電力和央企雙重改革帶來(lái)電力上漲空間

近兩年來(lái)一直受益于煤價(jià)下跌而利潤(rùn)增長(zhǎng)的電力企業(yè)，伴隨著總體發(fā)電量的增速趨緩，2014年業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)疲態(tài)。雖然業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速同比大幅下滑。

但在股市上，電力上市公司漲幅全線上揚(yáng)，并且前六位漲幅都超過(guò)百分之百。煤價(jià)持續(xù)下跌依然是電力股上漲的最主要原因。在本次榜單中，水電概念股增幅情況格外引人注意。

水電領(lǐng)漲

漲幅排名第一的是水電概念股國(guó)投電力(600886,股吧)。國(guó)投電力公布的2014年三季度報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.3億元，同比增長(zhǎng)24.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)46.4億元，同比增長(zhǎng)88.7%。業(yè)績(jī)略高于預(yù)期。東莞證券[微博]分析，國(guó)投電力股價(jià)上漲受益于煤炭?jī)r(jià)格下行，火電發(fā)電標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降，并且，雅礱江水電受益于新機(jī)組投產(chǎn)和2013年投產(chǎn)機(jī)組在本期全面發(fā)揮效益，發(fā)電量同比增加，使得高毛利率的水電發(fā)電占比大幅提升。根據(jù)公司此前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，發(fā)電量同比增加，且部分火電項(xiàng)目去年受檢修影響，機(jī)組利用小時(shí)基數(shù)較低，本期發(fā)電量同比提高，是國(guó)投電力凈利大幅上升的原因。

本年度三季度水電發(fā)電量高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度新增裝機(jī)1565萬(wàn)千瓦，其中云南和四川新增合計(jì)占84%，截至9月底全國(guó)6000千瓦及以上水電裝機(jī)2.58億千瓦，同比增長(zhǎng)11.7%。發(fā)電量同比增長(zhǎng)20.8%。

電改升溫

電改升溫是影響電力板塊的另外一個(gè)重要因素。國(guó)家發(fā)改委2014年6月已就電改密集向各方征求意見(jiàn)，11月，再次組織召開(kāi)電力體制改革方案專家研討會(huì)，研究改革思路，開(kāi)始新一輪征求意見(jiàn)。11月4日下午下發(fā)《關(guān)于深圳市開(kāi)展輸配電價(jià)改革試點(diǎn)的通知》，正式啟動(dòng)中國(guó)新一輪輸配電價(jià)改革試點(diǎn)。根據(jù)《通知》，深圳市開(kāi)展輸配電價(jià)改革試點(diǎn)，會(huì)將現(xiàn)行電網(wǎng)企業(yè)依靠買(mǎi)電、賣(mài)電獲取購(gòu)銷(xiāo)差價(jià)收入的盈利模式，改為對(duì)電網(wǎng)企業(yè)實(shí)行總收入監(jiān)管。新電價(jià)機(jī)制自2015年1月1日起運(yùn)行，原有相關(guān)電價(jià)制度停止執(zhí)行。

11月24日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于取消和調(diào)整一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的決定》，明確取消跨區(qū)域電網(wǎng)輸配電價(jià)審核。

受此影響，深圳能源(000027,股吧)(11.38, -0.48, -4.05%)受到追捧，領(lǐng)漲電力板塊。深圳能源作為深圳重要電力能源供應(yīng)商，其控股發(fā)電裝機(jī)容量604.15萬(wàn)千瓦，目前已投產(chǎn)的深圳南山、寶安、鹽田等3個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠日處理垃圾能力達(dá)2450噸，是輸配電價(jià)改革試點(diǎn)的主要受益者。在榜單中可見(jiàn)，深圳能源漲幅達(dá)104%，前三季度凈利潤(rùn)1,541,040,393.95元，同比增長(zhǎng)41.81%。

央企改革

在電力改革緊鑼密鼓推進(jìn)的同時(shí)，隨著央企改革的逐步深入，五大電力集團(tuán)也開(kāi)始試水央企“混改”。在“電改”和“央企改革”雙重概念下的五大電力集團(tuán)下屬上市公司中，有三家公司在本次榜單中上榜。

