2015年是十三五的開端，新一輪的大規(guī)模投資、新的商業(yè)模式將從此開始。華泰證券認(rèn)為，"十三五"是一個(gè)完整的周期，是習(xí)總書記推動(dòng)生態(tài)文明治理落地的第一個(gè)五年，大概率會(huì)在環(huán)境治理上有重大舉措，新任環(huán)保部部長的高調(diào)上任是信號(hào)，這位政策專家會(huì)是推動(dòng)環(huán)保體制改革重要的推手。2015年，"水十條"的落地，十三五的定調(diào)均將到來。今年的兩會(huì)期間新的政策預(yù)期有望形成，十三五將進(jìn)入大環(huán)保時(shí)代。
2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績開始釋放，行業(yè)利潤平均增速達(dá)到25%;但政策端，相對(duì)亮點(diǎn)較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時(shí)，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預(yù)期。2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務(wù)需要完成，投資仍將保持高增長;同時(shí)政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動(dòng)計(jì)劃"等重量級(jí)政策有望出臺(tái)，14年出臺(tái)的排污權(quán)交易、水權(quán)交易試點(diǎn)等相關(guān)機(jī)制有望深化、落地。
政策預(yù)期明確
2014年前三季度，A股上市環(huán)保公司總收入規(guī)模達(dá)到545億元，根據(jù)萬得一致預(yù)期，預(yù)計(jì)2014年全年收入規(guī)模將達(dá)到791億元，較13年增速達(dá)到14.51%;全年利潤規(guī)模將達(dá)134億元，同比增速為15.91%。而2013年收入、利潤增速僅為11.95%、13.34%，行業(yè)景氣度在提高。
工程類企業(yè)增速較快，運(yùn)營類企業(yè)增速平穩(wěn)。前三季度，環(huán)保工程企業(yè)營業(yè)收入同比增加19.65%，年增速預(yù)計(jì)達(dá)19.33%;環(huán)保運(yùn)營企業(yè)營業(yè)收入年增速預(yù)計(jì)達(dá)2.57%。從行業(yè)凈利潤來看，工程企業(yè)增速較快，前三季度達(dá)19.65%，年增速將達(dá)27.18%,遠(yuǎn)高于2013年的16.88%;運(yùn)營企業(yè)基數(shù)大，增速在回落，年增速預(yù)期為2.75%。
從15年來看，"水十條"、"十三五"規(guī)劃、排污權(quán)交易等機(jī)制的深化、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)等相關(guān)政策的刺激下，未來2-3年環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將呈加速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
產(chǎn)業(yè)整合與跨領(lǐng)域拓展促企業(yè)加速成長
環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈兩大趨勢(shì)：一是產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模、技術(shù)要求提升、優(yōu)勢(shì)企業(yè)已具備整合能力等因素促進(jìn)相對(duì)成熟領(lǐng)域的資源整合;二是土壤、流域水、農(nóng)村水等新領(lǐng)域的快速發(fā)展，帶來行業(yè)的擴(kuò)容。在近幾年行業(yè)的快速發(fā)展下，已有一批優(yōu)秀的環(huán)保公司成長起來，形成規(guī)模，并具備行業(yè)整合能力，外延擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈，同時(shí)也尋求擴(kuò)領(lǐng)域拓展，為公司進(jìn)一步成長打開空間。近幾年，上市公司依靠資本市場(chǎng)融資能力，憑外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)模迅速增長將成主要形式。
整合趨勢(shì)在2013年已開始顯現(xiàn)，2014年在加速。根據(jù)我們對(duì)上市公司環(huán)保資產(chǎn)整合的統(tǒng)計(jì)，2014年環(huán)保行業(yè)并購項(xiàng)目共有47個(gè)，總資金規(guī)模超過190億元(截至11月底)。對(duì)比2012年、2013年，涉及環(huán)保公司的并購項(xiàng)目分別為17個(gè)和39個(gè);資金規(guī)模分別為12億和155億;行業(yè)并購在加速，市場(chǎng)在集聚。從并購領(lǐng)域來看，今年依舊以較成熟的水務(wù)和固廢為主，達(dá)總資金規(guī)模53%;非環(huán)保企業(yè)的跨界收購，達(dá)總資金規(guī)模25%。
