過(guò)去半年股價(jià)暴升三倍半、市值漲至3000億元的民企漢能薄膜發(fā)電，經(jīng)營(yíng)及資金狀況遭媒體質(zhì)疑，上周五股價(jià)一度挫逾12%，但同日下午彭博引述消息人士報(bào)道，國(guó)家外匯管理局入股該公司，而恒生指數(shù)下月進(jìn)行評(píng)估時(shí)，漢能亦有望“染藍(lán)”。消息令該股跌幅收窄，但全日仍挫8.5%，收?qǐng)?bào)7.21港元。
資金鏈謎團(tuán)待解
漢能炒足半年，大股東持股比例偏高、對(duì)母公司依賴(lài)過(guò)深，諸般疑慮從未息止。然而，漢能股價(jià)在議論紛紛中一升再升，成為全球市值第一的太陽(yáng)能生產(chǎn)商，股民又愛(ài)又恨不在話(huà)下。我對(duì)此股的認(rèn)識(shí)，并非源于香港媒體對(duì)漢能“神話(huà)”的關(guān)注，而是一只在美國(guó)掛牌的太陽(yáng)能ETF(Guggenheim Solar ETF，紐交所代號(hào)TAN)。在談?wù)撨@只ETF前，有必要一引媒體對(duì)漢能的質(zhì)疑。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》上周五發(fā)表調(diào)查式報(bào)道，針對(duì)漢能項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、融資實(shí)況和資金去向提出連串疑問(wèn)。該報(bào)記者實(shí)地走訪(fǎng)漢能薄膜及其母公司漢能控股分布于全國(guó)各地的生產(chǎn)基地，發(fā)現(xiàn)集團(tuán)近年不斷籌集巨資，但多數(shù)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，部分投建計(jì)劃無(wú)法依時(shí)實(shí)現(xiàn)甚至停工等待，投產(chǎn)遙遙無(wú)期。
報(bào)道的另一焦點(diǎn)乃資金鏈謎團(tuán)，由此帶出“錢(qián)往哪里去”的話(huà)題。報(bào)道指出，漢能在對(duì)外融資方面十分低調(diào)，外界無(wú)法掌握集團(tuán)所有籌資渠道，對(duì)其真實(shí)舉債規(guī)模也就難以摸準(zhǔn)。
在資金狀況諱莫如深的同時(shí)，漢能對(duì)自身“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”帶來(lái)的現(xiàn)金流卻萬(wàn)分高調(diào)，主席兼首席執(zhí)行官李河君人前人后皆以“印鈔機(jī)”來(lái)形容漢能的水電資產(chǎn)，聲稱(chēng)每年能為集團(tuán)提供數(shù)十億元人民幣的現(xiàn)金流。
該報(bào)道質(zhì)疑，資金充裕成本又低，還用得著透過(guò)信托、民間借貸以至P2P平臺(tái)融資嗎?上述籌資渠道成本不低，若非資金緊絀，實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)者不會(huì)輕易涉足。
廣東有句俗話(huà)，有頭發(fā)誰(shuí)想做光頭?按照上述報(bào)道的邏輯，倘若漢能資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力強(qiáng)如“印鈔機(jī)”，而此等資產(chǎn)如假包換“優(yōu)質(zhì)”，那么不論自身業(yè)務(wù)還是以資產(chǎn)作抵押品向銀行融資，漢能亦斷無(wú)理由頻密進(jìn)行高息短期融資;若非管理層所言不盡不實(shí)，“多渠道”融資確是為了填補(bǔ)財(cái)務(wù)缺口，那便是資金另有去處，而管理層并未就此作清晰交代。
就如許多民企，呼風(fēng)喚雨時(shí)，投資者為了賺取“神話(huà)”般的回報(bào)，縱使問(wèn)題早已寫(xiě)在墻上，股民仍樂(lè)意把疑點(diǎn)利益盡歸被告。然而，紙終究包不住火，真相無(wú)法掩飾之日，便是公司灰飛煙滅之時(shí)。漢能是否另一家超大，有待下回分解，但“神話(huà)”即使非真，潔凈能源也不再是空中樓閣、紙上談兵。
