專(zhuān)家稱(chēng)，引入民間資本進(jìn)入售電側(cè)旨在實(shí)現(xiàn)電力交易市場(chǎng)化
近日，在中電聯(lián)2014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與電力發(fā)展分析預(yù)測(cè)會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委電力市場(chǎng)改革研究專(zhuān)家組成員、華北電力大學(xué)能源與電力經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)中心主任曾鳴透露，本次電力體制市場(chǎng)化研究課題涉及電力調(diào)度、輸配和售電側(cè)
相關(guān)公司股票走勢(shì)
九洲電氣7.56+0.202.72%
金智科技12.18+0.080.66%
山西證券6.32+0.040.64%
積成電子10.54+0.030.29%
華泰證券7.75+0.020.26%
等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)改革。
“本輪電改的最終方案最有可能從售電側(cè)改革起步，包括引入民營(yíng)資本介入售電側(cè)，形成多元化售電市場(chǎng)，通過(guò)試點(diǎn)推動(dòng)大用戶(hù)直購(gòu)電。”曾鳴指出，總的來(lái)看，電力調(diào)度、交易體制獨(dú)立和電網(wǎng)分離不利于目前電力安全運(yùn)行和資源的跨區(qū)域調(diào)度。
“所謂的拆分都是無(wú)稽之談，電網(wǎng)拆分、輸配分離，從沒(méi)出現(xiàn)在這一輪的電改研究方案中。因?yàn)椴鸱稚婕绑w制機(jī)制問(wèn)題，不大面積拆分是主要意見(jiàn)。”曾鳴說(shuō)。
中投顧問(wèn)高級(jí)研究員任浩寧在接受記者采訪時(shí)表示，民間資本進(jìn)入電力行業(yè)，能為電力行業(yè)的國(guó)企、央企提供壓力，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，最主要的是靠市場(chǎng)的供求關(guān)系還原電力行業(yè)的真實(shí)價(jià)格。
“目前我國(guó)電價(jià)主要靠宏觀調(diào)控，所以真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格還沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)。”任浩寧說(shuō)。
中電聯(lián)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布的《2014年度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》中指出，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入電價(jià)上漲周期，要立足于電力市場(chǎng)化改革頂層設(shè)計(jì)，加快推進(jìn)電價(jià)機(jī)制改革，更多采用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)電價(jià)，減少行政干預(yù)：
一是加快發(fā)電環(huán)節(jié)兩部制電價(jià)改革。盡快研究云南等水電大省的煤電價(jià)格形成機(jī)制，解決這些地區(qū)煤電企業(yè)持續(xù)嚴(yán)重虧損、經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化而面臨的企業(yè)生存問(wèn)題；加快理順天然氣發(fā)電價(jià)格機(jī)制。
二是加快形成獨(dú)立的輸配電價(jià)機(jī)制，穩(wěn)妥推進(jìn)電力用戶(hù)與發(fā)電企業(yè)直接交易。國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，對(duì)地方政府行政指定直接交易對(duì)象、電量、電價(jià)以及降價(jià)優(yōu)惠幅度等行為及時(shí)糾正和追責(zé)。
“無(wú)論是推進(jìn)電力直接交易，還是引入民間資本進(jìn)入售電側(cè)，其最終目的都是打破電網(wǎng)公司在電力交易中對(duì)發(fā)電公司的單一買(mǎi)家地位和對(duì)電力用戶(hù)的單一賣(mài)家地位，實(shí)現(xiàn)電力交易市場(chǎng)化，逐步形成發(fā)電和售電價(jià)格由市場(chǎng)決定、輸配電價(jià)由政府制定的價(jià)格機(jī)制。”華泰證券的一位行業(yè)分析師認(rèn)為。
此前，在2014年全國(guó)能源工作會(huì)議上，國(guó)家能源局局長(zhǎng)吳新雄表示，2014年國(guó)家能源局將推進(jìn)體制機(jī)制改革，強(qiáng)化能源監(jiān)管。鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)一步擴(kuò)大能源領(lǐng)域投資。繼續(xù)清理和修訂能源領(lǐng)域阻礙民間投資的法規(guī)文件，建立健全相關(guān)配套政策，積極為民間資本進(jìn)入能源領(lǐng)域創(chuàng)造制度條件。吳新雄特別提到，要“積極探索民間資本參與配電網(wǎng)、購(gòu)售電、油氣勘探開(kāi)采及進(jìn)出口、天然氣管網(wǎng)等業(yè)務(wù)的有效途徑。”
上述分析師表示，如果媒體所報(bào)道的有關(guān)電改初步方案形成、民間資本有望進(jìn)入售電市場(chǎng)的情況屬實(shí)，那么該電改方案或最快于今年“兩會(huì)”后出臺(tái)。
智能電網(wǎng)板塊9大概念股價(jià)值解析
個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
九洲電氣:持續(xù)調(diào)整,向追求效益轉(zhuǎn)變
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：許方宏 日期：2013-05-23
主業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整,定位成為智能成套電氣設(shè)備供應(yīng)商和配用電能效管理解決方案提供商。2012年,公司出售了高壓變頻業(yè)務(wù)資產(chǎn)與專(zhuān)利,并對(duì)圣豹電源進(jìn)行了破產(chǎn)清算與相關(guān)資產(chǎn)減值計(jì)提。"高壓變頻系統(tǒng)"業(yè)務(wù)仍將存在,但經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)?采購(gòu)Rockwell代工產(chǎn)品,承擔(dān)銷(xiāo)售與服務(wù)環(huán)節(jié)。
發(fā)展瓶頸將由產(chǎn)能轉(zhuǎn)向銷(xiāo)售。據(jù)調(diào)研了解和年報(bào)披露,公司計(jì)劃于三季度搬至江北生產(chǎn)基地,屆時(shí)產(chǎn)能有望同比翻兩番,將增加年產(chǎn)6000套電氣成套裝置、300套兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電變流器、200套高壓動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置和100套光伏逆變器的生產(chǎn)能力,需要更多訂單消化。
電氣成套裝置業(yè)務(wù)市場(chǎng)基礎(chǔ)較好,與外資廠商合作謀共贏。目前,公司為西門(mén)子指定的SAVCON 8PT低壓成套開(kāi)關(guān)柜在華制造商;與施耐德合作,為建筑、工業(yè)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的客戶(hù)提供智能高可靠性強(qiáng)的Blokset低壓配電系統(tǒng);被ABB授權(quán)生產(chǎn)MNS2.0型低壓開(kāi)關(guān)柜;與德國(guó)迪康公司合作開(kāi)發(fā)35KV氣體絕緣C-GIG環(huán)保型開(kāi)關(guān)柜。在配電網(wǎng)和軌道交通等領(lǐng)域加大投資的背景下,我們預(yù)計(jì),"電氣控制及自動(dòng)化產(chǎn)品"分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有望于未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)年均增速逾30%的快速發(fā)展,并為公司貢獻(xiàn)50%以上總收入和凈利潤(rùn)。
調(diào)整銷(xiāo)售策略,向追求效益轉(zhuǎn)變。1)調(diào)渠道:公司針對(duì)電網(wǎng)、鐵路等行業(yè)成立大客戶(hù)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì),并積極推進(jìn)合同能源管理銷(xiāo)售方式。2)重利潤(rùn):公司將拒簽由于惡性競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致毛利率低于30%的銷(xiāo)售合同,確保在效益增長(zhǎng)的前提下擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模。據(jù)調(diào)研了解,該項(xiàng)措施一季度執(zhí)行情況較好,利好多項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平改善。3)重回款:公司擬提高2013年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,將利好財(cái)務(wù)費(fèi)用改善與經(jīng)營(yíng)效率提升。
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì),當(dāng)前股本下,公司2013、2014年將分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.41元、0.56元,分別對(duì)應(yīng)37.9倍、28.0倍P/E。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)市場(chǎng)走勢(shì)或低于預(yù)期;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,或?yàn)楣静糠之a(chǎn)品利潤(rùn)率維持或提升帶來(lái)阻力;3)費(fèi)用控制或不達(dá)預(yù)期;4)稅率優(yōu)惠政策或存在變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
許繼電器調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2008-01-14