中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司也于7月31日發(fā)布公告表示將堅(jiān)持整體上市戰(zhàn)略，逐步將火電及水電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入。而在此之前國(guó)電集團(tuán)內(nèi)部會(huì)議中，雖然未進(jìn)入央企改革試點(diǎn)，國(guó)電集團(tuán)當(dāng)時(shí)初步確定用3～5年時(shí)間全面深化改革。國(guó)電集團(tuán)5家國(guó)內(nèi)A股上市公司中，國(guó)電電力(600795,股吧)和長(zhǎng)源電力(000966,股吧)進(jìn)入本次榜單前十。國(guó)電電力名列第七。長(zhǎng)源電力名列第八。

投資趨勢(shì)

近日多個(gè)消息稱，新電改方案已經(jīng)上報(bào)相關(guān)部門(mén)，有望年底出臺(tái)。招商證券(600999,股吧)(28.06, -1.39, -4.72%)分析指出，電力板塊中三類(lèi)公司或?qū)⒁虼硕芤?，即水電?lèi)公司，具有成本、價(jià)格優(yōu)勢(shì)的火電類(lèi)公司和地方性小型電網(wǎng)企業(yè)。同時(shí)，五大電力集團(tuán)旗下的上市公司，在“電改”和“央企改革”雙重概念下，也有極大的上漲空間。2015年電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面不存在潛在重大利空，電力體制改革的推進(jìn)將釋放大量制度紅利，電力板塊將迎來(lái)政策推動(dòng)、估值修復(fù)雙引擎下的新行情。值得關(guān)注是，受電改推進(jìn)影響，連日來(lái)已有多家電力股漲停，另有多家漲幅大增，電力股走勢(shì)強(qiáng)勁。

同時(shí)，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)披露的《國(guó)家電網(wǎng)公司“五交八直”規(guī)劃》，2015年力爭(zhēng)開(kāi)工“五交八直”特高壓工程。隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)升溫，國(guó)家電網(wǎng)“十三五”期間將規(guī)劃在新疆投資1900億元推動(dòng)疆電外送。市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)五年會(huì)是特高壓行業(yè)的黃金發(fā)展周期，因而A股上市的特高壓概念股有大幅受益的預(yù)期。

申能股份：開(kāi)拓新的成長(zhǎng)空間 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

2014-12-19 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776,股吧)研究員：郭鵬 沈濤安鵬

[摘要]

核心觀點(diǎn)：并購(gòu)申能新能源公司70%，壯大新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模公司公告以8.2億元并購(gòu)申能新能源剩余70%股權(quán)，交易完成后新能源公司成為申能股份(600642,股吧)的全資子公司。新能源公司現(xiàn)有風(fēng)電、光伏權(quán)益裝機(jī)為15萬(wàn)kw，0.42萬(wàn)kw;在建、已核準(zhǔn)或開(kāi)展前期的風(fēng)電裝機(jī)64萬(wàn)kw。2014年前3季度收入1.8億元，凈利潤(rùn)6886萬(wàn)元。

整合新能源業(yè)務(wù)，國(guó)企改革步伐加快公司此次并購(gòu)申能新能源公司剩余70%股權(quán)，意味著集團(tuán)旗下新能源業(yè)務(wù)未來(lái)將以上市公司為平臺(tái)開(kāi)展，是集團(tuán)推進(jìn)國(guó)企改革，以上市公司整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐加快。截止2013年底，申能集團(tuán)總資產(chǎn)1065億元，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為318、44.5億元，未注入上市公司的資產(chǎn)包括上海燃?xì)饧瘓F(tuán)、金融股權(quán)資產(chǎn)等。

盈利能力穩(wěn)健，期待油氣業(yè)務(wù)突破公司現(xiàn)有主業(yè)中，電力業(yè)務(wù)受制于本地電力需求下滑和外送電壓力，收入、利潤(rùn)略微下滑，油氣業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司電力業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，提供良好的盈利回報(bào)和現(xiàn)金流支撐。油氣業(yè)務(wù)發(fā)展有賴于海上油氣資源勘探和“走出去”戰(zhàn)略的推進(jìn)，建議積極關(guān)注。

期待國(guó)企改革加快，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.52、0.55元，對(duì)應(yīng)PE為11.6、11.0倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，此次新能源業(yè)務(wù)并購(gòu)為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，建議關(guān)注公司未來(lái)油氣業(yè)務(wù)的開(kāi)拓和國(guó)企改革步伐。公司PB僅為1.28倍，遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示用電需求下滑導(dǎo)致利用小時(shí)下滑;國(guó)企改革低于預(yù)期;

