受產(chǎn)量增加、需求下降、美元升值以及地緣政治紛爭(zhēng)等因素影響，自今年6月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌，尤其是11月27日石油輸出國(guó)組織(歐佩克)決定不減產(chǎn)后，國(guó)際油價(jià)更是出現(xiàn)了10%以上的暴跌。截止12月16日，紐約原油、布倫特原油價(jià)格分別為55.97美元/桶、60.46美元/桶，比今年最高點(diǎn)分別下跌47.8%和47.7%，創(chuàng)下近5年多來(lái)的最低點(diǎn)。

一、國(guó)際油價(jià)下跌的原因分析

影響國(guó)際油價(jià)的因素有很多，一般可以歸納為兩種：一是基本因素，主要指市場(chǎng)供求;二是非基本因素，包括美元匯率、資本投機(jī)以及地緣政治等不確定因素。

(一)基本因素分析

2014年國(guó)際石油市場(chǎng)供應(yīng)與需求明顯不平衡，供大于求的特征十分突出。

1.“頁(yè)巖氣革命”導(dǎo)致全球石油供應(yīng)大大增加。今年全球主要產(chǎn)油國(guó)家或地區(qū)的石油產(chǎn)量都保持穩(wěn)定并有一定的增長(zhǎng)。在北美地區(qū)，受益于“頁(yè)巖氣革命”，美國(guó)本土石油生產(chǎn)能力大幅提高。當(dāng)前美國(guó)石油日產(chǎn)量約1150萬(wàn)桶，接近世界第一大石油出口國(guó)沙特的產(chǎn)量，達(dá)到近30年來(lái)的產(chǎn)量巔峰，這種狀況使得昔日的石油消費(fèi)大國(guó)目前可以解禁石油出口，進(jìn)而導(dǎo)致全球能源市場(chǎng)格局發(fā)生劇變。在西亞北非地區(qū)，利比亞石油產(chǎn)量比外界之前的預(yù)期上升得快;伊拉克石油產(chǎn)量雖沒(méi)有出現(xiàn)大幅上升，但過(guò)去幾個(gè)月石油出口規(guī)模有所增長(zhǎng)。俄羅斯產(chǎn)油量也在增加，9月俄羅斯石油產(chǎn)量1061萬(wàn)桶/日，逼近1987年1148萬(wàn)桶/日的最高紀(jì)錄。國(guó)際能源署的報(bào)告顯示，與2013年同期相比，2014年全球石油供應(yīng)總增長(zhǎng)為280萬(wàn)桶/日。

2.全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致石油需求下降。2014年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，除美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為穩(wěn)定清晰之外，歐盟經(jīng)濟(jì)仍深陷歐債危機(jī)之后的泥淖之中，中國(guó)作為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，日本經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果并不明顯，這些因素共同導(dǎo)致全球市場(chǎng)石油需求變得疲弱。歐佩克已連續(xù)多次下調(diào)2014年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期;國(guó)際能源署也將2014年國(guó)際原油日均需求增長(zhǎng)量下調(diào)了20萬(wàn)桶/日，至每日70萬(wàn)桶。2014年全球石油消費(fèi)9133萬(wàn)桶/日，增速僅為7.66‰，只有2013年1.4%增長(zhǎng)率的一半左右。

(二)非基本因素分析

1.美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，美元加速升值。金融危機(jī)后，“頁(yè)巖氣革命”使得美國(guó)非常規(guī)氣開(kāi)發(fā)活動(dòng)空前繁榮，投資和就業(yè)持續(xù)增強(qiáng)，制造業(yè)回流，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體向好，目前美聯(lián)儲(chǔ)已宣布結(jié)束量化寬松政策，加息預(yù)期愈發(fā)濃烈，美元指數(shù)大幅飆升。過(guò)去3個(gè)月，美元已累計(jì)升值超過(guò)7%。由于全球原油等大宗商品以美元計(jì)價(jià)，按照經(jīng)濟(jì)和貨幣規(guī)律，原油等大宗商品價(jià)格和美元屬于反相關(guān)關(guān)系，美元走強(qiáng)，原油價(jià)格將走低。

