近年來(lái)，多元化扶持政策為新能源汽車的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供更多蓄力，目前，新能源汽車市場(chǎng)已進(jìn)入生機(jī)勃勃的春天，并保持著迅猛發(fā)展態(tài)勢(shì)。

據(jù)工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：根據(jù)機(jī)動(dòng)車整車出廠合格證統(tǒng)計(jì)，2015年6月份，我國(guó)新能源汽車生產(chǎn)2.50萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3倍。今年前6個(gè)月，我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)7.85萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3倍。

新能源汽車的快速發(fā)展與相關(guān)鼓勵(lì)政策如雨后春筍般出臺(tái)息息相關(guān)，國(guó)務(wù)院印發(fā)《中國(guó)制造2025》，明確繼續(xù)支持電動(dòng)汽車、燃料電池汽車發(fā)展，掌握汽車低碳化、信息化、智能化核心技術(shù)，推動(dòng)自主品牌節(jié)能與新能源汽車同國(guó)際先進(jìn)水平接軌。財(cái)政部、工信部、國(guó)稅總局三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于節(jié)約能源使用新能源車船車船稅優(yōu)惠政策的通知》，明確對(duì)使用新能源車船免征車船稅，此后，財(cái)政部等多部委又正式發(fā)布《關(guān)于完善城市公交車成品油價(jià)格補(bǔ)助政策加快新能源汽車推廣應(yīng)用的通知》規(guī)定，從2015年起對(duì)城市公交車成品油價(jià)格補(bǔ)助政策進(jìn)行調(diào)整，中央財(cái)政對(duì)完成新能源公交車推廣目標(biāo)的地區(qū)給予新能源公交車運(yùn)營(yíng)補(bǔ)助，新能源公交車最高可補(bǔ)助8萬(wàn)元/年。

利好政策的持續(xù)加碼，促進(jìn)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。此外，隨著企業(yè)重視提高，技術(shù)的升級(jí)，新能源汽車產(chǎn)品的品質(zhì)、性能、續(xù)航里程大幅提升，售后維修更方便，充電樁布點(diǎn)更多，價(jià)格進(jìn)一步下降，也極大地促進(jìn)了新能源汽車的推廣。

而資本市場(chǎng)上，新能源汽車“風(fēng)潮”依舊，7月13日，杉杉股份發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃通過(guò)公司控股子公司設(shè)立總額為5億元的新能源汽車產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，用于拓展充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新能源汽車運(yùn)營(yíng)管理、新能源汽車和充電設(shè)施的智能化管理、新能源汽車關(guān)鍵零部件維修服務(wù)等業(yè)務(wù)。7月14日，東源電器發(fā)布公告稱，公司的控股子公司國(guó)軒高科正籌劃參股國(guó)家科技部、財(cái)政部牽頭組織的國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金新能源汽車子基金，該基金一期總規(guī)模約為5億元至7億元?；鹬饕顿Y于國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目庫(kù)中與新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。7月15日，駱駝股份公布非公開發(fā)行方案，公司擬以不低于25.29元/股的價(jià)格定增不超過(guò)8000萬(wàn)股，募資總額不超過(guò)20億元加碼新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

投資策略方面，業(yè)內(nèi)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)新能源汽車方向的投資思路主要表現(xiàn)為：1。整車。整車企業(yè)重研發(fā)，部分企業(yè)已迅速搶占市場(chǎng)份額如：比亞迪、長(zhǎng)城汽車等;2。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。動(dòng)力電池技術(shù)是車企發(fā)展新能源汽車的最核心技術(shù)，目前市場(chǎng)中新能源車企之間的較量，在很大程度上是動(dòng)力電池的比拼，相關(guān)個(gè)股有多氟多、天齊鋰業(yè)、杉杉股份等;3。電機(jī)。電力核心系統(tǒng)乃新能源汽車成本降低之關(guān)鍵，布局自主研發(fā)的企業(yè)將取得先導(dǎo)性優(yōu)勢(shì)如大洋電機(jī)、方正電機(jī)等;4。充電設(shè)備。充電設(shè)備是首要受益點(diǎn)，相關(guān)個(gè)股有許繼電氣、國(guó)電南瑞等。(來(lái)源：證券日?qǐng)?bào))

比亞迪：鯨吞新能源汽車市場(chǎng)，龍頭優(yōu)勢(shì)無(wú)可撼動(dòng)

投資要點(diǎn)