展望15年，隨著市場(chǎng)化的推進(jìn)，相對(duì)壟斷的環(huán)保市場(chǎng)中伴隨國企改革等因素，會(huì)有更多的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化，并購將成為未來企業(yè)成長的重要?jiǎng)恿Α?/p>
2014年板塊表現(xiàn)平淡為15年留空間
1、2014年板塊表現(xiàn)平淡，政策端低預(yù)期
回顧環(huán)保板塊走勢(shì)，2013年受生態(tài)文明、霧霾、大氣十條、兩高司法解釋等政策、事件因素強(qiáng)刺激下，環(huán)保行業(yè)迎來大行情，指數(shù)漲幅超過50%，但盈利端，利潤增速僅為15%，行業(yè)PE處于歷史最高水平。
2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績開始釋放，行業(yè)利潤平均增速達(dá)到25%;但政策端，相對(duì)亮點(diǎn)較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時(shí)，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預(yù)期。
2、2015年政策預(yù)期增強(qiáng)
2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務(wù)需要完成，投資仍將保持高增長;同時(shí)政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動(dòng)計(jì)劃"等重量級(jí)政策有望出臺(tái)，14年出臺(tái)的排污權(quán)交易、水權(quán)交易試點(diǎn)等相關(guān)機(jī)制有望深化、落地。
《穹頂之下》推出時(shí)點(diǎn)選擇在兩會(huì)臨近時(shí)，也是政策導(dǎo)向的反應(yīng)之一。環(huán)保部的新部長也恰逢其時(shí)地走馬上任，該領(lǐng)導(dǎo)為環(huán)境專業(yè)出身、水處理行業(yè)專家，并為環(huán)境系統(tǒng)論專家，應(yīng)擅長制度設(shè)計(jì)，新領(lǐng)導(dǎo)的入主對(duì)于政策的出臺(tái)具有促進(jìn)作用，環(huán)保成為輿論聚焦點(diǎn)水到渠成。輿論的聚焦將提升國民的環(huán)保意識(shí)，配合政府的環(huán)保政策持續(xù)層出及逐步加碼，二者共振將逐步推升一場(chǎng)全民式的環(huán)保之戰(zhàn)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的熱情也將被點(diǎn)燃，此前一直相對(duì)低迷的相關(guān)股票的價(jià)格被吹醒也變得水到渠成。中國的環(huán)保之戰(zhàn)在相當(dāng)程度上來說已經(jīng)啟幕，輿論導(dǎo)向體現(xiàn)國家意志，習(xí)近平主席在去年APEC會(huì)議上向世界表達(dá)的決心："希望并相信通過不懈的努力，APEC藍(lán)能夠保持下去"，這絕不會(huì)是一句空話。政府決心毋庸置疑，全民意識(shí)同意也在開啟，相關(guān)的政策支持和制度安排已經(jīng)并且將繼續(xù)推進(jìn)，相關(guān)的利益之爭(zhēng)對(duì)環(huán)保所形成的障礙將會(huì)被政府當(dāng)作硬骨頭來"啃"，過往被認(rèn)為難以突破的"執(zhí)行"困境將大概率要起新變化，新上任的環(huán)保部長陳吉寧所說的話似乎也透露除了環(huán)保治理所選擇的切入點(diǎn)：環(huán)保重點(diǎn)要加強(qiáng)對(duì)地方政府的監(jiān)督。
3、環(huán)保與穩(wěn)增長并行不悖
政府對(duì)這個(gè)問題很可能已經(jīng)形成了成熟的思路，那就是把環(huán)保與經(jīng)濟(jì)發(fā)展統(tǒng)一起來。一個(gè)最通俗的比喻是，挖一個(gè)洞產(chǎn)生GDP，把這個(gè)洞填上又產(chǎn)生新的GDP。我國過去高速增長的GDP產(chǎn)生的GDP就如挖了一個(gè)洞，現(xiàn)在講環(huán)保猶如把這個(gè)洞填上。當(dāng)然，這個(gè)思路的統(tǒng)一需要一個(gè)大戰(zhàn)略的配合，即轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，這就是面對(duì)"新常態(tài)"下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大戰(zhàn)略。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，政府接受的經(jīng)濟(jì)增速由過去的高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目光也由過去的低端轉(zhuǎn)向了中高端。