2.眾多投機(jī)資金做空油價(jià)從中牟利。近年來(lái)隨著全球?qū)_基金規(guī)模不斷拓展，且在原油期貨中的配置越來(lái)越高，基金在原油期貨中的做空行為對(duì)原油期價(jià)下跌產(chǎn)生越來(lái)越重的推動(dòng)作用。當(dāng)前從全球投機(jī)資金操作動(dòng)態(tài)來(lái)看，受油價(jià)下跌影響，包括對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和財(cái)富管理基金在內(nèi)的投機(jī)資金不斷消減美國(guó)原油期貨的多頭倉(cāng)位，同時(shí)大幅增加空頭倉(cāng)位。據(jù)法國(guó)興業(yè)銀行分析，市場(chǎng)中有大量的行權(quán)價(jià)為90美元的賣出期權(quán)，合約規(guī)模接近5000萬(wàn)桶，頭寸非常大。隨著油價(jià)跌破這些價(jià)位，投資者被迫對(duì)沖頭寸，進(jìn)而加劇油價(jià)跌勢(shì)。

3.不同的政治紛爭(zhēng)及利益考量致使“限產(chǎn)保價(jià)”措施難以實(shí)行。油價(jià)下跌，許多產(chǎn)油國(guó)利益受損，但由于政治紛爭(zhēng)及利益考量，很多都不愿實(shí)行“限產(chǎn)保價(jià)”措施。首先，由于海灣國(guó)家在伊拉克和敘利亞問(wèn)題上存在嚴(yán)重分歧，歐佩克難以達(dá)成影響油價(jià)的一致意見(jiàn)。以沙特阿拉伯為例，該國(guó)石油產(chǎn)量占?xì)W佩克總產(chǎn)量的1/3，對(duì)其他中東國(guó)家?jiàn)Z取其市場(chǎng)份額一向保持高度警惕，再加上其采油成本較低，對(duì)油價(jià)持續(xù)下跌的容忍能力遠(yuǎn)超過(guò)其他產(chǎn)油國(guó)，因此多次拒絕“限產(chǎn)”提議，具有“以價(jià)格戰(zhàn)保護(hù)市場(chǎng)”的意思。其次，為維持預(yù)算平衡，嚴(yán)重依賴石油出口的伊朗、俄羅斯需要油價(jià)分別保持在每桶140美元和100美元，低于這個(gè)水平，將對(duì)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。由于烏克蘭事件和伊朗核問(wèn)題而引發(fā)的對(duì)立，出于削弱俄羅斯、伊朗以及委內(nèi)瑞拉等“反美”產(chǎn)油國(guó)的需要，美國(guó)對(duì)低油價(jià)采取“順其自然”的態(tài)度，促使他們坐到談判桌前。對(duì)此，沙特與美國(guó)還互有需要。美國(guó)目前著手打擊“伊斯蘭國(guó)”極端組織的行動(dòng)，使沙特獲益。作為回報(bào)，沙特維持、增加石油產(chǎn)量，將削弱伊朗、俄羅斯的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，具有“以價(jià)格戰(zhàn)打擊政治對(duì)手”的意思。再次，以“頁(yè)巖油氣”為代表的新能源革命和多種技術(shù)的加速發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)石油形成巨大的市場(chǎng)壓力，對(duì)未來(lái)全球油氣供需可能形成顛覆性威脅。油價(jià)下跌將壓縮頁(yè)巖油氣的利潤(rùn)空間，壓制資本市場(chǎng)對(duì)勘探開(kāi)發(fā)油砂、頁(yè)巖油、致密油、生物質(zhì)汽柴油等非常規(guī)油氣項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)相關(guān)的投資熱情，進(jìn)而達(dá)到遏制“頁(yè)巖油氣革命”威脅的目的，具有“以價(jià)格戰(zhàn)遏制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的意思。