行業(yè)：新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)無(wú)疑，7500 億市場(chǎng)正式打開2020 年中國(guó)新能源乘用車銷量有望實(shí)現(xiàn)132 萬(wàn)輛，2015-20 年累計(jì)370 萬(wàn)輛，CAGR73%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)累計(jì)價(jià)值超過(guò)7500 億元，估算主要依據(jù)2020 年乘用車平均油耗標(biāo)準(zhǔn)不超過(guò)5L/km 的指引。我們認(rèn)為，政府補(bǔ)貼對(duì)新能源汽車推廣的邊際效應(yīng)正在遞減，未來(lái)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)將是行業(yè)成長(zhǎng)的主導(dǎo)因素。

公司：新能源汽車業(yè)務(wù)2 年內(nèi)幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者

公司在15 年下半年將進(jìn)入新產(chǎn)品周期，混動(dòng)SUV 唐、宋、元，MPV 商將相繼上市。我們認(rèn)為在新能源汽車市場(chǎng)打開的初期，公司憑借著領(lǐng)先行業(yè)2 代車型的優(yōu)勢(shì)，在私人購(gòu)車市場(chǎng)幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者。不考慮公司其他新車型的推出，公司2015-17 年的新能源汽車銷量有望實(shí)現(xiàn)6.4/15/24 萬(wàn)輛，占自身乘用車銷售比為12%/22%/30%，對(duì)應(yīng)新能源汽車市場(chǎng)的市占率分別為53%/62%/56%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：乘用車業(yè)務(wù)或被分流，無(wú)礙公司高增長(zhǎng)

公司將主要的研發(fā)精力投向新能源汽車，現(xiàn)有車型競(jìng)爭(zhēng)較弱，14 年銷量同比下滑17%。15 年公司兩款主打SUVS6，S7 將在一定程度上彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，我們認(rèn)為15 年公司整個(gè)乘用車業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)18%的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，公司傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)將受到新能源汽車的分流，預(yù)計(jì)16/17 年的銷量增速分別約為5%。

盈利預(yù)測(cè)及估值

我們預(yù)測(cè)公司2015-17 年EPS0.88/1.35/1.95 元?？紤]到公司新能源汽車行業(yè)的高成長(zhǎng)性，且A 股暫無(wú)新能源汽車的可比公司，我們給予其2016 年P(guān)EG=1，PE 為100 倍的估值，業(yè)務(wù)當(dāng)年有望超過(guò)1800 億市值。綜合來(lái)看，未來(lái)公司股價(jià)仍有50%的增長(zhǎng)空間。首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)。(來(lái)源：浙商證券)

長(zhǎng)城汽車：發(fā)力新能源和智能汽車，助力再次騰飛

事項(xiàng)：

公司發(fā)布非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案：擬以不低于43.41 元/股的價(jià)格非公開發(fā)行不超過(guò)38,700.76 萬(wàn)股A 股，募集資金總額不超過(guò)168 億元，用于新能源汽車研發(fā)(50.8 億)、新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)(67 億)以及智能汽車研發(fā)項(xiàng)目(50.2 億).

平安觀點(diǎn)：

長(zhǎng)城汽車管理水平卓越，募集資金利用效率高。長(zhǎng)城汽車于2011 年在A 股IPO，共募集資金39.6 億元，用于汽柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、手動(dòng)變速器、底盤以及內(nèi)外飾等7 個(gè)項(xiàng)目，內(nèi)部收益率介于19.5%~26.9%，投資回收期介于5.1 年~7.1 年。以往募投項(xiàng)目的成功使得公司SUV 龍頭地位更加穩(wěn)固(SUV 銷量從2011 年的14.7 萬(wàn)輛升至2014 年的52.3 萬(wàn)輛，市占率達(dá)13%)，也體現(xiàn)出公司管理水平卓越，募集資金利用效率高。

非公開發(fā)行募集資金168 億，助力再次騰飛。此次A 股非公開發(fā)行擬募集資金168 億元，是上次募集資金總額的4.2 倍，并且投資項(xiàng)目更具有前瞻性，主要集中在新能源汽車整車、新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)以及智能汽車的研發(fā)?？紤]到新能源化、智能化、互聯(lián)化是汽車工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，募投項(xiàng)目有助于公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)，

