如果煤炭企業(yè)的已證券化資產出現問題，不可對付，煤炭企業(yè)還有礦、還有煤，這使得每位投資者投進去的資金都有了“安全邊際”，投資違約的“風險敞口”可控。
近年來，受國際大宗商品價格下跌以及實體經濟疲弱影響，煤炭價格出現持續(xù)走低。國內大部分煤炭企業(yè)經營步履維艱，行業(yè)超70%的企業(yè)出現虧損。屋漏偏逢連夜雨，銀行對煤企貸款情況同樣不容樂觀，目前國家對實體經濟流動性注入多以定向投放為主，資金主要扶持中小型創(chuàng)新型企業(yè)，銀行對煤炭行業(yè)放款積極性并不高。
尤其中小型煤企，拿到貸款相當困難。上市煤企可以通過定向增發(fā)、股權質押等多種方式實現融資，為企業(yè)在行業(yè)逆境中爭取到一定的主動權。但對于更多的非上市煤炭企業(yè)而言，除了等待重組、變賣資產外，似乎沒有生路可尋。
如何破解資金困局?這是擺在很多煤炭企業(yè)面前的一道難題。“資產證券化”或將成為非上市類煤炭企業(yè)獲得資金、盤活存量資產的重要方式。
一、煤炭行業(yè) “資產證券化”怎么做?
所謂“資產證券化”，主要包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化等。對于大部分煤炭企業(yè)而言，“資產證券化”可能還是一個陌生的名詞，但運用這一方式來進行融資有著緊迫性，也有突然的優(yōu)勢。
數據顯示，2014年我國煤炭開采和洗選業(yè)固定資產投資為4682億元，同比下降9.5%。“固定資產投資”減少，明確表明短期內煤炭行業(yè)不再屬于“資金偏好”型投資標的。這決定了未來一段時間，在煤炭行業(yè)基本面未發(fā)生根本轉變的情況下，不會有大量新錢流入到該行業(yè)。
煤炭企業(yè)開采生產、產品洗選以及購置運輸設備機械等都需要大量資金投入，在下游需求出現下滑時，企業(yè)現金流很容易出現不足。目前大部分非上市煤炭企業(yè)都出現“荷包漸瘦”的情況，可以說，短期內煤炭“黑金的光芒”不再耀眼。
但是，作為國民經濟運行所必須的基礎性能源，其地位是不可取代的。當前煤炭行業(yè)面臨的困難，只會是一個階段的低谷，煤價不會一直趴在現在的價格水平上不動。目前階段，煤企完全可以通過對煤炭行業(yè)未來“復蘇預期”的現金流期待，進行“資產證券化”操作。
在四類“資產證券化”方式中，煤炭類資產復合“實體資產證券化”和“信貸資產證券化”特征，即煤炭企業(yè)可以通過這兩種方式實現資產資金化處理。其中，“實體資產證券化”是指實體資產向證券資產的轉換，是以實物資產和無形資產為基礎發(fā)行證券并上市的過程。
煤炭企業(yè)的實體資產主要包括庫存煤炭、可出租機械設備、運輸鐵路等，這部分資產可以為企業(yè)帶來一定的預期現金收益。另外一種“資產證券化”方式是“信貸資產證券化”。“抵押貸款證券化”是“信貸資產證券化”中最普遍的形式。
“抵押貸款證券化”指把欠流動性但有未來現金流的信貸資產(如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等)經過重組形成資產池，并以此為基礎發(fā)行證券，例如煤炭企業(yè)與火電企業(yè)間簽訂長協合同等，都可以通過這種形式進行“資產證券化”實踐。下面我們舉一個煤企資產證券化的實例：
2014年年初，“淮北礦業(yè)鐵路專用線運輸服務費收益權專項資產管理計劃”獲得證監(jiān)會[微博]批準，該項目成為煤炭企業(yè)利用資產證券化融資的首次嘗試，也是《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》出臺后獲批的首個資產證券化項目。
安徽淮北礦業(yè)股份公司是淮北礦區(qū)最大的煤炭開采企業(yè)，也是華東地區(qū)最大的煉焦精煤生產企業(yè)之一，主營業(yè)務為煤炭開采、洗選、銷售和焦化產品生產、銷售等?；幢钡V區(qū)是13個國家大型煤炭基地之一，兩淮煤炭基地重要組成部分。
淮北礦業(yè)以可利用5年內的鐵路運輸服務費收益權作為基礎資產，通過將淮北礦業(yè)“未來5年的運輸收費”作為“資產證券化”標的進行上市交易，發(fā)行不超過20億元支持證券，存續(xù)期為5年。這就是“抵押貸款證券化”的一次成功實踐。
二、煤企“資產證券化”違約風險有多大?