二、對(duì)未來(lái)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的預(yù)判

自2012年第二季度以來(lái)國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)過(guò)3輪較明顯的下跌，但每次下跌持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，很快就出現(xiàn)反彈。但本輪下跌與前三輪下跌不同，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間：

一是從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期看，在經(jīng)歷了差不多近10年的快速增長(zhǎng)后，世界經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)調(diào)整階段。主要經(jīng)濟(jì)體中，除美國(guó)出現(xiàn)較明顯的復(fù)蘇外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，核心國(guó)家增長(zhǎng)緩慢;日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡;中國(guó)、印度等其他新興發(fā)展體經(jīng)濟(jì)增速放緩，這說(shuō)明即使過(guò)了5年多時(shí)間，世界經(jīng)濟(jì)整體上還沒(méi)有從深刻的結(jié)構(gòu)性危機(jī)中走出來(lái)，仍將維持弱勢(shì)增長(zhǎng)。石油需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好，石油需求整體上也好不了哪里去。

二是“頁(yè)巖油氣革命”對(duì)國(guó)際傳統(tǒng)原油市場(chǎng)的沖擊和影響仍將繼續(xù)。盡管油價(jià)目前跌至頁(yè)巖鉆探成本線附近或以下，但還沒(méi)有出現(xiàn)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)潮。況且，隨著非常規(guī)油氣勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)的不斷進(jìn)步，效率的提高，非常規(guī)油氣生產(chǎn)成本還會(huì)有下降的空間，對(duì)傳統(tǒng)原油價(jià)格的承壓能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

三是當(dāng)前盡管伊拉克、烏克蘭東部局勢(shì)不太穩(wěn)定，美歐與俄羅斯之間相互制裁，但全球主要原油資源國(guó)家或區(qū)域安全情勢(shì)總體上相對(duì)平靜，對(duì)石油市場(chǎng)影響不大。再加上隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的發(fā)展和國(guó)際石油市場(chǎng)逐步健全，地緣政治較量逐漸轉(zhuǎn)入幕后，地緣政治與安全因素對(duì)石油市場(chǎng)影響作用日益弱化。

四是近年來(lái)日益增強(qiáng)的金融監(jiān)管壓力正在使多家大型投行開(kāi)始削減甚至退出部分大宗商品市場(chǎng)，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行、巴克萊銀行等已逐步淡出原油期貨。這大大削減投機(jī)資本對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)的投機(jī)炒作，使國(guó)際油價(jià)波動(dòng)更加趨于理性，難以再次出現(xiàn)大幅度反彈。

五是世界主要產(chǎn)油國(guó)家或組織對(duì)“限產(chǎn)保價(jià)”仍未達(dá)成一致意見(jiàn)，歐佩克組織中科威特、卡塔爾、沙特等國(guó)家已明確表態(tài)說(shuō)在明年一季度前不會(huì)減產(chǎn)，可見(jiàn)全球石油供過(guò)于求的局面仍將持續(xù)。

綜上所述，未來(lái)國(guó)際油價(jià)仍將低位運(yùn)行一段時(shí)間，不排除繼續(xù)走低的可能，至于能低到什么程度，主要取決于兩個(gè)因素：一是成本因素。從經(jīng)濟(jì)規(guī)律看，任何商品不可能在成本線之下運(yùn)行太久，且距離成本價(jià)格的最大跌幅不可能超過(guò)20%左右。目前全球原油采掘成本價(jià)一般為45—60美元/桶，總成本約為55—70美元/桶。占美國(guó)原油產(chǎn)量55%的頁(yè)巖油的平均成本要高于傳統(tǒng)原油，價(jià)格為68美元/桶。也就是說(shuō)，目前56美元的國(guó)際油價(jià)已經(jīng)跌破了大多數(shù)油氣企業(yè)的成本價(jià)格。二是減產(chǎn)因素。當(dāng)前海灣國(guó)家有充足的財(cái)政盈余和外匯儲(chǔ)備用以支撐這幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的低油價(jià)危機(jī)，但像俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等一些過(guò)度依賴原油出口收入的國(guó)家正面臨著十分困難的境地，如果油價(jià)仍持續(xù)下跌的話，主要產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行減產(chǎn)保價(jià)的可能性加大。因此，本輪油價(jià)下跌的底部很難再像2008年金融危機(jī)后最低跌至30多美元，初步預(yù)計(jì)本輪下跌的底部應(yīng)該在45-50美元之間。