再生能源穩(wěn)步向前
文首提及的TAN美國(guó)上市太陽(yáng)能ETF，合共投資30只相關(guān)股份，權(quán)重最高的正是漢能(占資產(chǎn)總值12%)。不難想像，TAN的表現(xiàn)跟漢能相關(guān)度甚高，經(jīng)上周五一震，TAN單日跌近3%。同一道理，TAN今年回報(bào)逾四成，漢能亦記首功。
外國(guó)媒體談及此事，雖亦提到《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》對(duì)漢能的質(zhì)疑，但評(píng)論重點(diǎn)乃概念性質(zhì)ETF往往側(cè)重一兩只股份，令透過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)有名無(wú)實(shí)，買(mǎi)入此類(lèi)ETF，跟押注單一概念股所差無(wú)幾。
同樣的疑問(wèn)亦見(jiàn)于主打網(wǎng)絡(luò)安全的ETF(PureFunds ISE Cyber Security〔紐交所代號(hào)HACK〕)，以至各式各樣著眼新興行業(yè)的交易所買(mǎi)賣(mài)基金。
TAN的投資價(jià)值，很大程度取決于漢能是否經(jīng)得起外界對(duì)它的質(zhì)疑?？墒?，漢能不足以代表整個(gè)太陽(yáng)能板塊，遑論太陽(yáng)能只是其中一個(gè)環(huán)節(jié)的潔凈(再生)能源產(chǎn)業(yè)。
昔日每逢油價(jià)大跌，再生能源照例必大開(kāi)倒車(chē)。這個(gè)現(xiàn)象不難理解：任何商品價(jià)格若跌至無(wú)法抗拒的水平，相關(guān)產(chǎn)品需求必升，同時(shí)會(huì)令價(jià)格較高的對(duì)手失去競(jìng)爭(zhēng)力。然而，油價(jià)去年中起大跌，近日雖顯著反彈，但與去年6月每桶107美元高位相比，紐約期油(WTI)仍低47%。
按照舊日常態(tài)，油價(jià)劇挫，太陽(yáng)能、風(fēng)電等再生能源多半表現(xiàn)不會(huì)好，但從全球潔凈能源開(kāi)發(fā)、再生能源價(jià)格以至從事相關(guān)業(yè)務(wù)公司的股價(jià)觀(guān)之，眼前出現(xiàn)的情景跟昔日常態(tài)背道而馳。
從數(shù)字上看，油價(jià)大跌后，原油和汽油需求確實(shí)相應(yīng)上升，但主要體現(xiàn)于美加、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)，今時(shí)今日對(duì)能源市場(chǎng)舉足輕重的發(fā)展中國(guó)家，情況并不如此。
發(fā)展中國(guó)家未能受惠于油價(jià)下跌，最具啟發(fā)性的例子莫過(guò)于尼日利亞。該國(guó)乃非洲最大石油出口國(guó)，全球位列第10。然而，尼日利亞煉油業(yè)一塌糊涂，空有豐富資源，卻只能提煉出發(fā)電所需燃料的15%。換句話(huà)說(shuō)，該國(guó)八成半發(fā)電燃料得靠進(jìn)口，成本且較市價(jià)高許多。
全球第10大石油出口國(guó)不靠進(jìn)口燃料無(wú)法過(guò)活，這個(gè)天大的諷刺，促使英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》忍不住進(jìn)言，建議尼日利亞大舉投資開(kāi)發(fā)再生能源，理由是這樣做既可大大降低該國(guó)對(duì)進(jìn)口燃料的依賴(lài)，更可充分利用其豐盛的太陽(yáng)、水、風(fēng)和生物質(zhì)(biomass)資源。
適用于尼日利亞的建議，對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家，相信亦大有參考價(jià)值。漢能神話(huà)未必真，綠色力量卻假不了。