目前的計(jì)劃是在引入戰(zhàn)略投資者后才能啟動(dòng)后增發(fā)。由于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者涉及國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓程序較為復(fù)雜，預(yù)計(jì)前半年能夠最終完成轉(zhuǎn)讓。如果順利，預(yù)計(jì)今年年底前能夠增發(fā)完畢。 公司第一次增發(fā)失敗的主要原因是證監(jiān)會(huì)對(duì)增發(fā)方案中收購(gòu)的直流換流閥資產(chǎn)的評(píng)估方法有異議。第二次增發(fā)方案已經(jīng)對(duì)估值方法做了修正，目前看通過(guò)的可能性較大。但公司定向增發(fā)的周期較長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)將影響增發(fā)價(jià)格的合理性，決定了增發(fā)方案能否獲批。從集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，換流閥等資產(chǎn)遲早要進(jìn)入上市公司，即使第二次增發(fā)不順利，也只是時(shí)間上的問(wèn)題。 不考慮定向增發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS為0.38元、0.57元和0.75元。鑒于行業(yè)高度景氣；公司直流業(yè)務(wù)壟斷；整體上市預(yù)期等，按照08年40倍PE進(jìn)行估值，合理價(jià)值22.8元。不考慮增發(fā)，22.8元的目標(biāo)價(jià)已經(jīng)達(dá)到，未來(lái)該股能否繼續(xù)上漲將取決于增發(fā)項(xiàng)目過(guò)會(huì)與否。假設(shè)公司年底內(nèi)完成定向增發(fā)，08年及09年EPS分別為0.85元和1.05元，按照08年35倍PE（考慮到集團(tuán)主要資產(chǎn)已進(jìn)入公司）進(jìn)行估值，合理價(jià)格為29.75元。鑒于增發(fā)項(xiàng)目發(fā)展前景看好，增厚業(yè)績(jī)明顯，且增發(fā)通過(guò)的可能性較大，暫定投資評(píng)級(jí)為"謹(jǐn)慎增持"?？紤]到公司增發(fā)周期較長(zhǎng)，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，逢低可買(mǎi)入。
金智科技:收購(gòu)上海晟東,夯實(shí)配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：劉統(tǒng),劉江嘯 日期：2013-12-18
事件:金智科技發(fā)布公告,公司擬出資5000萬(wàn)元收購(gòu)并增資擴(kuò)股上海晟東,其中500萬(wàn)元用于收購(gòu)原股東持有的上市公司股權(quán),4500萬(wàn)元用于對(duì)上海晟東進(jìn)行增資,收購(gòu)及增資擴(kuò)股完成后金智科技持有上海晟東51%的股權(quán),并將上海晟東改名為上海金智晟東電力科技有限公司。
點(diǎn)評(píng):
上海晟東配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力突出:上海晟東主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能配網(wǎng)自動(dòng)化,主要產(chǎn)品包括配電自動(dòng)化智能終端(DTU、FTU)、智能分布式FA解決方案(FTU-ISFA)、配電自動(dòng)化測(cè)試與驗(yàn)證解決方案(FTT)、配電自動(dòng)化測(cè)試服務(wù)等,其中智能分布式FA解決方案(FTU-ISFA)、配電自動(dòng)化測(cè)試與驗(yàn)證解決方案(FTT)兩項(xiàng)產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。另外,上海晟東還承接了國(guó)家863計(jì)劃、國(guó)家能源智能電網(wǎng)(上海)研發(fā)中心、國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司及其下屬電力公司的多個(gè)前沿科技項(xiàng)目。
晟東總經(jīng)理劉東先生是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)領(lǐng)軍人物:上海晟東總經(jīng)理劉東先生是全國(guó)電力系統(tǒng)管理及其信息交換標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)配網(wǎng)工作組成員,中國(guó)電機(jī)工程學(xué)會(huì)電力系統(tǒng)自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)配網(wǎng)學(xué)科組委員,在配網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)和理論研究具備豐富的經(jīng)驗(yàn),是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)的領(lǐng)軍人物。
提升金智科技在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備和業(yè)務(wù)實(shí)力:本次交易前,金智科技在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域已經(jīng)擁有ePACS-5000配網(wǎng)自動(dòng)化主站系統(tǒng)和iPACS-5612系列配電終端裝置,并在江蘇、甘肅、云南等電力公司中標(biāo)了20000套左右的配用電終端。收購(gòu)上海晟東后,公司智能配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng),并將通過(guò)與上海晟東在業(yè)務(wù)、技術(shù)和市場(chǎng)方面的整合進(jìn)一步發(fā)展壯大公司的配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù),培育公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
金智科技和上海晟東將在人才、技術(shù)和市場(chǎng)等多個(gè)方面形成極大的協(xié)同效應(yīng):此次交易后,金智科技配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)將放在金智晟東公司進(jìn)行,依靠金智科技的資金、技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)資源,結(jié)合晟東公司的技術(shù)儲(chǔ)備和市場(chǎng)開(kāi)拓能力,在配網(wǎng)自動(dòng)化大規(guī)模建設(shè)的過(guò)程中,金智晟東將飛速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們暫不調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2013年、2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.07億元、11.85億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)分別為5900萬(wàn)元、8500萬(wàn)元,同比分別增長(zhǎng)40.85%、44.91%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29元、0.42元?？紤]到公司未來(lái)幾年較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪召?gòu)晟東后配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力的極大增強(qiáng),給予公司2014年28~30倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.76~12.6元,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
積成電子深度報(bào)告:配電網(wǎng)自動(dòng)化與智能表雙輪驅(qū)動(dòng)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品,房青 日期：2014-01-02
作為一個(gè)學(xué)術(shù)型民營(yíng)企業(yè),公司營(yíng)銷(xiāo)力量略顯薄弱。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,公司電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)在電網(wǎng)的市場(chǎng)份額一直穩(wěn)定略升;公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè),獲得了一定的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為,深厚的技術(shù)積累是公司的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),良好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長(zhǎng)。
優(yōu)秀的電力自動(dòng)化、公用事業(yè)自動(dòng)化整體解決方案供應(yīng)商。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電力自動(dòng)化企業(yè),2011年開(kāi)始向公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域拓展。2013年中期,公用事業(yè)自動(dòng)化已經(jīng)占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18%。
配電自動(dòng)化投資2014年重啟,公司終端產(chǎn)品市占率第一。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃未來(lái)兩年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資400億元,2014-2015年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%。公司全程參與了國(guó)網(wǎng)配電自動(dòng)化試點(diǎn)項(xiàng)目,其中,第二批試點(diǎn)項(xiàng)目公司供應(yīng)配電終端3000多臺(tái),占比超過(guò)55%。預(yù)計(jì)公司配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)將跟隨行業(yè)快速增長(zhǎng)。
