在政府支持引導(dǎo)和融資平臺(tái)正面臨轉(zhuǎn)型的壓力下，PPP模式(公私合作模式)成為減輕地方債壓力、推動(dòng)社會(huì)資本融入市政建設(shè)的良好平臺(tái)。記者近期了解到，北京和上海部分私募看到了PPP模式的發(fā)展?jié)摿?，開(kāi)始逐漸介入。

 

 

       業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募參與PPP項(xiàng)目還有待政策細(xì)化，也存在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、流動(dòng)性差等風(fēng)險(xiǎn)。

 

       PPP模式發(fā)展空間較大

 

       據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月，與美國(guó)10萬(wàn)億美元證券化規(guī)模、28%的債券市場(chǎng)比例相比，我國(guó)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券總規(guī)模僅僅2000億元，約占債券市場(chǎng)規(guī)模1%，且開(kāi)展的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要以企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金為主，涉足PPP項(xiàng)目很少。

 

       由于PPP項(xiàng)目具有明確特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，穩(wěn)定的現(xiàn)金流及必要的政府補(bǔ)貼，這類項(xiàng)目很適合做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

 

       格上理財(cái)研究中心研究員稱，由于PPP模式現(xiàn)金流穩(wěn)定，具有固定的政府補(bǔ)償、從事的項(xiàng)目與政府密切相關(guān)，加之2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)中樞下移，理財(cái)產(chǎn)品收益率緩慢下行，PPP模式的相關(guān)品種成為銀行理財(cái)、基金、資管計(jì)劃等產(chǎn)品追逐的熱點(diǎn)，PPP模式將面臨重大的投資機(jī)遇。

 

       中關(guān)村(000931)宏觀經(jīng)濟(jì)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略研究所所長(zhǎng)朱少平表示，PPP項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，政府將公共項(xiàng)目的特許權(quán)交給融資平臺(tái)公司，進(jìn)而可以設(shè)計(jì)成股權(quán)、債券、信托等形式吸收社會(huì)資本參與。

 

       部分私募參與PPP項(xiàng)目

 

       北京一家基金子公司人士向記者透露，最近有私募與其洽談參與PPP項(xiàng)目，上海一家私募公司的總經(jīng)理也告訴記者，他們?nèi)ツ昃蛥⑴c了PPP項(xiàng)目。該私募基金的總經(jīng)理告訴記者：“PPP模式本身就是政府和社會(huì)資本的合資，私募基金通過(guò)匯集社會(huì)資本，用專業(yè)的角度選好投資方向，把政府投資的需求和社會(huì)資本的理財(cái)需求對(duì)接起來(lái)，私募基金引導(dǎo)社會(huì)資本通過(guò)參與這樣的項(xiàng)目，可以分享改革的紅利。”

 

       但據(jù)北京某高校經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授介紹，PPP模式適合中長(zhǎng)期、低風(fēng)險(xiǎn)、有穩(wěn)定預(yù)期的社會(huì)資本參與。“由于該項(xiàng)收益一般是超長(zhǎng)期、低回報(bào)率，私募一般不會(huì)參與到先導(dǎo)的平臺(tái)公司，即便參與多數(shù)也會(huì)在資產(chǎn)證券化完成，風(fēng)險(xiǎn)降低后，以債券的方式買(mǎi)進(jìn);但也不排除有大的私募以股權(quán)方式進(jìn)行資產(chǎn)配置。”

 

       上述教授表示，私募參與PPP項(xiàng)目還有其他的收益方式。由于商業(yè)銀行會(huì)對(duì)第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)評(píng)估后的PPP資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，進(jìn)而認(rèn)定該資產(chǎn)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性，私募可以在此間以債券的方式買(mǎi)下來(lái)，短期內(nèi)將資信增級(jí)、增加下游意向公司和擔(dān)保公司，以達(dá)到商業(yè)銀行認(rèn)可的程度。

 

       “私募在這里面的角色是債券的購(gòu)入和銷售，獲得財(cái)經(jīng)顧問(wèn)收益。鑒于這些市政工程都是大型項(xiàng)目，即便是10億的工程項(xiàng)目獲得1%的顧問(wèn)收益，也是不錯(cuò)的選擇。”

 

       PPP具有經(jīng)濟(jì)周期性

 

       和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

 

       PPP項(xiàng)目存在諸多問(wèn)題，比如流動(dòng)性較差和收費(fèi)權(quán)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)難以確定等。針對(duì)私募基金參與的風(fēng)險(xiǎn)，朱少平認(rèn)為，PPP項(xiàng)目投資資金規(guī)模大，期限長(zhǎng)，利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的機(jī)構(gòu)參與。“私募參與的主要問(wèn)題是不可能有暴利，回收期相對(duì)較長(zhǎng)。”

 

       上述教授也認(rèn)為，對(duì)私募基金而言，PPP模式最大的風(fēng)險(xiǎn)是超長(zhǎng)期，這將面臨經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。

 

       “這就需要一方面完善PPP項(xiàng)目的監(jiān)管、發(fā)行、承銷、估值認(rèn)定和管理，完善PPP項(xiàng)目的全流程控制;另一方面，國(guó)家要做好商業(yè)擔(dān)保平臺(tái)、政策擔(dān)保平臺(tái)的建設(shè)，尤其是政策性戰(zhàn)略保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)建設(shè);此外，也要完善地方資本市場(chǎng)，豐富地方參與PPP建設(shè)的做市主體，進(jìn)而化解此類項(xiàng)目的周期性風(fēng)險(xiǎn)。”

 

       上述私募基金總經(jīng)理則告訴記者：“目前，私募基金投資PPP面臨的主要困難還是缺乏具體的實(shí)施規(guī)則，當(dāng)前只有鼓勵(lì)性的宏觀政策，具體如何參與和操作仍需要具體的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)。”

 

       格上理財(cái)研究中心上述研究員則對(duì)此表示，雖然PPP項(xiàng)目資本流動(dòng)性較差，但隨著PPP模式發(fā)展，預(yù)計(jì)也會(huì)伴隨著監(jiān)管創(chuàng)新，這將有利于各類資管產(chǎn)品增持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

 

       對(duì)私募基金而言，PPP模式最大的風(fēng)險(xiǎn)是超長(zhǎng)期，PPP模式適合中長(zhǎng)期、低風(fēng)險(xiǎn)、有穩(wěn)定預(yù)期的社會(huì)資本參與。私募一般不會(huì)參與到先導(dǎo)的平臺(tái)公司。