三、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析

綜合來(lái)看，國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)我國(guó)有利也有弊，總體上是利大于弊。

(一)有利方面

1.有利于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)際油價(jià)大幅下跌，對(duì)于我國(guó)這樣的消費(fèi)大國(guó)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于大規(guī)模減稅，有利于緩解國(guó)家能源安全壓力和能源成本，降低其它大宗商品(包括天然氣、煤炭)的成本，增強(qiáng)大多數(shù)需要以原油作為原材料或燃料動(dòng)力的行業(yè)，如石油加工業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等企業(yè)盈利能力，增強(qiáng)普通居民的消費(fèi)能力，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)全球規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)之一的美銀美林集團(tuán)調(diào)查，在國(guó)際油價(jià)下跌30%后的第一年，我國(guó)GDP將因?yàn)橛蛢r(jià)下跌而增長(zhǎng)0.5%。

2.有助于降低企業(yè)和居民成本，減輕通脹壓力。研究測(cè)算表明，能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)影響越來(lái)越大，近20年來(lái)油價(jià)變動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響程度增加了3倍，而且這一趨勢(shì)還在加速。原油價(jià)格上漲10%，將導(dǎo)致我國(guó)CPI和PPI分別實(shí)際上漲0.31%、0.83%。成品油價(jià)格上漲10%，將導(dǎo)致CPI和PPI分別實(shí)際上漲0.43%、0.91%。反之，能源價(jià)格大降，必然帶來(lái)CPI下降，這對(duì)于成本傳導(dǎo)能力較弱的企業(yè)和對(duì)物價(jià)更為敏感的困難群體居民，無(wú)疑是極大利好。

3.有利于降低原油進(jìn)口成本，為我國(guó)加大原油進(jìn)口，增加石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，提高國(guó)際原油市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)提供了一個(gè)寶貴的機(jī)會(huì)。2013年我國(guó)進(jìn)口2.82億噸原油(1噸約等于7桶，折合20.6億桶)，國(guó)際油價(jià)每桶下降1美元，我國(guó)就能節(jié)省20.6億美元的成本。據(jù)廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)估算，由于油價(jià)下跌，2014年我國(guó)將節(jié)約250億美元的原油進(jìn)口成本。另外，當(dāng)前我國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備量?jī)H夠使用不足9天，商業(yè)石油庫(kù)存可用14天，全國(guó)石油儲(chǔ)備總共可維持22.7天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際能源署成員國(guó)最低戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備要求。眼下國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)充足，油價(jià)降到5年來(lái)的最低，正是加大進(jìn)口，補(bǔ)倉(cāng)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的千載難逢的機(jī)會(huì)。

4.為我國(guó)能源價(jià)格改革提供操作空間。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)能源利用效率偏低，能源產(chǎn)品配置不合理，能源價(jià)格相對(duì)較低，造成能源過(guò)度消耗，浪費(fèi)嚴(yán)重，并導(dǎo)致嚴(yán)峻的環(huán)境污染問(wèn)題，能源價(jià)格已到非改不可地地步。但由于能源關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，能源價(jià)格的改革要充分考慮到普通居民，尤其是低收入人群的承受能力。另外，從我國(guó)歷次的能源價(jià)格改革來(lái)看，由于時(shí)機(jī)的不成熟與方式方法的過(guò)于粗放，多次價(jià)格改革的結(jié)果造成了能源價(jià)格的上漲，引發(fā)部分居民的抵觸情緒。如今，國(guó)際原油市場(chǎng)供大于求，價(jià)格持續(xù)下跌以及由此帶動(dòng)的物價(jià)下跌，均為能源價(jià)格改革提供了較大的緩沖空間。