行業(yè)變革中繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)再次騰飛。

投資新能源汽車項(xiàng)目，加強(qiáng)節(jié)能與新能源汽車整車研發(fā)。從2006 年開始，公司先后完成長(zhǎng)城歐拉、精靈EV、哈弗強(qiáng)混、長(zhǎng)城V80 PHEV、長(zhǎng)城C20R EV 等多款新能源車型以及智能啟停平臺(tái)的研發(fā)。此次擬投資50.8 億元用于輕混、強(qiáng)混、PHEV 以及EV 車型的研發(fā)，以即時(shí)推出滿足市場(chǎng)需求的新能源汽車產(chǎn)品，豐富公司產(chǎn)品類型，搶占新能源汽車市場(chǎng)份額。

投資新能源智能變速器項(xiàng)目，力求突破混合動(dòng)力汽車技術(shù)瓶頸?；旌蟿?dòng)力汽車是公司新能源汽車戰(zhàn)略的重要組成，是公司當(dāng)前進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類的有效途徑。新能源智能變速器能夠?yàn)轳{駛者提供多種駕駛模式，同時(shí)提供更為強(qiáng)勁的動(dòng)力，是公司混合動(dòng)力汽車的核心零部件，也是混合動(dòng)力汽車的技術(shù)瓶頸。項(xiàng)目總投資41.42 億元，建設(shè)期30 個(gè)月，屆時(shí)將形成年產(chǎn)50 萬(wàn)臺(tái)新能源智能變速器產(chǎn)能，全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入約85 億元，凈利潤(rùn)約13 億元，盈利能力出色。

投資新能源汽車電機(jī)和電機(jī)控制器以及動(dòng)力電池系統(tǒng)項(xiàng)目，掌握核心技術(shù)。電機(jī)和電機(jī)控制器以及動(dòng)力電池系統(tǒng)不僅是新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)的技術(shù)核心，更是成本中心，對(duì)新能源汽車的產(chǎn)業(yè)化和推廣應(yīng)用起著決定性作用。項(xiàng)目總投資28.06 億元，建設(shè)期30 個(gè)月，屆時(shí)將形成年產(chǎn)50 萬(wàn)套驅(qū)動(dòng)電機(jī)及電機(jī)控制器產(chǎn)能、100 萬(wàn)套動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)能，全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入約102 億元，凈利潤(rùn)約12 億元，經(jīng)濟(jì)效益明顯。

投資智能汽車研發(fā)項(xiàng)目，提升產(chǎn)品智能化水平。智能汽車是現(xiàn)代交通運(yùn)輸發(fā)展的主要目標(biāo)，與此相關(guān)的車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等技術(shù)引起汽車行業(yè)的巨大變革，現(xiàn)階段具備智能駕駛輔助技術(shù)的汽車正成為汽車市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬投資50.33 億元用于智能駕駛輔助系統(tǒng)、智能娛樂(lè)系統(tǒng)、舒適健康系統(tǒng)等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，具體涉及車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)泊車輔助、緊急制動(dòng)、主動(dòng)降噪系統(tǒng)等共計(jì)23 項(xiàng)功能，以大幅提升產(chǎn)品的智能化水平，滿足消費(fèi)者對(duì)車輛使用智能化和多樣化的需求，并為實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

犧牲眼前，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。如果此次非公開發(fā)行順利完成，公司總股本和凈資產(chǎn)將大幅增加，但募投項(xiàng)目需要一段時(shí)間才能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，因此短期內(nèi)公司ROE 和EPS 將有所攤薄。但從中長(zhǎng)期看，募投項(xiàng)目集中在新能源汽車和智能汽車領(lǐng)域，具有很好的前瞻性，有助于公司在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先位置，從而達(dá)到更好的ROE 和EPS 水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：長(zhǎng)城汽車是自主SUV 龍頭，在國(guó)內(nèi)已建立起良好的口碑和品牌形象。此次非公開發(fā)行募集資金用于新能源汽車和智能汽車研發(fā)項(xiàng)目，投入規(guī)模在國(guó)內(nèi)整車廠居于前列，有助于在下一階段的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。考慮到募投項(xiàng)目短中期內(nèi)難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們更加看好由此帶來(lái)的估值提升，維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2015/2016 年EPS 分別為3.75 元/4.60 元(考慮非公開發(fā)行攤薄EPS，2015/2016 年EPS 分別為3.33 元和4.08 元)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)高端產(chǎn)品哈弗H8、H9 銷量規(guī)模遲遲未達(dá)預(yù)期;2)新技術(shù)研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期;3)本次增發(fā)未獲批準(zhǔn)。(平安證券)

方正電機(jī)：新能源和節(jié)能減排助力持續(xù)高增長(zhǎng)