一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中高端利于降低發(fā)展對(duì)資源環(huán)境的消耗，降低環(huán)保壓力;另一方面，環(huán)保力度加大對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將產(chǎn)生倒逼效果，符合發(fā)展方式轉(zhuǎn)變大方向。實(shí)際上，近期媒體披露的"穩(wěn)增長"兩大政策工具——"六大消費(fèi)包"、"七大工程包"中，就包含了環(huán)保產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，政府推動(dòng)的PPP模式中，環(huán)保也是主要方向之一(見國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》)。
下一個(gè)五年規(guī)劃的政策預(yù)期正在形成，在業(yè)績端仍將保持快增長的情況下，有望迎來多點(diǎn)開花的板塊新行情。
我們看好三機(jī)會(huì)：1)受益于水十條、PPP模式、水權(quán)交易的水處理板塊;2)依法治國、排污權(quán)交易、環(huán)境稅等多項(xiàng)機(jī)制驅(qū)動(dòng)下，以機(jī)制促環(huán)保的基調(diào)確定，重點(diǎn)關(guān)于智慧環(huán)保、第三方監(jiān)測(cè);3)15年政策加碼、行業(yè)進(jìn)入加速周期下的再生資源領(lǐng)域。
同時(shí)，自下而上看，關(guān)注企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合與擴(kuò)領(lǐng)域拓展的標(biāo)的。
水務(wù)項(xiàng)目盈利能力提升
1、水權(quán)交易啟動(dòng)
2014年7月份水利部發(fā)布了《關(guān)于開展水權(quán)試點(diǎn)工作的通知》，要求在7個(gè)省區(qū)開展不同類型的水權(quán)試點(diǎn)工作，力爭(zhēng)用2-3年在水資源使用權(quán)確權(quán)登記、水權(quán)交易流轉(zhuǎn)、相關(guān)制度建設(shè)等方面率先取得突破。
水權(quán)交易在我國從21世紀(jì)初就已經(jīng)開始嘗試，發(fā)展至今有過很多實(shí)踐和政策，不過一直沒能大規(guī)模實(shí)施。實(shí)施水權(quán)交易制度依然有很多困難，制度建設(shè)不完善、水權(quán)確認(rèn)難度大、水權(quán)交易市場(chǎng)亟待建設(shè)都是目前需要解決的。結(jié)合之前國家的相關(guān)水政策，水資源市場(chǎng)化勢(shì)在必行，水權(quán)交易是實(shí)現(xiàn)水資源市場(chǎng)化的重要手段。《通知》的發(fā)布對(duì)水權(quán)交易的發(fā)展具有巨大推動(dòng)作用，有望引領(lǐng)新一輪發(fā)展。
2、水權(quán)交易可助"開源節(jié)流"
水權(quán)交易使得水權(quán)成為可以流通的市場(chǎng)資源，市場(chǎng)化機(jī)制將會(huì)實(shí)現(xiàn)水資源配置最優(yōu)化，從而達(dá)到節(jié)約用水、提高社會(huì)效益的目的，也將促進(jìn)非常規(guī)水(如再生)的發(fā)展，起到"開源節(jié)流"的作用。同時(shí)，隨著階梯水價(jià)的落實(shí)，常規(guī)水價(jià)格的上漲，也將促進(jìn)用水單位選擇"開源節(jié)流"。
在水權(quán)交易制度下，一旦地方或者企業(yè)用完了自己的配額，將會(huì)向其他水擁有者購買水權(quán)或者使用非常規(guī)水，例如再生水、海水淡化等，這都將促使企業(yè)增加用水成本，有利用推進(jìn)水的資源化。同時(shí)，具有再生水資源的污水處理公司，有望通過水的流轉(zhuǎn)獲得額外收益，其資產(chǎn)價(jià)值有望提升。同時(shí)，水權(quán)交易也有望促進(jìn)水的市場(chǎng)化進(jìn)程，促進(jìn)水資源提價(jià)，將利好整個(gè)水務(wù)板塊。
3、"水十條"臨近，水處理產(chǎn)業(yè)投入保持高增長
由環(huán)保部編制的《水污染防治計(jì)劃》即將出臺(tái)，預(yù)計(jì)新增水污染治理投資2萬億，根據(jù)國家環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院、國家信息中心的分析預(yù)測(cè)，"十一五"、"十二五"我國的污水治理投入合計(jì)分別為1.06萬億、1.40萬億。基于水十條，我國預(yù)計(jì)"十三五"污水治理投規(guī)模將超2萬億，較"十二五"增速達(dá)到42.86%。水十條的頒布，將催生巨大的污水處理市場(chǎng)機(jī)遇。
4、PPP模式推行解決項(xiàng)目融資問題，項(xiàng)目落地加速
近期，國務(wù)院頒布了《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》，明確將積極推動(dòng)社會(huì)資本參與市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營，建立健全PPP模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資污水處理等市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
