內(nèi)蒙華電、皖能電力、湖北能源等。

國(guó)泰君安指出，除了售電側(cè)放開帶來(lái)行業(yè)新機(jī)會(huì)外，水電、地方小電網(wǎng)等也將逐漸得以釋放能量。此外，提高資產(chǎn)證券化率是電力國(guó)企改革的一條主線，改革先行、大股東明確承諾及外延空間大的公司將率先獲益，如國(guó)電電力、贛能股份、金山股份等。

相關(guān)企業(yè)：

深圳能源:受益深圳電改標(biāo)的

電改浪潮風(fēng)起云涌，公司有望成為最受益深圳電改標(biāo)的。2014年11 月，發(fā)改委發(fā)布《深圳市輸配電價(jià)改革試點(diǎn)方案》，標(biāo)志著電力改革大幕開啟。2015 年3 月，“三放開、一獨(dú)立、三加強(qiáng)”的新電改9 號(hào)文橫空出世，在這個(gè)方案中，發(fā)電、售電環(huán)節(jié)的改革尤為值得關(guān)注。作為首個(gè)獲批的試點(diǎn)地區(qū)，深圳開始實(shí)施新電價(jià)機(jī)制。深圳市輸配電價(jià)改革試點(diǎn)主要針對(duì)電網(wǎng)企業(yè)，改革后，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)的價(jià)格監(jiān)督方式將由現(xiàn)行核定購(gòu)電售電兩頭價(jià)格、電網(wǎng)企業(yè)獲得差價(jià)收入的間接監(jiān)管，改變?yōu)橐噪娋W(wǎng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，對(duì)輸配電收入、成本和價(jià)格全方位直接監(jiān)管，建立獨(dú)立的輸配電價(jià)體系。公司作為深圳市第一家上市的公用事業(yè)股份公司，2013 年底控股裝機(jī)達(dá)到643.3 萬(wàn)千瓦，2014 年度售電量241.4 億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125 億元，截至2014 年末，公司總資產(chǎn)達(dá)到384.4 億元。公司有望成為最受益深圳電改標(biāo)的。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，火電在建項(xiàng)目規(guī)模較大。公司的火電機(jī)組主要集中在珠江三角洲地區(qū)，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于全國(guó)領(lǐng)先水平，機(jī)組平均利用小時(shí)較高，電價(jià)承受能力較強(qiáng)。2014 年公司燃煤機(jī)組售電量達(dá)到166.1 億千瓦時(shí)，利用率為4745 小時(shí)。隨著濱海電廠(2*100 萬(wàn)千瓦)、東部電廠二期(3*39 萬(wàn)千瓦)的陸續(xù)投產(chǎn)，公司裝機(jī)規(guī)模將迎來(lái)大幅度增長(zhǎng)。另外，公司在燃料成本方面控制得當(dāng)。我們判斷2015 年煤炭市場(chǎng)將延續(xù)之前的低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

受政策扶植，垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。近年來(lái)深圳每年垃圾產(chǎn)量年均增幅8%，預(yù)計(jì)2015 年每天將產(chǎn)生17800 噸垃圾。公司目前共建成6 個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目，處理能力7150 噸/日。公司計(jì)劃2015 年垃圾處理能力達(dá)到13000 噸/日，2020 年達(dá)到18000 噸/日。公司目前正在積極籌建包括深圳東部電廠在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目。

此外公司垃圾發(fā)電項(xiàng)目已向省外發(fā)展，2014 年成功收購(gòu)福建龍巖垃圾發(fā)電項(xiàng)目，獲得廣西桂林垃圾發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

加快多地布局清潔能源項(xiàng)目。2014 年公司收購(gòu)了江蘇高郵、河南鶴壁風(fēng)電項(xiàng)目和江蘇大豐、河北邢臺(tái)光伏發(fā)電項(xiàng)目;在四川、廣西收購(gòu)4 個(gè)水電項(xiàng)目。根據(jù)我們測(cè)算，截至2014 年底，公司已經(jīng)投產(chǎn)的清潔能源項(xiàng)目有77.2 萬(wàn)千瓦，目前在手新能源項(xiàng)目有50 萬(wàn)千瓦左右。

內(nèi)蒙華電:看好長(zhǎng)期發(fā)展

業(yè)績(jī)同比上升:2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.5 億元，同比上升9.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13.8 億元，同比上升6.2%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.36 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元(含稅)，每10股轉(zhuǎn)增5 股。2014 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.0 億元，同比上升7.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.8 億元，同比上升10.6%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.045 元。