方正電機(jī)是家用縫紉機(jī)電機(jī)行業(yè)龍頭，近年來(lái)通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)型新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)、柴油機(jī)電控系統(tǒng)等汽車核心零部件供應(yīng)商。公司新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)覆蓋低速電動(dòng)車、乘用車和商用車全系列車型，并擁有眾泰和宇通等新能源汽車優(yōu)質(zhì)客戶，新能源汽車市場(chǎng)高增長(zhǎng)將推動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)爆發(fā)。公司在柴油機(jī)電控、氣體發(fā)動(dòng)機(jī)控制器等技術(shù)壁壘極高的節(jié)能減排零件市場(chǎng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，排放升級(jí)將帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司汽車座椅電機(jī)已進(jìn)入主流車廠供應(yīng)商體系，產(chǎn)能釋放和全球項(xiàng)目將帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)方正電機(jī)2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.83元和1.11元，考慮到公司新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)、柴油機(jī)電控等新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，給予買入的首次評(píng)級(jí)，合理目標(biāo)價(jià)33.80元。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)全面開花。收購(gòu)杭州德沃仕，公司完成新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)全領(lǐng)域覆蓋。配套的眾泰汽車是國(guó)內(nèi)純電動(dòng)乘用車銷量前三，公司與宇通客車簽訂輪邊電機(jī)獨(dú)家合作協(xié)議，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)品投產(chǎn)。公司還坐擁浙江時(shí)空等新能源物流車大客戶。新能源汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)，油耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將推動(dòng)市場(chǎng)爆發(fā)，公司將持續(xù)受益。

排放升級(jí)助力節(jié)能減排業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。柴油機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)推動(dòng)電控和尾氣后處理市場(chǎng)爆發(fā)，上海海能在柴油機(jī)ECU和DCU、氣體發(fā)動(dòng)機(jī)控制器等領(lǐng)域技術(shù)和市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，高技術(shù)壁壘將帶來(lái)高收益。

產(chǎn)能釋放和全球項(xiàng)目推動(dòng)座椅電機(jī)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。公司座椅電機(jī)已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)商體系。隨著產(chǎn)能釋放和更多全球項(xiàng)目應(yīng)用，座椅電機(jī)有望高增長(zhǎng)。2015年預(yù)計(jì)收入將突破8,000萬(wàn)元，2016年有望增長(zhǎng)50%。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1)收購(gòu)不能按照預(yù)定方案進(jìn)行;2)新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

估值

我們預(yù)計(jì)方正電機(jī)2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.83元和1.11元。我們采取分部估值，以2017年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，給予公司縫紉機(jī)應(yīng)用類業(yè)務(wù)15倍動(dòng)態(tài)市盈率，智能控制器業(yè)務(wù)和汽車微特電機(jī)業(yè)務(wù)25倍動(dòng)態(tài)市盈率，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)和節(jié)能減排零部件業(yè)務(wù)40倍動(dòng)態(tài)市盈率，公司合理目標(biāo)價(jià)為33.80元，首次給予買入評(píng)級(jí)。(中銀國(guó)際證券)

天齊鋰業(yè)：鋰行業(yè)霸主地位無(wú)可撼動(dòng)

全球最大的礦石提鋰龍頭

公司是全球最大的礦石提鋰企業(yè)，是我國(guó)鋰行業(yè)絕對(duì)龍頭，是電池級(jí)碳酸鋰行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。2014 年公司鋰礦產(chǎn)量42.6 萬(wàn)噸，鋰鹽產(chǎn)量1.91萬(wàn)噸。鋰礦產(chǎn)品占總營(yíng)業(yè)收入65%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比88%;鋰礦業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)42.35%，是公司最主要的盈利來(lái)源。

控股泰利森，入股扎布耶，資源優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先

公司完成對(duì)泰利森的控股，泰利森擁有全球最大的固體鋰輝石礦山(氧化鋰品位2.4%，儲(chǔ)量289 萬(wàn)噸)，占全球鋰礦供應(yīng)的32%。公司擁有扎布耶鋰業(yè)20%股權(quán)，扎布耶鹽湖資源優(yōu)勢(shì)突出，鋰資源量183 萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)資源稟賦最好的鹽湖鋰資源。