凱迪電力：全國(guó)生物質(zhì)龍頭揚(yáng)帆再起航 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

2014-12-15 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券(002736,股吧)研究員：陳青青 徐強(qiáng)

[摘要]

集團(tuán)低價(jià)(PB約為1)注入資產(chǎn)，為公司發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)凱迪電力(000939,股吧)成立于93年，并于99年上市，并于11年開(kāi)始向生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)轉(zhuǎn)型。經(jīng)歷收儲(chǔ)體系改革和技術(shù)革新之后，公司發(fā)電業(yè)務(wù)逐漸成熟。集團(tuán)擬以1倍PB注入全部新能源資產(chǎn)，未來(lái)公司裝機(jī)容量將達(dá)到300萬(wàn)千瓦以上，超過(guò)國(guó)能等央企，成為行業(yè)絕對(duì)龍頭。展望未來(lái)，凱迪有望成為以生物質(zhì)發(fā)電為核心、兼顧風(fēng)電、頁(yè)巖氣和生物質(zhì)油等業(yè)務(wù)的清潔能源平臺(tái)公司，成長(zhǎng)空間廣闊。

我們判斷中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)將進(jìn)入第二輪快速發(fā)展期中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)第一輪發(fā)展高峰出現(xiàn)在2007年-2011年間，受到電廠鍋爐技術(shù)不完善、燃料收集體系不配套等因素影響，行業(yè)投資熱情快速冷卻。我們認(rèn)為目前中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)已經(jīng)具備了迎來(lái)第二輪快速發(fā)展期的條件，理由如下：1)碳減排壓力加大+污染治理趨嚴(yán)，政策面持續(xù)支持可期;2)鍋爐技術(shù)逐漸成熟，龍頭公司有望在現(xiàn)有政策下獲得不錯(cuò)收益;3)燃料收集體系經(jīng)過(guò)多年摸索已成熟。

難有競(jìng)爭(zhēng)者與公司匹敵：先發(fā)布局、技術(shù)領(lǐng)先、收儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)明顯我們認(rèn)為公司在生物質(zhì)電廠運(yùn)營(yíng)方面存在三方面優(yōu)勢(shì)：1)憑借大股東先發(fā)優(yōu)勢(shì)，搶占南部地區(qū)優(yōu)質(zhì)電廠選址，占領(lǐng)南方發(fā)電市場(chǎng);2)借助刮骨療毒+設(shè)立獨(dú)立燃料公司等手段，率先完成收儲(chǔ)體系調(diào)整，電廠燃料供應(yīng)業(yè)已無(wú)憂;3)公司二代電廠技術(shù)領(lǐng)先，運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)明顯。

為什么我們判斷本次公司燃料體系回收問(wèn)題已經(jīng)基本解決?公司通過(guò)三步改革提升收儲(chǔ)能力：1)12年停掉所有電廠，刮骨療傷，打掉中間商，建立村級(jí)回收站，奪回燃料市場(chǎng)控制權(quán);2)成立獨(dú)立燃料公司，高管持股，理順內(nèi)部激勵(lì)和合規(guī)機(jī)制。實(shí)際上，今年以來(lái)公司平均利用小時(shí)數(shù)已經(jīng)達(dá)到5700小時(shí)/年，10月年化達(dá)到7000小時(shí)/年，成果初現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司14-15年EPS為0.25元和0.51元，考慮到：1)發(fā)電量逐漸提升，驗(yàn)證公司原料回收體系建設(shè)成效，市場(chǎng)對(duì)公司電廠經(jīng)營(yíng)的預(yù)期存在提升空間;2)公司有望成為以生物質(zhì)發(fā)電為核心、兼顧風(fēng)電、頁(yè)巖氣、生物質(zhì)油等業(yè)務(wù)的清潔能源平臺(tái)公司，成長(zhǎng)空間較為廣闊。給予公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

內(nèi)蒙華電：關(guān)注大股東資產(chǎn)整合進(jìn)展 中性評(píng)級(jí)

2014-08-27 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：湯硯卿 陳俊華

[摘要]

業(yè)績(jī)小幅高于預(yù)期14年上半年，營(yíng)業(yè)收入同比增6%至57億元，歸母凈利潤(rùn)增7%至8.2億元，基本EPS為0.14元。