階梯水價(jià)2014年推廣,智能水表需求加速。《關(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)居民生活用水階梯水價(jià)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》文件正在征求相關(guān)各方意見(jiàn),預(yù)計(jì)2014年出臺(tái)。文件中明確要求設(shè)區(qū)市以上城市在"十二五"期間推廣使用智能水表。存量上看,我國(guó)水表智能化比例9%、燃?xì)獗碇悄芑壤s30%;新增量看,智能水表銷(xiāo)售量占比12%、智能燃?xì)獗礓N(xiāo)量占比40%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年智能水表需求量將快速增長(zhǎng)。
以技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司重視技術(shù)研發(fā),每年研發(fā)費(fèi)用顯著高于同行業(yè)平均水平,深厚的技術(shù)積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè),公司參加了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點(diǎn)項(xiàng)目,已累計(jì)獲得十多個(gè)地市級(jí)配網(wǎng)主站項(xiàng)目;作為電力設(shè)備企業(yè),公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風(fēng)電場(chǎng)自動(dòng)化等行業(yè),基于深厚的技術(shù)實(shí)力,各個(gè)新行業(yè)均快速打開(kāi)了市場(chǎng)渠道。
公司股價(jià)合理估值為8.80-11.00元。預(yù)計(jì)2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)26.07%、28.93%、27.19%,攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE,對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為8.80-11.00元,維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
公司主要不確定因素。公用事業(yè)自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)增速下降的風(fēng)險(xiǎn),配用電行業(yè)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)
金利華電調(diào)研快報(bào):產(chǎn)品線(xiàn)完善、海外擴(kuò)展以及特高壓建設(shè)三輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：王明德 日期：2012-06-11
投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示:
綜上所述,我們認(rèn)為隨著公司海外業(yè)務(wù)項(xiàng)目的確認(rèn)、江西聯(lián)強(qiáng)電瓷平臺(tái)逐步成形以及國(guó)內(nèi)特高壓加速啟動(dòng)等因素將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)步入穩(wěn)步增長(zhǎng)通道。經(jīng)綜合測(cè)算給予公司2012-2013年的EPS分別為0.46元、0.67元,對(duì)應(yīng)的PE為26.5、18.1,暫時(shí)給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
關(guān)注江西聯(lián)強(qiáng)電瓷產(chǎn)品推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
平高電氣:獲浙北福州線(xiàn)大單,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司 研究員：王靜,趙曦,徐偉 日期：2014-01-03
公司中標(biāo)浙北福州線(xiàn)16個(gè)GIS間隔共17.7155億。公司公告30日獲得浙北-福州特高壓交流工程GIS訂單16個(gè),中標(biāo)金額為17.7155億元,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。該線(xiàn)路共建設(shè)4個(gè)變電站,GIS招標(biāo)29個(gè),公司中標(biāo)浙中站9個(gè)間隔與福州站7個(gè)間隔,按GIS臺(tái)套數(shù)計(jì)市占率達(dá)到55%。從中標(biāo)價(jià)格上看,特高壓GIS保持了此前幾條線(xiàn)路的單價(jià),因此能夠保證其盈利能力。
特高壓繼續(xù)推進(jìn),堅(jiān)持看好其前景。如我們前篇報(bào)告所提到,目前是特高壓較好的布局時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)國(guó)家電網(wǎng)明年初將會(huì)對(duì)2014年的特高壓建設(shè)提出較高目標(biāo),并將繼續(xù)堅(jiān)定推動(dòng)特高壓交直流的建設(shè)。
同時(shí),在國(guó)家推行大能源戰(zhàn)略的情況下,以及特高壓凸顯的節(jié)能環(huán)保效益明顯,因此明年特高壓交流建設(shè)有望進(jìn)一步取得突破。
公司的高成長(zhǎng)進(jìn)一步確定,高彈性顯現(xiàn)。集團(tuán)資產(chǎn)注入方面,天津項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年下半年部分達(dá)產(chǎn),項(xiàng)目的高電壓真空滅弧室及智能化開(kāi)關(guān)成套設(shè)備在過(guò)去幾年上市公司憑借大力的研發(fā)投入做了充分的技術(shù)儲(chǔ)備,看好其達(dá)產(chǎn)后迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的能力;而配電開(kāi)關(guān)及核心零部件未來(lái)需求穩(wěn)定增長(zhǎng),公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于特高壓交貨量的大幅上升及天津基地的部分達(dá)產(chǎn)等;2015年的增長(zhǎng)將來(lái)源于天津開(kāi)關(guān)基地收入與盈利大幅上升、特高壓的穩(wěn)定增長(zhǎng)及海外合同的逐步交貨,高增長(zhǎng)進(jìn)一步確定。
13年EPS預(yù)計(jì)為0.47元,14/15年攤薄后EPS為0.73/1.07元,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。由于增發(fā)尚未完成,預(yù)計(jì)2013年公司EPS為0.47元;預(yù)測(cè)2014/15年增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.73/1.07元。特高壓的推進(jìn)存在超預(yù)期可能,公司業(yè)績(jī)彈性十足,維持對(duì)公司的"買(mǎi)入"評(píng)級(jí),給予明年20倍PE,目標(biāo)價(jià)14.6元。
國(guó)電南瑞調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):內(nèi)生增加動(dòng)力,外延拓展空間
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：張俊,張海 日期：2013-12-30
武漢總包大單有望帶來(lái)幾十億的收入:
軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國(guó)電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項(xiàng)目。我們判斷,這個(gè)BOT的項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)20~30億的銷(xiāo)售收入,并且可以通過(guò)BOT項(xiàng)目帶動(dòng)信號(hào)系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號(hào)系統(tǒng)技術(shù),獲取軌交項(xiàng)目中利潤(rùn)最為豐厚的部分。
配網(wǎng)自動(dòng)化明年預(yù)計(jì)全面啟動(dòng):
國(guó)電南瑞在配網(wǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢(shì),主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重點(diǎn)城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開(kāi)展配電網(wǎng)建設(shè)改造,2015年重點(diǎn)城市市區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化全覆蓋;b、重組后國(guó)電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整,主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有;c、面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,公司做了詳盡分析,找到差距,加快配電領(lǐng)域梳理。
電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長(zhǎng)的新動(dòng)力
電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)明年能取得突破,將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無(wú)功、三相不平衡等問(wèn)題,節(jié)能降耗,調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個(gè)市場(chǎng)年均有望達(dá)到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國(guó)家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下,將會(huì)把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?比如用戶(hù)體驗(yàn)的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面,電網(wǎng)節(jié)能將成為未來(lái)電網(wǎng)投資方向之一。