PPP的概念可以分為廣義和狹義。廣義PPP(Public-Private-Partnership)即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。通過這種合作方式，合作各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。狹義的PPP是指政府與私人部門組成特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，引入社會(huì)資本，共同設(shè)計(jì)開發(fā)，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，全過程合作，期滿后再移交給政府的公共服務(wù)開發(fā)運(yùn)營方式。
廣義PPP模式包括了環(huán)保行業(yè)常見的BOT、BT等運(yùn)營模式。與BOT相比，狹義PPP的主要特點(diǎn)是，政府對(duì)項(xiàng)目中后期建設(shè)管理運(yùn)營過程參與更深，企業(yè)對(duì)項(xiàng)目前期科研、立項(xiàng)等階段參與更深。政府和企業(yè)都是全程參與，雙方合作的時(shí)間更長，信息也更對(duì)稱。
監(jiān)測(cè)先行 "智慧環(huán)境"成趨勢(shì)
1、環(huán)境監(jiān)測(cè)進(jìn)入全面推進(jìn)期
我國環(huán)境監(jiān)測(cè)起步較晚，從20世紀(jì)70年代才開始，以系統(tǒng)的環(huán)境監(jiān)測(cè)體系建設(shè)為最初的起點(diǎn)，發(fā)展緩慢，近兩年由于霧霾等因素驅(qū)動(dòng)，才進(jìn)入快速發(fā)展期。截至2010年，全國環(huán)保系統(tǒng)已建立2587個(gè)環(huán)境監(jiān)測(cè)站，基本形成了國控、省控、市控三級(jí)為主的環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)網(wǎng)，但從覆蓋面、設(shè)備智能化層面看，還是處于非常低的水平。
2012年我國環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)共銷售儀器27195臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售總額44億元。其中煙氣類監(jiān)測(cè)設(shè)備占33%，水質(zhì)監(jiān)測(cè)占45%，空氣類監(jiān)測(cè)占12%。前兩者均為污染源監(jiān)測(cè)，總和達(dá)78%。目前，環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)設(shè)備投資仍處于極低水平;同時(shí)，從污染源監(jiān)測(cè)角度看，主要以單一污染源監(jiān)測(cè)為主，已無法適應(yīng)目前的多污染源管控的高標(biāo)準(zhǔn)要求。在新的環(huán)保政策和監(jiān)測(cè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)下，存量設(shè)備更新升級(jí)，新增設(shè)備市場(chǎng)擴(kuò)容在即，行業(yè)進(jìn)入全面推進(jìn)時(shí)期。
2、加強(qiáng)監(jiān)管監(jiān)測(cè)執(zhí)法
2015年1月1日，新環(huán)保法正式執(zhí)行，明確提出"建立監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)和監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)信息體系";同時(shí)，新環(huán)保法增加了按日計(jì)罰，上不封頂、查封扣押、行政拘留等條款，強(qiáng)調(diào)違法處罰和環(huán)保執(zhí)法力度，提升了監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的重要性和排污企業(yè)的安裝動(dòng)力。在依法治國，對(duì)各類環(huán)境違法行為"零容忍"的環(huán)境監(jiān)管主旋律下，加快監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)和監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)信息體系的建設(shè)將奏響第一曲。
3、行業(yè)步入發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制新階段