說起資產證券化，人們首先想到的可能是美國的次貸危機和大規(guī)模的信貸違約。沒錯，此前席卷全球的“次貸危機”，就是美國房地產市場“信貸資產證券化”的“成果”。那么，中國煤炭行業(yè)推行資產證券化，會不會也一樣會走上這條絕路呢?
美國的問題，是把非優(yōu)良資質購買人“房貸產品”進行“證券化”處理并進行上市交易，在這個過程中，美國各大金融機構將打包的“房貸證券化”產品層層轉賣，杠桿不斷疊加，國際評級機構對該類金融產品過度美化，導致市場盲目追捧，在熱絡的市場交投氣氛下，人們已經忽略了“買房人”最根本的償債能力問題。
當美國經濟稍有回撤，房地產泡沫不再延續(xù)的時候，買房者“預期現金流”中斷，信貸的多米諾骨牌倒塌。
通過對比我們可以發(fā)現，美國房地產信貸“資產證券化”產品，主要建立在個人的還貸能力上，與此不同的是，以煤炭企業(yè)為代表的法人實體，其違約風險要小得多。
通過“資產證券化”的過程，在實現效果上，可以將行業(yè)景氣周期上沿的現金流補充到非景氣周期的下沿，“資產證券化”對于煤炭、有色、鋼鐵等周期型行業(yè)，可以在一定程度上克服其盈利能力“大旱”、“大澇”的局面。
創(chuàng)新已經成為時代的主題，在能源金融領域也應該做些大膽的嘗試。通過適度的組合、重組，將帶有現金回報屬性的資產上市，對于現金流枯竭的煤炭企業(yè)來說具有明顯的現實意義;目前社會上流動性非常充裕，與此不相稱的是相對稀少的投資途徑，這也是房市、股市等容易出現短期井噴似上漲的主要原因，另一方面，民間大量閑置資金在超高投資回報率的誘惑下，投向民間借貸或P2P市場。
一面是煤炭企業(yè)內可以帶來穩(wěn)定現金流回報的優(yōu)質資產，另一面是大量尋找穩(wěn)定回報的閑置資金，“資產證券化”恰恰為兩者間搭建了一座橋梁。
最重要的是，作為任何一家煤炭企業(yè)都不可缺少的固定資產，可以為其“資產證券化”過程中提供違約風險的“防火墻”，為不可預知的風險提供資產保證，說的直白一些，如果煤炭企業(yè)的已證券化資產出現問題，不可對付，煤炭企業(yè)還有礦、還有煤，這使得每位投資者投進去的資金都有了“安全邊際”，投資違約的“風險敞口”可控。
李克強總理曾提到，我國的過剩產能多屬于“優(yōu)質產能”。目前階段，由于受經濟增長方式轉變等因素影響，我國出現了一些產能過剩行業(yè)，如煤炭、機械制造、鋼鐵等，其優(yōu)質產能短期內變成了優(yōu)質的“存量產能”。
如果“調存量”僅僅針對金融領域的貨幣沉淀，“調存量”很可能會變成金融機構間的數字游戲，成為“表外業(yè)務”的不斷創(chuàng)新，對實體經濟刺激作用將非常有限，但如果將“貨幣存量”與“優(yōu)質產能存量”結合起來，利用“資產證券化”的手段將其盤活，那中國經濟下的將是一盤改革的“大棋”。
“資產證券化”不簡單是能源行業(yè)的問題，也不僅僅是金融領域的問題，而是涉及到整個國民經濟“大存量資產”的問題，如何解決它，需要的是更加高瞻遠矚的“國家戰(zhàn)略”和“頂層設計”。