關(guān)于分布式光伏電站,國(guó)電南瑞很早就進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng),做過(guò)不少試點(diǎn)項(xiàng)目。將要注入的南瑞太陽(yáng)能科技公司,它的強(qiáng)項(xiàng)在于分布式電站總包及逆變器,2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到4.5億元。我們測(cè)算,隨著國(guó)內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣,分布式光電站總包2014年的市場(chǎng)規(guī)模將在百億以上。作為國(guó)網(wǎng)系公司,國(guó)電南瑞必將深度受益。
持續(xù)資產(chǎn)注入,好戲還在后面
在順利注入北京科東、國(guó)電富通、南瑞太陽(yáng)、穩(wěn)定分公司等集團(tuán)資產(chǎn)之后,南瑞繼保的注入將逐步進(jìn)入議事日程。公司在前段時(shí)間公告的"國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)"當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。據(jù)我們了解,南瑞繼保2012年的凈利潤(rùn)總額超過(guò)國(guó)電南瑞同期的凈利潤(rùn),2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司,將大大增強(qiáng)公司在二次設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。
盈利預(yù)測(cè)及估值:
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元,對(duì)應(yīng)12月27日收盤(pán)價(jià)PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元,對(duì)應(yīng)的PE為19.7、15.7及10.8倍,維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國(guó)網(wǎng)投資能力進(jìn)而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。
北京科銳:短期受配網(wǎng)設(shè)備集招規(guī)?？s量困擾,且看明年配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2013-11-20
國(guó)網(wǎng)啟動(dòng)配電設(shè)備協(xié)議庫(kù)存集中招標(biāo),招標(biāo)量和交付節(jié)奏對(duì)公司業(yè)績(jī)有階段性影響。2013 年由國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)各網(wǎng)省公司開(kāi)展兩次配(農(nóng))網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目,省網(wǎng)公司自身僅保留少量自主招標(biāo)作為補(bǔ)充。今年集中招標(biāo)的配網(wǎng)設(shè)備金額規(guī)模在80-90 億, 較2012 年略有下降,導(dǎo)致相關(guān)公司新增訂單承壓。同時(shí),由于是以協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)的模式開(kāi)展,部分中標(biāo)項(xiàng)目用戶(hù)推遲交貨期,對(duì)公司的排產(chǎn)、交付和收入確認(rèn)造成一定影響。好的方面在于:電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)配電市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年的競(jìng)爭(zhēng)洗牌,中標(biāo)價(jià)格和產(chǎn)品毛利率已企穩(wěn)。
公司具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力,但科研成果的轉(zhuǎn)化要以契合市場(chǎng)需求為落腳點(diǎn)。公司背靠中國(guó)電力科學(xué)研究院,主要高管脫胎于配電科研背景體系,在公司人才結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入上都體現(xiàn)了以技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略,也開(kāi)發(fā)數(shù)個(gè)具備一定技術(shù)特點(diǎn)和應(yīng)用特色的產(chǎn)品,以圖在通用市場(chǎng)無(wú)明顯成本優(yōu)勢(shì)下走出一定的差異化。但同時(shí),國(guó)網(wǎng)物資部門(mén)也在加大標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一設(shè)備選型,這就要求企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品首要遵循符合用戶(hù)推廣方向趨勢(shì),推廣應(yīng)用部門(mén)提升市場(chǎng)導(dǎo)入的能力,對(duì)于常規(guī)產(chǎn)品首要考慮符合標(biāo)準(zhǔn)的前提下減縮成本。
公司未來(lái)收入增量一靠薄弱市場(chǎng)銷(xiāo)售開(kāi)拓,二靠簡(jiǎn)易型配網(wǎng)自動(dòng)化終端放量。公司的薄弱市場(chǎng)包括:(1)電網(wǎng)內(nèi)的薄弱省份,(2)電網(wǎng)系統(tǒng)外市場(chǎng)。公司近年對(duì)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的鞏固做得較好,但對(duì)薄弱區(qū)域的開(kāi)發(fā)節(jié)奏略顯慢,短期內(nèi)未貢獻(xiàn)較大的增量。2013 年對(duì)薄弱市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)在組織架構(gòu)和考核制度上均有加強(qiáng),預(yù)計(jì)今明年銷(xiāo)售會(huì)處在明顯的爬坡期。未來(lái)配網(wǎng)建設(shè)最大的增量市場(chǎng)將來(lái)自配網(wǎng)自動(dòng)化, 而全面建設(shè)明確了基調(diào):要控制"三遙"的終端比例,擴(kuò)大"一遙"、"二遙"的終端比例,對(duì)主打簡(jiǎn)易型配網(wǎng)自動(dòng)化方案的廠家是利好。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2013-2015 年分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.32、0.40、0.49 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤(pán)價(jià)PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍,給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期
中國(guó)西電:走出泥潭,但盈利能力仍低位徘徊
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司 研究員：朱亞鋒,張曉瑩 日期：2013-10-30
業(yè)績(jī)符合預(yù)期
中國(guó)西電披露1~3Q業(yè)績(jī):收入增長(zhǎng)13%至92億元,凈利潤(rùn)扭虧至1.9億元,錄得EPS0.04元,符合預(yù)期。
走出泥潭,但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相對(duì)合理水平,但費(fèi)用率同比持平、未見(jiàn)改善,最終凈利潤(rùn)扭虧,但凈利潤(rùn)率僅2.1%,仍低位徘徊,明顯低于國(guó)內(nèi)可比的變壓器、開(kāi)關(guān)等同業(yè)企業(yè)普遍5~10%的凈利潤(rùn)率水平。
發(fā)展趨勢(shì)
GE入股已在推動(dòng)公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓,但見(jiàn)效需時(shí)間、需觀察。
GE已完成15%股權(quán)戰(zhàn)略投資,鎖定10年,預(yù)計(jì)年內(nèi)代表進(jìn)入西電董事會(huì)。GE和西電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)接近完美互補(bǔ),協(xié)同潛力大,西電旨在借力開(kāi)拓海外市場(chǎng),GE則可補(bǔ)上一次設(shè)備短板意在美國(guó)電網(wǎng)改造等海外成套電力設(shè)備市場(chǎng)的更大份額。目前,西電已開(kāi)始承接因GE入股而帶來(lái)的海外一次設(shè)備訂單,同時(shí)也啟動(dòng)了更大規(guī)模的現(xiàn)有產(chǎn)品海外市場(chǎng)認(rèn)證和機(jī)構(gòu)設(shè)立,但預(yù)計(jì)今明年對(duì)西電業(yè)務(wù)的正面影響相對(duì)有限(預(yù)計(jì)2014年來(lái)自GE的訂單占比低于5%)。
管理改善目前仍缺積極進(jìn)展,GE入董事會(huì)仍支撐預(yù)期,但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標(biāo)價(jià)格和同行可比但利潤(rùn)率差距明顯,然而,截止3Q,市場(chǎng)期待的西電費(fèi)用率改善并未發(fā)生,未來(lái)關(guān)鍵性觀察期將是GE代表進(jìn)入董事會(huì)后的一段時(shí)間,目前,改善預(yù)期仍在,但存在不確定性,能否兌現(xiàn)管理改善的預(yù)期將是股價(jià)最大彈性所在。
在手訂單較充足,盈利持續(xù)小幅回升可期,但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億,20~30%為相對(duì)高毛利的高電壓等級(jí)產(chǎn)品,資產(chǎn)負(fù)債表趨于健康,今年4Q、明年仍將有較多高毛利產(chǎn)品交貨,明后年盈利持續(xù)小幅回升可期,這也是管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo),但盈利走出低位仍需等待GE進(jìn)入董事會(huì)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性管理改善,或理論上公司將受益的國(guó)企改革或電力系統(tǒng)改革進(jìn)展。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
維持公司2013~14年EPS預(yù)期分別0.07元、0.09元。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.0x,低于GE入股價(jià)格約24%,雖最差經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已過(guò),但盈利能力低位徘徊,今明年P(guān)E達(dá)49x、36x不具吸引力,維持中性,建議積極關(guān)注海外市場(chǎng)開(kāi)拓和管理改善進(jìn)程。