另一方面，碳排放權(quán)、排污權(quán)交易工具穩(wěn)步推進(jìn)，試點(diǎn)地區(qū)從機(jī)制和規(guī)則建設(shè)到交易平臺(tái)建立均陸續(xù)完成。其中，根據(jù)《中國應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)2014年度報(bào)告》，截至2014年10月底，我國7個(gè)試點(diǎn)省市碳排放權(quán)交易市場(chǎng)共交易1375萬噸二氧化碳，累計(jì)成交金額突破5億元;配額拍賣合計(jì)成交量1521萬噸，共7.6億元。全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)有望在2016年開始運(yùn)行。同時(shí)，我國排污權(quán)交易從2007年開始試點(diǎn)，截至2013年底，共有11個(gè)省市開展試點(diǎn)，排污權(quán)有償使用和交易金額累計(jì)將近40億，到2017年底將基本建立有償使用和交易制度，為全面推行奠定基礎(chǔ)。
隨著排污權(quán)交易、環(huán)境稅等工具的逐步完善，我國環(huán)境行業(yè)已步入發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用、靠機(jī)制倒逼污染控制的新階段。在此基調(diào)下，環(huán)境數(shù)據(jù)與容量的有效測(cè)定是一切的前提。監(jiān)測(cè)行業(yè)將迎來高速發(fā)展的新契機(jī)。
4、大氣監(jiān)測(cè)：工業(yè)鍋爐改造成為主力
環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)：2012年，環(huán)保部出臺(tái)《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》，對(duì)重點(diǎn)城市國控點(diǎn)位新增細(xì)顆粒物(PM2.5)、臭氧、一氧化碳三項(xiàng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，規(guī)劃分三階段階段在338個(gè)城市，新建1436個(gè)國控監(jiān)測(cè)網(wǎng)點(diǎn)。目前，前兩階段的建設(shè)已合計(jì)完成190個(gè)城市，945個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)位;國控網(wǎng)建設(shè)已進(jìn)入第三階段。根據(jù)《國家環(huán)境空氣監(jiān)測(cè)網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目申報(bào)技術(shù)指南》，按照平均每個(gè)點(diǎn)位需96萬元，每3個(gè)點(diǎn)位配備1套備機(jī)，我們估計(jì)14-15年將有6.4億元市場(chǎng)空間。
5、水質(zhì)環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)
根據(jù)2014年國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)名單，其中廢水企業(yè)和污水處理廠分別有4001家和3606家。按照水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備平均6-8年的更換周期和每年新增300臺(tái)的需求估算，污染源水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備市場(chǎng)空間約為7.5億/年。
整體來看，隨著《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》的出臺(tái)在即，水質(zhì)監(jiān)測(cè)板塊有望受到刺激;其中地下水監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的設(shè)備需求將成為主力，年市場(chǎng)空間約為25億/年。
6、百億新市場(chǎng)開啟在即：VOCs+重金屬監(jiān)測(cè)
重金屬：我國尚未系統(tǒng)開展重金屬的污染源排放監(jiān)測(cè)和環(huán)境質(zhì)量檢測(cè)。根據(jù)《重金屬污染綜合防治"十二五"規(guī)劃》，我國將推動(dòng)重金屬污染環(huán)境監(jiān)測(cè)能力，對(duì)重點(diǎn)區(qū)域配置空氣、地表水重金屬自動(dòng)監(jiān)測(cè)儀器。隨著規(guī)劃的推進(jìn)，有關(guān)企業(yè)安裝重金屬監(jiān)測(cè)設(shè)施的需求將增加;考慮14410家國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)中，重金屬企業(yè)占2771家，按目前120萬/臺(tái)的價(jià)格計(jì)算，短期市場(chǎng)空間達(dá)36億。長期來看，按污水排放污染源4000臺(tái)需求，燃煤機(jī)組4000臺(tái)需求，流域水質(zhì)監(jiān)測(cè)2000臺(tái)需求估算，未來隨著重金屬監(jiān)測(cè)建設(shè)的接棒，將打開超百億的新市場(chǎng)。