(二)不利方面

1.進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)通縮預(yù)期。11月份我國(guó)CPI同比上漲1.4%，環(huán)比下降0.2%，同比漲幅連續(xù)4個(gè)月低于2%;PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.5%，連續(xù)33個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。12月匯豐PMI指數(shù)初值為49.5，半年以來(lái)首次跌破榮枯線，引發(fā)外界對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮的擔(dān)憂。原油不但自身是重要的能源品種，而且還是工農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)的重要原材料，也是中下游較多能源化工品種的主要母產(chǎn)品。原油價(jià)格下跌，不僅意味著輸入性通縮增強(qiáng)，還會(huì)拉低國(guó)內(nèi)其它主要工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)整個(gè)物價(jià)水平下降，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)通縮預(yù)期。

2.產(chǎn)生“能源逆替代”，不利于能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境污染治理。“能源替代”是指煤炭、石油、天然氣、電力等不同種類能源之間相互替代使用。從對(duì)環(huán)境的影響分析，天然氣、電力等清潔能源代替煤炭、石油等，稱為“正替代”，反之則稱為“逆替代”。“能源替代現(xiàn)象”能否在實(shí)踐中出現(xiàn)，主要取決于不同能源品種之間的比價(jià)關(guān)系。目前我國(guó)這些能源比價(jià)的關(guān)系為：煤炭較油氣價(jià)格偏低，而天然氣較石油價(jià)格偏低，較煤炭?jī)r(jià)格則偏高。假設(shè)在不受強(qiáng)有力的行政約束以及各種能源可以自由轉(zhuǎn)換的情況下，從成本角度看，用戶的最佳選擇肯定是煤炭、石油、天然氣。如今，我國(guó)天然氣價(jià)格是節(jié)節(jié)升高，而煤炭、石油價(jià)格卻持續(xù)下跌，兩者一比較，原本使用天然氣的用戶會(huì)優(yōu)先選擇石油或者煤炭，從而產(chǎn)生“能源逆替代”現(xiàn)象，抑制天然氣以及其它可再生能源的消費(fèi)，與我國(guó)提出的“降煤、穩(wěn)油、增氣”的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要思路不相符。同時(shí)，低油價(jià)可能會(huì)帶來(lái)全社會(huì)對(duì)石油消費(fèi)的增加，使高耗能產(chǎn)業(yè)獲得復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于節(jié)能減排和生態(tài)治理。

3.不利于能源行業(yè)的擴(kuò)大再投資以及新能源、煤化工等石油替代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。首先，從原油上游勘探開(kāi)發(fā)上看，油價(jià)越高，原油勘探開(kāi)發(fā)企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，就越有動(dòng)力和能力進(jìn)一步擴(kuò)大再投資。油價(jià)大幅下降后，原油勘探開(kāi)發(fā)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)將大幅減少，會(huì)使得企業(yè)不得不在維持現(xiàn)有投資狀況下，調(diào)整投資計(jì)劃。財(cái)報(bào)顯示，第三季度中石化、中石油凈利潤(rùn)同比分別下降11.02%、6.2%;中海油第三季度油氣收入下跌4.6%。其次，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)在能源生產(chǎn)和消費(fèi)中所占比例偏小，對(duì)政府補(bǔ)貼依賴性大，與石油、煤炭相比不具備成本優(yōu)勢(shì)。若油價(jià)下降，消費(fèi)者對(duì)新能源追捧的積極性將受影響，傾向于依靠便宜的煤炭、石油作為動(dòng)力;對(duì)于投資者而言，風(fēng)電、光伏發(fā)電的投資熱情也將打折扣。以煤制油為例，國(guó)際油價(jià)回落到60美元/桶以下，國(guó)內(nèi)煤制油產(chǎn)業(yè)將不具備盈利條件。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，油價(jià)下跌可能使頁(yè)巖油氣等非常規(guī)能源、新能源和替代性能源的投資下降，不利于這些行業(yè)的發(fā)展。