近日，在中電聯(lián)2014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與電力發(fā)展分析預(yù)測(cè)會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委電力市場(chǎng)改革研究專(zhuān)家組成員、華北電力大學(xué)能源與電力經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)中心主任曾鳴透露，本次電力體制市場(chǎng)化研究課題涉及電力調(diào)度、輸配和售電側(cè)
相關(guān)公司股票走勢(shì)
九洲電氣7.56+0.202.72%
金智科技12.18+0.080.66%
山西證券6.32+0.040.64%
積成電子10.54+0.030.29%
華泰證券7.75+0.020.26%
等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)改革。
“本輪電改的最終方案最有可能從售電側(cè)改革起步，包括引入民營(yíng)資本介入售電側(cè)，形成多元化售電市場(chǎng)，通過(guò)試點(diǎn)推動(dòng)大用戶(hù)直購(gòu)電。”曾鳴指出，總的來(lái)看，電力調(diào)度、交易體制獨(dú)立和電網(wǎng)分離不利于目前電力安全運(yùn)行和資源的跨區(qū)域調(diào)度。
“所謂的拆分都是無(wú)稽之談，電網(wǎng)拆分、輸配分離，從沒(méi)出現(xiàn)在這一輪的電改研究方案中。因?yàn)椴鸱稚婕绑w制機(jī)制問(wèn)題，不大面積拆分是主要意見(jiàn)。”曾鳴說(shuō)。
中投顧問(wèn)高級(jí)研究員任浩寧在接受記者采訪時(shí)表示，民間資本進(jìn)入電力行業(yè)，能為電力行業(yè)的國(guó)企、央企提供壓力，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，最主要的是靠市場(chǎng)的供求關(guān)系還原電力行業(yè)的真實(shí)價(jià)格。
“目前我國(guó)電價(jià)主要靠宏觀調(diào)控，所以真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格還沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)。”任浩寧說(shuō)。
中電聯(lián)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布的《2014年度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》中指出，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入電價(jià)上漲周期，要立足于電力市場(chǎng)化改革頂層設(shè)計(jì)，加快推進(jìn)電價(jià)機(jī)制改革，更多采用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)電價(jià)，減少行政干預(yù)：
一是加快發(fā)電環(huán)節(jié)兩部制電價(jià)改革。盡快研究云南等水電大省的煤電價(jià)格形成機(jī)制，解決這些地區(qū)煤電企業(yè)持續(xù)嚴(yán)重虧損、經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化而面臨的企業(yè)生存問(wèn)題；加快理順天然氣發(fā)電價(jià)格機(jī)制。
二是加快形成獨(dú)立的輸配電價(jià)機(jī)制，穩(wěn)妥推進(jìn)電力用戶(hù)與發(fā)電企業(yè)直接交易。國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，對(duì)地方政府行政指定直接交易對(duì)象、電量、電價(jià)以及降價(jià)優(yōu)惠幅度等行為及時(shí)糾正和追責(zé)。
“無(wú)論是推進(jìn)電力直接交易，還是引入民間資本進(jìn)入售電側(cè)，其最終目的都是打破電網(wǎng)公司在電力交易中對(duì)發(fā)電公司的單一買(mǎi)家地位和對(duì)電力用戶(hù)的單一賣(mài)家地位，實(shí)現(xiàn)電力交易市場(chǎng)化，逐步形成發(fā)電和售電價(jià)格由市場(chǎng)決定、輸配電價(jià)由政府制定的價(jià)格機(jī)制。”華泰證券的一位行業(yè)分析師認(rèn)為。
此前，在2014年全國(guó)能源工作會(huì)議上，國(guó)家能源局局長(zhǎng)吳新雄表示，2014年國(guó)家能源局將推進(jìn)體制機(jī)制改革，強(qiáng)化能源監(jiān)管。鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)一步擴(kuò)大能源領(lǐng)域投資。繼續(xù)清理和修訂能源領(lǐng)域阻礙民間投資的法規(guī)文件，建立健全相關(guān)配套政策，積極為民間資本進(jìn)入能源領(lǐng)域創(chuàng)造制度條件。吳新雄特別提到，要“積極探索民間資本參與配電網(wǎng)、購(gòu)售電、油氣勘探開(kāi)采及進(jìn)出口、天然氣管網(wǎng)等業(yè)務(wù)的有效途徑。”
上述分析師表示，如果媒體所報(bào)道的有關(guān)電改初步方案形成、民間資本有望進(jìn)入售電市場(chǎng)的情況屬實(shí)，那么該電改方案或最快于今年“兩會(huì)”后出臺(tái)。
智能電網(wǎng)板塊9大概念股價(jià)值解析
個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
九洲電氣:持續(xù)調(diào)整,向追求效益轉(zhuǎn)變
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：許方宏 日期：2013-05-23
主業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整,定位成為智能成套電氣設(shè)備供應(yīng)商和配用電能效管理解決方案提供商。2012年,公司出售了高壓變頻業(yè)務(wù)資產(chǎn)與專(zhuān)利,并對(duì)圣豹電源進(jìn)行了破產(chǎn)清算與相關(guān)資產(chǎn)減值計(jì)提。"高壓變頻系統(tǒng)"業(yè)務(wù)仍將存在,但經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)?采購(gòu)Rockwell代工產(chǎn)品,承擔(dān)銷(xiāo)售與服務(wù)環(huán)節(jié)。
發(fā)展瓶頸將由產(chǎn)能轉(zhuǎn)向銷(xiāo)售。據(jù)調(diào)研了解和年報(bào)披露,公司計(jì)劃于三季度搬至江北生產(chǎn)基地,屆時(shí)產(chǎn)能有望同比翻兩番,將增加年產(chǎn)6000套電氣成套裝置、300套兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電變流器、200套高壓動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置和100套光伏逆變器的生產(chǎn)能力,需要更多訂單消化。
電氣成套裝置業(yè)務(wù)市場(chǎng)基礎(chǔ)較好,與外資廠商合作謀共贏。目前,公司為西門(mén)子指定的SAVCON 8PT低壓成套開(kāi)關(guān)柜在華制造商;與施耐德合作,為建筑、工業(yè)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的客戶(hù)提供智能高可靠性強(qiáng)的Blokset低壓配電系統(tǒng);被ABB授權(quán)生產(chǎn)MNS2.0型低壓開(kāi)關(guān)柜;與德國(guó)迪康公司合作開(kāi)發(fā)35KV氣體絕緣C-GIG環(huán)保型開(kāi)關(guān)柜。在配電網(wǎng)和軌道交通等領(lǐng)域加大投資的背景下,我們預(yù)計(jì),"電氣控制及自動(dòng)化產(chǎn)品"分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有望于未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)年均增速逾30%的快速發(fā)展,并為公司貢獻(xiàn)50%以上總收入和凈利潤(rùn)。
調(diào)整銷(xiāo)售策略,向追求效益轉(zhuǎn)變。1)調(diào)渠道:公司針對(duì)電網(wǎng)、鐵路等行業(yè)成立大客戶(hù)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì),并積極推進(jìn)合同能源管理銷(xiāo)售方式。2)重利潤(rùn):公司將拒簽由于惡性競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致毛利率低于30%的銷(xiāo)售合同,確保在效益增長(zhǎng)的前提下擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模。據(jù)調(diào)研了解,該項(xiàng)措施一季度執(zhí)行情況較好,利好多項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平改善。3)重回款:公司擬提高2013年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,將利好財(cái)務(wù)費(fèi)用改善與經(jīng)營(yíng)效率提升。
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì),當(dāng)前股本下,公司2013、2014年將分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.41元、0.56元,分別對(duì)應(yīng)37.9倍、28.0倍P/E。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)市場(chǎng)走勢(shì)或低于預(yù)期;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,或?yàn)楣静糠之a(chǎn)品利潤(rùn)率維持或提升帶來(lái)阻力;3)費(fèi)用控制或不達(dá)預(yù)期;4)稅率優(yōu)惠政策或存在變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
許繼電器調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2008-01-14