業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因:(1)煤價(jià)同比下降:2013 年標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降8.4%;(2)利用小時(shí)上升:上網(wǎng)電量同比增加7.8%，平均發(fā)電利用小時(shí)同比增加7.0%;(3)電價(jià)下降:由于2013 年下半年上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整和電價(jià)結(jié)構(gòu)變化，平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降1.4%;(4)財(cái)務(wù)費(fèi)用:同比減少1.0 億元，下降9.3%，主要原因在于部分存量貸款和新增貸款利率出現(xiàn)下調(diào);(5)資產(chǎn)減值損失:同比增加1.7 億元，上升2257%，主要原因在于控股海一公司(關(guān)停機(jī)組資產(chǎn)處置市場(chǎng)情況發(fā)生變化)和上都第二發(fā)電公司(脫硫增容及脫銷改造，拆去原有部分環(huán)保設(shè)施)計(jì)提了資產(chǎn)減值損失。

皖能電力:履行承諾注入集團(tuán)部分資產(chǎn)，電力資產(chǎn)證券化開啟新進(jìn)程

7月14日，公司發(fā)布《2015年非公開發(fā)行股票暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，計(jì)劃募集資金不超過(guò)24.50億元，包括投資3.30億元用于皖能銅陵第二臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組建設(shè)項(xiàng)目資本金投入;投資不超過(guò)16.20億元收購(gòu)?fù)钅芗瘓F(tuán)所持有的國(guó)電銅陵25%股權(quán)、國(guó)電蚌埠30%股權(quán);不超過(guò)5億元補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。此外公司擬自籌資金不超過(guò)10.65億元收購(gòu)?fù)钅芗瘓F(tuán)下屬淮南洛能公司，皖能集團(tuán)持有洛能集團(tuán)46%的股權(quán)。

公司是安徽國(guó)資委唯一能源平臺(tái)。公司是安徽省國(guó)資委唯一一家電力上市公司，皖能集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)唯一上市平臺(tái)，安徽省最大的電力上市公司。公司經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋電力、能源、運(yùn)輸三大領(lǐng)域，擁有火電、風(fēng)電及核電的多元化電源結(jié)構(gòu)。

公司未來(lái)成長(zhǎng)性良好。銅陵二期16年底投產(chǎn)，還有錢營(yíng)孜兩臺(tái)35萬(wàn)千瓦低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目;參股的電力項(xiàng)目中，板集兩臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組項(xiàng)目已取得國(guó)家能源局核準(zhǔn)并已開工建設(shè)，淮北平山兩臺(tái)66萬(wàn)千瓦機(jī)組已全面開工建設(shè)，風(fēng)電項(xiàng)目也進(jìn)展順利;阜陽(yáng)二期兩臺(tái)66萬(wàn)千瓦超超臨界發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目已納入我省2014—2017年電源建設(shè)規(guī)劃，正在開展前期工作。

本次非公開發(fā)行履行控股股東資產(chǎn)注入承諾，提高公司盈利能力。皖能集團(tuán)于2012年做出承諾，將最終在5年內(nèi)將下屬符合上市條件的優(yōu)質(zhì)發(fā)電類資產(chǎn)全部注入皖能電力，之后再次承諾在2015年8月31日前將5家標(biāo)的注入上市公司，包括國(guó)電銅陵、國(guó)電蚌埠、淮南洛能、安徽電力股份有限公司和神皖能源。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)履行注入承諾，外延收購(gòu)神皖能源。

湖北能源:借助重組變身央企，打造長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶綜合能源平臺(tái)

實(shí)際控制人變更為三峽集團(tuán)，并引入戰(zhàn)投陜煤集團(tuán)。三峽集團(tuán)擬以利川公司和通城公司100%股權(quán)以及現(xiàn)金合計(jì)50億元認(rèn)購(gòu)，陜煤化集團(tuán)擬以現(xiàn)金10.60億元認(rèn)購(gòu)公司本次發(fā)行的股票。共計(jì)不超過(guò)60.6億元。發(fā)行價(jià)格為5.30元/股。本次非公開增發(fā)不超過(guò)11.43億股，占發(fā)行完成后股本約 17.61%。本次非公開發(fā)行股票后，三峽集團(tuán)將直接和間接控制公司38.96%的股權(quán)，將成為公司的控股股東和實(shí)際控制人。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，以長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶為支點(diǎn)，打造綜合能源平臺(tái)。公司作為湖北省的能源平臺(tái)，借助三峽集團(tuán)強(qiáng)大的資金實(shí)力和資源整合能力，積極發(fā)展清潔能源;同時(shí)借助陜煤化集團(tuán)在煤炭供應(yīng)和蒙華鐵路建設(shè)機(jī)遇，有效緩解湖北地區(qū)缺煤的現(xiàn)狀，快速擴(kuò)大公司電力投資、天然氣、煤炭運(yùn)銷等業(yè)務(wù)的規(guī)模，從而進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