鋰鹽產(chǎn)能翻番，積極布局深加工領(lǐng)域，開拓新增長(zhǎng)途徑

公司收購(gòu)銀河鋰業(yè)國(guó)際，收購(gòu)整合完成后，公司將形成張家港和射洪兩個(gè)生產(chǎn)基地，擁有超過(guò)3 萬(wàn)噸的鋰鹽產(chǎn)品精深加工規(guī)模，從而成為上中下游一體的鋰電新能源核心材料龍頭供應(yīng)商。公司增資航天電源，助力建設(shè)1 萬(wàn)套純電動(dòng)轎車動(dòng)力電池組系統(tǒng)集成配套能力。公司還有望通過(guò)行使期權(quán)獲得洛克伍德德國(guó)公司20%-30%權(quán)益，積極布局鋰深加工產(chǎn)品。

鹽湖供給偏緊，新能源汽車需求拉動(dòng)，鋰價(jià)持續(xù)上漲近期智利北部阿塔卡馬(全球鋰供給約50%) 受洪水災(zāi)害，SQM(全球鋰供給占比約30%)下屬鋰廠已暫停生產(chǎn)，鋰供給偏緊。新能源汽車快速發(fā)展將直接拉動(dòng)鋰電池需求。碳酸鋰價(jià)格自年初以來(lái)已經(jīng)上漲近20%，未來(lái)預(yù)計(jì)漲勢(shì)仍將持續(xù)。公司擁有全球最好的在產(chǎn)鋰輝石礦山，最受益。

給予“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.7、1.13 和1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為65.1、40.4 和34.9 倍?？紤]行業(yè)成長(zhǎng)空間大，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

儲(chǔ)能方式變化的風(fēng)險(xiǎn)，泰利森產(chǎn)能投放低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)電南瑞：下半年將有望改善

公司 2015 年一季度業(yè)績(jī)同比減少 94.96%，低于市場(chǎng)預(yù)期。 公司發(fā)布 2015 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.75 億元，同比減少 27.90%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.25 億，首次為負(fù);實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.09 億元，同比減少 94.96%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.004 元;扣非后凈利潤(rùn)為 0.07 億元，同比減少 96.27%，一季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，下降幅度較大，后續(xù)將有所好轉(zhuǎn)。

交貨很慢導(dǎo)致收入同比下降，下半年有望加快進(jìn)度。 一季度實(shí)現(xiàn)收入 11.75 億元，同比下降 27.9%，主要是今年以來(lái)國(guó)網(wǎng)交貨很慢，而公司業(yè)務(wù)以網(wǎng)內(nèi)為主，從而出現(xiàn)較大幅度的下降。不過(guò)公司手里未交付訂單較多， 2014 年底公司在手訂單 105.74 億元，同比增長(zhǎng) 38.33%，其中 2014 年新簽在手訂單 70.34億元，預(yù)計(jì)下半年交付將有所加快，公司的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不變。

毛利率下滑 10.28%至 17.03%，銷售、管理費(fèi)用率提升，營(yíng)業(yè)外收入等增加。 公司 2015 年一季度毛利率同比下滑 10.28 個(gè)百分點(diǎn)至 17.03%;銷售費(fèi)用 0.93 億，同比增長(zhǎng) 11.65%，銷售費(fèi)用率 7.94%，同比增加 2.81%;管理費(fèi)用 1.21 億，同比減少 7.36%，管理費(fèi)用率 10.31%，同比增加 2.28%。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.03 億元，去年同期為 0.01 億元，資產(chǎn)減值損失為 0.1 億元，同比下降 75%，營(yíng)業(yè)外收入 0.43 億元，同比增長(zhǎng) 50%。

應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)較期初有所減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流微升。 預(yù)收款 14.11 億，比期初減少 0.23%。應(yīng)收賬款 64.75 億，比期初減少 0.69%;應(yīng)收票據(jù) 2.50 億，比期初減少 38.40%，主要是公司期末應(yīng)收票據(jù)大部分用于背書支付或到期兌付。存貨 23.35 億，比期初增長(zhǎng) 10.99%，說(shuō)明公司后續(xù)備貨較為充裕。一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 5.02 億元，與上年凈流出 5.71 億相比略有上升，主要是公司加大了回款催收力度，銷售回款同比提升。