目前的計(jì)劃是在引入戰(zhàn)略投資者后才能啟動(dòng)后增發(fā)。由于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者涉及國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓程序較為復(fù)雜，預(yù)計(jì)前半年能夠最終完成轉(zhuǎn)讓。如果順利，預(yù)計(jì)今年年底前能夠增發(fā)完畢。 公司第一次增發(fā)失敗的主要原因是證監(jiān)會(huì)對(duì)增發(fā)方案中收購(gòu)的直流換流閥資產(chǎn)的評(píng)估方法有異議。第二次增發(fā)方案已經(jīng)對(duì)估值方法做了修正，目前看通過(guò)的可能性較大。但公司定向增發(fā)的周期較長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)將影響增發(fā)價(jià)格的合理性，決定了增發(fā)方案能否獲批。從集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，換流閥等資產(chǎn)遲早要進(jìn)入上市公司，即使第二次增發(fā)不順利，也只是時(shí)間上的問(wèn)題。 不考慮定向增發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS為0.38元、0.57元和0.75元。鑒于行業(yè)高度景氣；公司直流業(yè)務(wù)壟斷；整體上市預(yù)期等，按照08年40倍PE進(jìn)行估值，合理價(jià)值22.8元。不考慮增發(fā)，22.8元的目標(biāo)價(jià)已經(jīng)達(dá)到，未來(lái)該股能否繼續(xù)上漲將取決于增發(fā)項(xiàng)目過(guò)會(huì)與否。假設(shè)公司年底內(nèi)完成定向增發(fā)，08年及09年EPS分別為0.85元和1.05元，按照08年35倍PE（考慮到集團(tuán)主要資產(chǎn)已進(jìn)入公司）進(jìn)行估值，合理價(jià)格為29.75元。鑒于增發(fā)項(xiàng)目發(fā)展前景看好，增厚業(yè)績(jī)明顯，且增發(fā)通過(guò)的可能性較大，暫定投資評(píng)級(jí)為"謹(jǐn)慎增持"?？紤]到公司增發(fā)周期較長(zhǎng)，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，逢低可買(mǎi)入。
金智科技:收購(gòu)上海晟東,夯實(shí)配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：劉統(tǒng),劉江嘯 日期：2013-12-18
事件:金智科技發(fā)布公告,公司擬出資5000萬(wàn)元收購(gòu)并增資擴(kuò)股上海晟東,其中500萬(wàn)元用于收購(gòu)原股東持有的上市公司股權(quán),4500萬(wàn)元用于對(duì)上海晟東進(jìn)行增資,收購(gòu)及增資擴(kuò)股完成后金智科技持有上海晟東51%的股權(quán),并將上海晟東改名為上海金智晟東電力科技有限公司。
點(diǎn)評(píng):
上海晟東配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力突出:上海晟東主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能配網(wǎng)自動(dòng)化,主要產(chǎn)品包括配電自動(dòng)化智能終端(DTU、FTU)、智能分布式FA解決方案(FTU-ISFA)、配電自動(dòng)化測(cè)試與驗(yàn)證解決方案(FTT)、配電自動(dòng)化測(cè)試服務(wù)等,其中智能分布式FA解決方案(FTU-ISFA)、配電自動(dòng)化測(cè)試與驗(yàn)證解決方案(FTT)兩項(xiàng)產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。另外,上海晟東還承接了國(guó)家863計(jì)劃、國(guó)家能源智能電網(wǎng)(上海)研發(fā)中心、國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司及其下屬電力公司的多個(gè)前沿科技項(xiàng)目。
晟東總經(jīng)理劉東先生是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)領(lǐng)軍人物:上海晟東總經(jīng)理劉東先生是全國(guó)電力系統(tǒng)管理及其信息交換標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)配網(wǎng)工作組成員,中國(guó)電機(jī)工程學(xué)會(huì)電力系統(tǒng)自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)配網(wǎng)學(xué)科組委員,在配網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)和理論研究具備豐富的經(jīng)驗(yàn),是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)的領(lǐng)軍人物。
提升金智科技在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備和業(yè)務(wù)實(shí)力:本次交易前,金智科技在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域已經(jīng)擁有ePACS-5000配網(wǎng)自動(dòng)化主站系統(tǒng)和iPACS-5612系列配電終端裝置,并在江蘇、甘肅、云南等電力公司中標(biāo)了20000套左右的配用電終端。收購(gòu)上海晟東后,公司智能配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng),并將通過(guò)與上海晟東在業(yè)務(wù)、技術(shù)和市場(chǎng)方面的整合進(jìn)一步發(fā)展壯大公司的配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù),培育公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
金智科技和上海晟東將在人才、技術(shù)和市場(chǎng)等多個(gè)方面形成極大的協(xié)同效應(yīng):此次交易后,金智科技配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)將放在金智晟東公司進(jìn)行,依靠金智科技的資金、技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)資源,結(jié)合晟東公司的技術(shù)儲(chǔ)備和市場(chǎng)開(kāi)拓能力,在配網(wǎng)自動(dòng)化大規(guī)模建設(shè)的過(guò)程中,金智晟東將飛速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們暫不調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2013年、2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.07億元、11.85億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)分別為5900萬(wàn)元、8500萬(wàn)元,同比分別增長(zhǎng)40.85%、44.91%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29元、0.42元?？紤]到公司未來(lái)幾年較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪召?gòu)晟東后配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力的極大增強(qiáng),給予公司2014年28~30倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.76~12.6元,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
積成電子深度報(bào)告:配電網(wǎng)自動(dòng)化與智能表雙輪驅(qū)動(dòng)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品,房青 日期：2014-01-02
作為一個(gè)學(xué)術(shù)型民營(yíng)企業(yè),公司營(yíng)銷(xiāo)力量略顯薄弱。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,公司電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)在電網(wǎng)的市場(chǎng)份額一直穩(wěn)定略升;公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè),獲得了一定的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為,深厚的技術(shù)積累是公司的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),良好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長(zhǎng)。
優(yōu)秀的電力自動(dòng)化、公用事業(yè)自動(dòng)化整體解決方案供應(yīng)商。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電力自動(dòng)化企業(yè),2011年開(kāi)始向公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域拓展。2013年中期,公用事業(yè)自動(dòng)化已經(jīng)占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18%。
配電自動(dòng)化投資2014年重啟,公司終端產(chǎn)品市占率第一。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃未來(lái)兩年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資400億元,2014-2015年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%。公司全程參與了國(guó)網(wǎng)配電自動(dòng)化試點(diǎn)項(xiàng)目,其中,第二批試點(diǎn)項(xiàng)目公司供應(yīng)配電終端3000多臺(tái),占比超過(guò)55%。預(yù)計(jì)公司配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)將跟隨行業(yè)快速增長(zhǎng)。