定增項(xiàng)目新建機(jī)組均為清潔能源，清潔能源占比大幅提升。本次募集資金除部分用于償還三峽財(cái)務(wù)貸款外，均用于清潔能源項(xiàng)目建設(shè)，公司在打造“鄂西水電基地+鄂東火電基地”的基礎(chǔ)上，加大力度發(fā)展清潔能源，共計(jì)增加105.7萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)54.7萬(wàn)千瓦，光伏裝機(jī)16萬(wàn)千瓦，燃機(jī)35萬(wàn)千瓦。定增完成后，公司業(yè)績(jī)將在2016年體現(xiàn):預(yù)計(jì)2016年和2017年，營(yíng)業(yè)收入將分別增加16.25億元、18.80億元。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健，14年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.61%。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.70億元，同比減少34.44%;利潤(rùn)總額17.07億元，同比增長(zhǎng)39.30%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)20.61%;EPS0.21元。公司水電站流域降雨量和來(lái)水好于上年同期，水電發(fā)電量大幅增加，同比增加30.01%;同時(shí)，風(fēng)電裝機(jī)容量擴(kuò)大，風(fēng)電發(fā)電量同比增加47.79%;同時(shí)，公司投資收益同比增加2.61億元，增幅82.83%。

鄂西水電基地+鄂東火電基地互為補(bǔ)充結(jié)構(gòu)合理，平滑電力業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。2014年公司完成發(fā)電量151.52億千瓦時(shí)，同比增4.40%。其中，水電發(fā)電量70.84億千瓦時(shí)，同比增30.01%;火電發(fā)電量78.66億千瓦時(shí)，同比下降11.91%;風(fēng)電發(fā)電量2.01億千瓦時(shí)，同比增加47.79%;光伏發(fā)電量為0.02億千瓦時(shí)。2014年，由于公司在建管網(wǎng)、場(chǎng)站及城市燃?xì)夤局饾u投產(chǎn)，累計(jì)銷售天然氣5.19億立方米，同比增長(zhǎng)35.51%，毛利轉(zhuǎn)正，盈利指日可待。

國(guó)電電力:騏驥待躍，有望受益國(guó)企改革，期待外延式增長(zhǎng)

公司電源結(jié)構(gòu)在五大發(fā)電集團(tuán)的旗艦上市公司中最優(yōu)，其電源結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整受益于電力行業(yè)發(fā)展形勢(shì)。電力行業(yè)有望進(jìn)入資產(chǎn)注入高峰期，期待公司的外延式增長(zhǎng)，估算公司體外資產(chǎn)容量在1.6 倍左右。公司當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)估值大幅高于近年重大資產(chǎn)收購(gòu)案例的收購(gòu)PE 和PB 均值(分別11.2 和2.0 倍)，一旦實(shí)施資產(chǎn)注入，則投資機(jī)會(huì)顯見。不考慮資產(chǎn)注入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為64.45、75.34、87.50億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.33、0.38、0.45 元。綜合PE 和PB 估值，我們給予公司目標(biāo)價(jià)10.13 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

電源結(jié)構(gòu)受益于電力行業(yè)發(fā)展形勢(shì)。公司開發(fā)的大容量火電項(xiàng)目具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，外送電源點(diǎn)將獲得較高收益。此外，水電在電改大趨勢(shì)中存在電價(jià)上行的空間，風(fēng)電項(xiàng)目收益確定性較強(qiáng)。

期待公司外延式增長(zhǎng)。電力行業(yè)有望進(jìn)入資產(chǎn)注入高峰期，公司大股東資產(chǎn)注入承諾也曾有跟進(jìn)，我們認(rèn)為，在集團(tuán)整體近三年平均ROE 已達(dá)8.9%的條件下，華北和華東地區(qū)的火電資產(chǎn)三年平均ROE有望超過(guò)10%，滿足資產(chǎn)注入條件，估算公司體外資產(chǎn)容量在1.6 倍左右?；仡櫣窘曛卮蟮馁Y產(chǎn)收購(gòu)案例，收購(gòu)PE 和PB 均值分別為11.2 和2.0 倍;當(dāng)前公司2015 年動(dòng)態(tài)PE 為23 倍，PB 為2.94 倍;若未來(lái)實(shí)施資產(chǎn)注入的資產(chǎn)估值與歷史均值相當(dāng)，則投資機(jī)會(huì)顯見。