一帶一路、電改、能源互聯(lián)網(wǎng)，南瑞都有極強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，都將大有可為。 公司國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展順利，全年簽訂國(guó)際項(xiàng)目合同額 13.8 億元，同比增長(zhǎng) 150%，占總合同的 8%，簽訂菲律賓 20MW 及 30MW 光伏、澳洲屋頂光伏總包等重大項(xiàng)目，老撾國(guó)調(diào)二期項(xiàng)目進(jìn)入正式實(shí)施階段。 2014 年海外業(yè)務(wù)收入為 1.28 億元，同比下降 14.04%。國(guó)家 2015 年開始著力推行“一帶一路”大戰(zhàn)略，南瑞在國(guó)際業(yè)務(wù)上已有所儲(chǔ)備，將借力政策的春風(fēng)，推動(dòng)中國(guó)電力裝備的出口。重點(diǎn)工程項(xiàng)目方面，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)交易平臺(tái)正式上線運(yùn)行，成為國(guó)內(nèi)首套正式投入運(yùn)行的大用戶直接交易平臺(tái)。隨著中共中央和國(guó)務(wù)院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》，用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟，國(guó)網(wǎng)公司也在著力推進(jìn)全球能源互聯(lián)網(wǎng)，南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等各個(gè)領(lǐng)域，是國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)、江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，經(jīng)過(guò) 40 多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)沉淀積累，在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或?qū)a(chǎn)生新的商業(yè)模式來(lái)獲得更快的發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 分別為 0.64/0.76/0.88 元，同比增長(zhǎng) 20/19/15%，考慮到公司在電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的品牌地位和四大業(yè)務(wù)布局、能源互聯(lián)網(wǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位和一帶一路戰(zhàn)略給公司帶來(lái)的新機(jī)遇，以及南瑞集團(tuán)對(duì)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，給予 2015 年 40 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 26 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 智能電網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期、海外業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。(齊魯證券)

多氟多：進(jìn)軍整車行業(yè)，市值潛力巨大

擬控股紅星汽車，進(jìn)軍新能源汽車整車行業(yè)

5 月 22 日，多氟多與龍岡投資、紅星汽車、邢臺(tái)縣政府簽訂《合作協(xié)議書》，擬通過(guò)收購(gòu)股權(quán)和增資投資的方式控股紅星汽車。多氟多將在六個(gè)月內(nèi)通過(guò)股權(quán)收購(gòu)及貨幣投資方式獲得紅星汽車 72.5%的股權(quán)。

對(duì)標(biāo)比亞迪，多氟多市值增長(zhǎng)潛力巨大

(1) 機(jī)遇——多氟多具備進(jìn)軍新能源汽車的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。 新能源汽車是政策支持并蓬勃發(fā)展的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，多氟多從電子級(jí)氫氟酸、氟化鋰、六氟磷酸鋰、正極材料、動(dòng)力鋰電池做起，具備前端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)、規(guī)模和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)而研發(fā)了新能源汽車的電機(jī)、電控和電池組，具有進(jìn)入新能源汽車的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。 (2)挑戰(zhàn)——紅星汽車處于虧損狀態(tài)，汽車行業(yè)對(duì)多氟多而言是一個(gè)新行業(yè)。 (3)對(duì)標(biāo)比亞迪，多氟多市值增長(zhǎng)空間巨大。通過(guò)控股紅星汽車，多氟多將成為 A 股市場(chǎng)第二個(gè)具備新能源汽車動(dòng)力鋰電池和整車生產(chǎn)能力的企業(yè)。截至 5 月 22 日，對(duì)標(biāo)企業(yè)比亞迪的總市值 1580 億，多氟多的總市值僅 83 億，市值增長(zhǎng)空間巨大。

股權(quán)激勵(lì)授予完成，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)

目前，李世江先生為公司實(shí)際控制人，持股比例為 15.0% (以完成股權(quán)激勵(lì)授予后的總股本 231,120,000 股來(lái)計(jì)算)。公司部分核心高管已經(jīng)持有、或者即將通過(guò)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)持有公司的股份，這將使得管理層利益與股東利益合理綁定在一起，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

增發(fā)方案調(diào)整，不影響公司發(fā)展前景

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

中長(zhǎng)期來(lái)看，公司進(jìn)軍新能源汽車整車行業(yè)，值得期待;鋰電池業(yè)務(wù)將受益于下游電動(dòng)車客戶的銷量增長(zhǎng)和規(guī)?；?yīng)帶來(lái)的盈利能力提升，六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)銷量也將提升;此外，六氟磷酸鋰價(jià)格未來(lái)或?qū)⒂兴蠞q。我們看好公司新能源汽車板塊(整車+鋰電池+六氟磷酸鋰)的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司 15-16 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為 8107 萬(wàn)元、16171 萬(wàn)元，以股權(quán)激勵(lì)授予完成后的股本，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.35 元、0.70 元。