階梯水價(jià)2014年推廣,智能水表需求加速。《關(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)居民生活用水階梯水價(jià)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》文件正在征求相關(guān)各方意見(jiàn),預(yù)計(jì)2014年出臺(tái)。文件中明確要求設(shè)區(qū)市以上城市在"十二五"期間推廣使用智能水表。存量上看,我國(guó)水表智能化比例9%、燃?xì)獗碇悄芑壤s30%;新增量看,智能水表銷(xiāo)售量占比12%、智能燃?xì)獗礓N(xiāo)量占比40%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年智能水表需求量將快速增長(zhǎng)。
以技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司重視技術(shù)研發(fā),每年研發(fā)費(fèi)用顯著高于同行業(yè)平均水平,深厚的技術(shù)積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè),公司參加了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點(diǎn)項(xiàng)目,已累計(jì)獲得十多個(gè)地市級(jí)配網(wǎng)主站項(xiàng)目;作為電力設(shè)備企業(yè),公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風(fēng)電場(chǎng)自動(dòng)化等行業(yè),基于深厚的技術(shù)實(shí)力,各個(gè)新行業(yè)均快速打開(kāi)了市場(chǎng)渠道。
公司股價(jià)合理估值為8.80-11.00元。預(yù)計(jì)2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)26.07%、28.93%、27.19%,攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE,對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為8.80-11.00元,維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
公司主要不確定因素。公用事業(yè)自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)增速下降的風(fēng)險(xiǎn),配用電行業(yè)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)
金利華電調(diào)研快報(bào):產(chǎn)品線(xiàn)完善、海外擴(kuò)展以及特高壓建設(shè)三輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：王明德 日期：2012-06-11
投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示:
綜上所述,我們認(rèn)為隨著公司海外業(yè)務(wù)項(xiàng)目的確認(rèn)、江西聯(lián)強(qiáng)電瓷平臺(tái)逐步成形以及國(guó)內(nèi)特高壓加速啟動(dòng)等因素將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)步入穩(wěn)步增長(zhǎng)通道。經(jīng)綜合測(cè)算給予公司2012-2013年的EPS分別為0.46元、0.67元,對(duì)應(yīng)的PE為26.5、18.1,暫時(shí)給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
關(guān)注江西聯(lián)強(qiáng)電瓷產(chǎn)品推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
平高電氣:獲浙北福州線(xiàn)大單,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司 研究員：王靜,趙曦,徐偉 日期：2014-01-03
公司中標(biāo)浙北福州線(xiàn)16個(gè)GIS間隔共17.7155億。公司公告30日獲得浙北-福州特高壓交流工程GIS訂單16個(gè),中標(biāo)金額為17.7155億元,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。該線(xiàn)路共建設(shè)4個(gè)變電站,GIS招標(biāo)29個(gè),公司中標(biāo)浙中站9個(gè)間隔與福州站7個(gè)間隔,按GIS臺(tái)套數(shù)計(jì)市占率達(dá)到55%。從中標(biāo)價(jià)格上看,特高壓GIS保持了此前幾條線(xiàn)路的單價(jià),因此能夠保證其盈利能力。
特高壓繼續(xù)推進(jìn),堅(jiān)持看好其前景。如我們前篇報(bào)告所提到,目前是特高壓較好的布局時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)國(guó)家電網(wǎng)明年初將會(huì)對(duì)2014年的特高壓建設(shè)提出較高目標(biāo),并將繼續(xù)堅(jiān)定推動(dòng)特高壓交直流的建設(shè)。
同時(shí),在國(guó)家推行大能源戰(zhàn)略的情況下,以及特高壓凸顯的節(jié)能環(huán)保效益明顯,因此明年特高壓交流建設(shè)有望進(jìn)一步取得突破。
公司的高成長(zhǎng)進(jìn)一步確定,高彈性顯現(xiàn)。集團(tuán)資產(chǎn)注入方面,天津項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年下半年部分達(dá)產(chǎn),項(xiàng)目的高電壓真空滅弧室及智能化開(kāi)關(guān)成套設(shè)備在過(guò)去幾年上市公司憑借大力的研發(fā)投入做了充分的技術(shù)儲(chǔ)備,看好其達(dá)產(chǎn)后迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的能力;而配電開(kāi)關(guān)及核心零部件未來(lái)需求穩(wěn)定增長(zhǎng),公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于特高壓交貨量的大幅上升及天津基地的部分達(dá)產(chǎn)等;2015年的增長(zhǎng)將來(lái)源于天津開(kāi)關(guān)基地收入與盈利大幅上升、特高壓的穩(wěn)定增長(zhǎng)及海外合同的逐步交貨,高增長(zhǎng)進(jìn)一步確定。
13年EPS預(yù)計(jì)為0.47元,14/15年攤薄后EPS為0.73/1.07元,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。由于增發(fā)尚未完成,預(yù)計(jì)2013年公司EPS為0.47元;預(yù)測(cè)2014/15年增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.73/1.07元。特高壓的推進(jìn)存在超預(yù)期可能,公司業(yè)績(jī)彈性十足,維持對(duì)公司的"買(mǎi)入"評(píng)級(jí),給予明年20倍PE,目標(biāo)價(jià)14.6元。
國(guó)電南瑞調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):內(nèi)生增加動(dòng)力,外延拓展空間
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：張俊,張海 日期：2013-12-30
武漢總包大單有望帶來(lái)幾十億的收入:
軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國(guó)電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項(xiàng)目。我們判斷,這個(gè)BOT的項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)20~30億的銷(xiāo)售收入,并且可以通過(guò)BOT項(xiàng)目帶動(dòng)信號(hào)系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號(hào)系統(tǒng)技術(shù),獲取軌交項(xiàng)目中利潤(rùn)最為豐厚的部分。
配網(wǎng)自動(dòng)化明年預(yù)計(jì)全面啟動(dòng):
國(guó)電南瑞在配網(wǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢(shì),主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重點(diǎn)城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開(kāi)展配電網(wǎng)建設(shè)改造,2015年重點(diǎn)城市市區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化全覆蓋;b、重組后國(guó)電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整,主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有;c、面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,公司做了詳盡分析,找到差距,加快配電領(lǐng)域梳理。
電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長(zhǎng)的新動(dòng)力
電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)明年能取得突破,將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無(wú)功、三相不平衡等問(wèn)題,節(jié)能降耗,調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個(gè)市場(chǎng)年均有望達(dá)到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國(guó)家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下,將會(huì)把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?比如用戶(hù)體驗(yàn)的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面,電網(wǎng)節(jié)能將成為未來(lái)電網(wǎng)投資方向之一。
