公司控股核電裝機規(guī)模位居全國首位,權益裝機規(guī)模約為中廣核的2/3。

核電行業(yè)準入門檻較高,目前所有在役核電項目均由中國核電和中廣核電力分別負責運營。截止2015Q1,我國投入商業(yè)運行的核電機組數(shù)量共23臺,總裝機容量為2139.5萬千瓦。其中中國核電控股裝機數(shù)量為12臺,總裝機容量為977.3萬千瓦,權益裝機容量為545.9萬千瓦。中廣核控股裝機數(shù)量為7臺,總裝機容量為720.6萬千瓦,權益裝機容量為788.5萬千瓦。(其中紅沿河和寧德機組為管理機組,合計裝機為441.6萬千瓦)

核電審批重啟,未來5年有望迎來投產(chǎn)高潮。

截止2015年1季度我國核電發(fā)電量占比僅為約2.7%,遠低于世界平均10.2%的發(fā)展水平。根據(jù)國務院辦公廳在2014年11月發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020)》規(guī)劃,到2020年,核電裝機容量達到5800萬千瓦,在建容量達到3000萬千瓦以上,對應目前裝機規(guī)模缺口約為4000萬千瓦,未來5年核電建設有望迎來高潮。

在產(chǎn)機組盈利穩(wěn)定,后備項目儲備充裕。

在電量優(yōu)先上網(wǎng)、電價具有一定競爭力、固定成本穩(wěn)定的情況下,公司盈利保障能力強。2012-2014年間,公司度電凈利始終維持在0.1元左右。此外目前公司在建核電裝機總?cè)萘繛?29萬千瓦,與目前在產(chǎn)機組體量(977萬千瓦)大致相當,未來幾年內(nèi)將陸續(xù)投產(chǎn);公司已取得國家發(fā)改委同意開展前期工作的項目機組數(shù)量達到14臺,機組容量超過1500萬千瓦,為公司持續(xù)健康發(fā)展提供基礎。

參考中廣核當前估值,公司合理價值約為1200-1400億元。

截止2015年5月26日,中廣核市值為1768億元,對應15年、16年和17年預測市盈率分別為28倍、23倍和20倍。參照其市盈率水平,公司合理市值約為1230-1350億元。而從裝機角度測算,目前中廣核在產(chǎn)和在建權益裝機合計為1403萬千瓦,對應單位千瓦裝機市值為1.26萬元。參照中廣核單位裝機估值水平,公司合理市值約為1430億元。因此參考中廣核估值,公司合理股價水平約為7.69/股-9.18元/股。但公司標的稀缺性以及A 股市場對于核電題材的熱情或?qū)⑦M一步提升公司估值水平。

風險提示:核電投產(chǎn)進度低于預期。