關(guān)于分布式光伏電站,國(guó)電南瑞很早就進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng),做過(guò)不少試點(diǎn)項(xiàng)目。將要注入的南瑞太陽(yáng)能科技公司,它的強(qiáng)項(xiàng)在于分布式電站總包及逆變器,2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到4.5億元。我們測(cè)算,隨著國(guó)內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣,分布式光電站總包2014年的市場(chǎng)規(guī)模將在百億以上。作為國(guó)網(wǎng)系公司,國(guó)電南瑞必將深度受益。
持續(xù)資產(chǎn)注入,好戲還在后面
在順利注入北京科東、國(guó)電富通、南瑞太陽(yáng)、穩(wěn)定分公司等集團(tuán)資產(chǎn)之后,南瑞繼保的注入將逐步進(jìn)入議事日程。公司在前段時(shí)間公告的"國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)"當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。據(jù)我們了解,南瑞繼保2012年的凈利潤(rùn)總額超過(guò)國(guó)電南瑞同期的凈利潤(rùn),2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司,將大大增強(qiáng)公司在二次設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。
盈利預(yù)測(cè)及估值:
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元,對(duì)應(yīng)12月27日收盤(pán)價(jià)PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元,對(duì)應(yīng)的PE為19.7、15.7及10.8倍,維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國(guó)網(wǎng)投資能力進(jìn)而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。
北京科銳:短期受配網(wǎng)設(shè)備集招規(guī)?？s量困擾,且看明年配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2013-11-20
國(guó)網(wǎng)啟動(dòng)配電設(shè)備協(xié)議庫(kù)存集中招標(biāo),招標(biāo)量和交付節(jié)奏對(duì)公司業(yè)績(jī)有階段性影響。2013 年由國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)各網(wǎng)省公司開(kāi)展兩次配(農(nóng))網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目,省網(wǎng)公司自身僅保留少量自主招標(biāo)作為補(bǔ)充。今年集中招標(biāo)的配網(wǎng)設(shè)備金額規(guī)模在80-90 億, 較2012 年略有下降,導(dǎo)致相關(guān)公司新增訂單承壓。同時(shí),由于是以協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)的模式開(kāi)展,部分中標(biāo)項(xiàng)目用戶(hù)推遲交貨期,對(duì)公司的排產(chǎn)、交付和收入確認(rèn)造成一定影響。好的方面在于:電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)配電市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年的競(jìng)爭(zhēng)洗牌,中標(biāo)價(jià)格和產(chǎn)品毛利率已企穩(wěn)。
公司具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力,但科研成果的轉(zhuǎn)化要以契合市場(chǎng)需求為落腳點(diǎn)。公司背靠中國(guó)電力科學(xué)研究院,主要高管脫胎于配電科研背景體系,在公司人才結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入上都體現(xiàn)了以技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略,也開(kāi)發(fā)數(shù)個(gè)具備一定技術(shù)特點(diǎn)和應(yīng)用特色的產(chǎn)品,以圖在通用市場(chǎng)無(wú)明顯成本優(yōu)勢(shì)下走出一定的差異化。但同時(shí),國(guó)網(wǎng)物資部門(mén)也在加大標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一設(shè)備選型,這就要求企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品首要遵循符合用戶(hù)推廣方向趨勢(shì),推廣應(yīng)用部門(mén)提升市場(chǎng)導(dǎo)入的能力,對(duì)于常規(guī)產(chǎn)品首要考慮符合標(biāo)準(zhǔn)的前提下減縮成本。
公司未來(lái)收入增量一靠薄弱市場(chǎng)銷(xiāo)售開(kāi)拓,二靠簡(jiǎn)易型配網(wǎng)自動(dòng)化終端放量。公司的薄弱市場(chǎng)包括:(1)電網(wǎng)內(nèi)的薄弱省份,(2)電網(wǎng)系統(tǒng)外市場(chǎng)。公司近年對(duì)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的鞏固做得較好,但對(duì)薄弱區(qū)域的開(kāi)發(fā)節(jié)奏略顯慢,短期內(nèi)未貢獻(xiàn)較大的增量。2013 年對(duì)薄弱市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)在組織架構(gòu)和考核制度上均有加強(qiáng),預(yù)計(jì)今明年銷(xiāo)售會(huì)處在明顯的爬坡期。未來(lái)配網(wǎng)建設(shè)最大的增量市場(chǎng)將來(lái)自配網(wǎng)自動(dòng)化, 而全面建設(shè)明確了基調(diào):要控制"三遙"的終端比例,擴(kuò)大"一遙"、"二遙"的終端比例,對(duì)主打簡(jiǎn)易型配網(wǎng)自動(dòng)化方案的廠家是利好。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2013-2015 年分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.32、0.40、0.49 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤(pán)價(jià)PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍,給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期
中國(guó)西電:走出泥潭,但盈利能力仍低位徘徊
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司 研究員：朱亞鋒,張曉瑩 日期：2013-10-30
業(yè)績(jī)符合預(yù)期
中國(guó)西電披露1~3Q業(yè)績(jī):收入增長(zhǎng)13%至92億元,凈利潤(rùn)扭虧至1.9億元,錄得EPS0.04元,符合預(yù)期。
走出泥潭,但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相對(duì)合理水平,但費(fèi)用率同比持平、未見(jiàn)改善,最終凈利潤(rùn)扭虧,但凈利潤(rùn)率僅2.1%,仍低位徘徊,明顯低于國(guó)內(nèi)可比的變壓器、開(kāi)關(guān)等同業(yè)企業(yè)普遍5~10%的凈利潤(rùn)率水平。
發(fā)展趨勢(shì)
GE入股已在推動(dòng)公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓,但見(jiàn)效需時(shí)間、需觀察。
GE已完成15%股權(quán)戰(zhàn)略投資,鎖定10年,預(yù)計(jì)年內(nèi)代表進(jìn)入西電董事會(huì)。GE和西電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)接近完美互補(bǔ),協(xié)同潛力大,西電旨在借力開(kāi)拓海外市場(chǎng),GE則可補(bǔ)上一次設(shè)備短板意在美國(guó)電網(wǎng)改造等海外成套電力設(shè)備市場(chǎng)的更大份額。目前,西電已開(kāi)始承接因GE入股而帶來(lái)的海外一次設(shè)備訂單,同時(shí)也啟動(dòng)了更大規(guī)模的現(xiàn)有產(chǎn)品海外市場(chǎng)認(rèn)證和機(jī)構(gòu)設(shè)立,但預(yù)計(jì)今明年對(duì)西電業(yè)務(wù)的正面影響相對(duì)有限(預(yù)計(jì)2014年來(lái)自GE的訂單占比低于5%)。
管理改善目前仍缺積極進(jìn)展,GE入董事會(huì)仍支撐預(yù)期,但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標(biāo)價(jià)格和同行可比但利潤(rùn)率差距明顯,然而,截止3Q,市場(chǎng)期待的西電費(fèi)用率改善并未發(fā)生,未來(lái)關(guān)鍵性觀察期將是GE代表進(jìn)入董事會(huì)后的一段時(shí)間,目前,改善預(yù)期仍在,但存在不確定性,能否兌現(xiàn)管理改善的預(yù)期將是股價(jià)最大彈性所在。
在手訂單較充足,盈利持續(xù)小幅回升可期,但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億,20~30%為相對(duì)高毛利的高電壓等級(jí)產(chǎn)品,資產(chǎn)負(fù)債表趨于健康,今年4Q、明年仍將有較多高毛利產(chǎn)品交貨,明后年盈利持續(xù)小幅回升可期,這也是管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo),但盈利走出低位仍需等待GE進(jìn)入董事會(huì)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性管理改善,或理論上公司將受益的國(guó)企改革或電力系統(tǒng)改革進(jìn)展。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
維持公司2013~14年EPS預(yù)期分別0.07元、0.09元。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.0x,低于GE入股價(jià)格約24%,雖最差經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已過(guò),但盈利能力低位徘徊,今明年P(guān)E達(dá)49x、36x不具吸引力,維持中性,建議積極關(guān)注海外市場(chǎng)開(kāi)拓和管理改善進(jìn)程。