機(jī)組利用小時(shí)數(shù)上升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。1)電力收入增8%至51億元，上網(wǎng)電量增10%至180億度，利用小時(shí)同比上升8%至2585小時(shí)。

2)電量增速快于收入增速，側(cè)面反映售電均價(jià)下降。

利潤(rùn)增長(zhǎng)源自：1)收入增長(zhǎng);2)財(cái)務(wù)費(fèi)用率降1個(gè)百分點(diǎn)。3)投資收益貢獻(xiàn)度提升。投資收益增9%至5.3億元，占利潤(rùn)總額比例升1個(gè)百分點(diǎn)至38%，托克托第二發(fā)電投資收益增速最快。

發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率降1個(gè)百分點(diǎn)至28%。原因是售電均價(jià)下降。側(cè)面可見(jiàn)港口煤價(jià)下行對(duì)于公司影響相對(duì)較小。

發(fā)展趨勢(shì)預(yù)計(jì)14~15年利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)。1)產(chǎn)能內(nèi)生增速不快。預(yù)計(jì)15年前投產(chǎn)的僅有魏家峁煤電(120萬(wàn)千瓦)，在建的和林電廠(120萬(wàn)千瓦)、上都四期(120萬(wàn)千瓦)均要到15年以后。2)14年9月起上網(wǎng)電價(jià)再次下調(diào)。3)作為坑口火電，對(duì)港口煤價(jià)下行不敏感。

中長(zhǎng)期：大股東資產(chǎn)注入進(jìn)程值得關(guān)注。1)大股東北方聯(lián)合電力承諾將公司作為煤電一體化最終平臺(tái)，15年前有望注入蒙達(dá)電力、神華北電勝利能源、豐鎮(zhèn)5、6號(hào)機(jī)組等資產(chǎn)，屆時(shí)公司裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)擴(kuò)容50%以上。2)公司最新PB為1.5x，近期啟動(dòng)注入可能性高。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整上調(diào)14/15年盈利預(yù)測(cè)至0.27/0.29元。調(diào)整幅度12%/19%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速13%/9%。假設(shè)：1)考慮1H14機(jī)組負(fù)荷率超預(yù)期，我們假定為4%(原為2%);2)投資收益水平超預(yù)期，略上調(diào)10%;3)14年9月起上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)3%;4)財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅下行。

估值與建議維持中性評(píng)級(jí)。調(diào)高目標(biāo)價(jià)至2.97元(原為2.67元，最新股本)，對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)E為11/10倍。密切關(guān)注大股東資產(chǎn)整合動(dòng)態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)上網(wǎng)電價(jià)具體調(diào)幅不確定;外銷(xiāo)煤價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。

閩東電力：水電板塊盈利增強(qiáng) 增持評(píng)級(jí)

2014-08-27 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究員：范海波 吳漪 丁士濤

[摘要]

事件：2014年8月27日閩東電力(000993,股吧)發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.36億元，同比減少42.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4865.8萬(wàn)元，同比減少11.45%;基本每股收益0.13元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：水電發(fā)電量增加和上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，水電板塊盈利增強(qiáng)。受降水增加的影響，水電發(fā)電量6.06億度，同比增長(zhǎng)13.58%，水電售電量5.93億度，同比增長(zhǎng)13.83%。由于水電板塊成本相對(duì)固定，售電量增加對(duì)利潤(rùn)影響正面。受到風(fēng)量減少和限電因素影響，風(fēng)電發(fā)電量0.46億度，同比減少19.28%，風(fēng)電售電量0.44億度，同比減少19.35%。由于風(fēng)電占比低，售電量減少對(duì)業(yè)績(jī)影響較小。降水量增加導(dǎo)致電力板塊毛利率同比回升5.72個(gè)百分點(diǎn)至52.3%。由于今年副熱帶高壓位臵偏東，因此南方降水量偏多，水電板塊盈利能力有所增強(qiáng)。再加上水電銷(xiāo)售電價(jià)從6月起上調(diào)，預(yù)計(jì)下半年水電板塊盈利好于上半年。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售和貿(mào)易業(yè)務(wù)量減少。公司有兩家子公司從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要銷(xiāo)售項(xiàng)目是：武漢楚都房地產(chǎn)公司的“閩東國(guó)際城”和寧波東晟房地產(chǎn)公司的“泰麗園”項(xiàng)目，“泰怡園”項(xiàng)目銷(xiāo)售基本完成，因此地產(chǎn)銷(xiāo)售收入同比減少32.89%。

貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)量同比減少85.41%，導(dǎo)致子公司寧德市環(huán)三實(shí)業(yè)公司虧損902.86萬(wàn)元。

多元化投資取得進(jìn)展，但是短期難有利潤(rùn)貢獻(xiàn)。為了規(guī)避單一主業(yè)的盈利波動(dòng)性，公司向多元化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得進(jìn)展的是礦業(yè)和新材料領(lǐng)域。但是環(huán)三礦業(yè)擁有的四個(gè)探礦權(quán)目前仍處于普查階段，距離轉(zhuǎn)為采礦權(quán)尚需時(shí)日;與清華大學(xué)紫荊控股設(shè)立創(chuàng)新研究院，短期難有利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司14-16年EPS0.22元、0.24元、0.26元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：降水量驟減，水電發(fā)電量減少;房地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期;礦業(yè)整合速度低于預(yù)期。

大唐發(fā)電：回歸發(fā)電主業(yè) 增持評(píng)級(jí)

2014-11-10 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688,股吧)研究員：程鵬

[摘要]

投資要點(diǎn)：電量不佳影響盈利回升。2014年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555.13億元，同比減少5.76%;歸屬母公司凈利潤(rùn)36.54億元，同比增長(zhǎng)0.27%;實(shí)現(xiàn)EPS0.28元，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升到29.88%，同比增加了2.14個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)收入下降的原因在于發(fā)電量減少所致，而盈利提升的原因在于燃煤成本的下降。

裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，集團(tuán)資產(chǎn)注入窗口臨近。2014年中期，公司權(quán)益容量29985兆瓦，管理容量39962兆瓦，其中82.93%為火力發(fā)電，12.44%為水電，4.23%為風(fēng)電，0.4%為光伏發(fā)。2014年1-9月，公司共有4個(gè)項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)：河北蔚縣火電發(fā)電廠2×600MW項(xiàng)目，托克托發(fā)電五期2×660MW項(xiàng)目、河北蔚縣火電發(fā)電廠2×600MW項(xiàng)目，寧夏紅寺堡一期風(fēng)電100MW項(xiàng)目，以及重慶浩口水電增容10MW項(xiàng)目，總?cè)萘窟_(dá)到2630兆瓦。2010年10月大唐集團(tuán)承諾在2015年10月前完成注入河北省火電資產(chǎn)，并于2018年10月前注入剩余火電資產(chǎn)，但具體方案未定。截止2013年底，大唐集團(tuán)裝機(jī)容量達(dá)到1.15億千瓦，是公司目前裝機(jī)規(guī)模的2.88倍，隨著集團(tuán)資產(chǎn)注入承諾時(shí)間窗口的臨近，我們認(rèn)為在剝離非電業(yè)務(wù)后，公司2015年啟動(dòng)資產(chǎn)注入的概率很大。

剝離非電業(yè)務(wù)，回歸電力主業(yè)。依托豐富的煤炭資源，公司較早的涉足煤化工領(lǐng)域，公司煤化工業(yè)務(wù)非募集資金投入已近600億元，但三大煤化工項(xiàng)目至今尚未有一個(gè)投入商運(yùn)，并帶來(lái)較大虧損，煤化工板塊2014年上半年虧損13.67億元。

公司將引入國(guó)新公司重組旗下所有煤化工及相關(guān)業(yè)務(wù)，計(jì)劃在2014年底前完成煤化工及相關(guān)資產(chǎn)的剝離，但由于涉及資產(chǎn)體量較大，存在延遲的可能性。我們認(rèn)為公司通過(guò)此次重組，可顯著改善資產(chǎn)負(fù)債表，消除多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，擺脫虧損資產(chǎn)的束縛，回歸盈利能力較高的發(fā)電主業(yè)。

公司評(píng)級(jí)：增持。燃料成本回落，全年盈利依然向好，但由于煤化工業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，盈利改善的程度低于行業(yè)可比公司。2015年，公司剝離煤化工業(yè)務(wù)后，盈利能力將回歸到行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為制約公司估值提升的關(guān)鍵因素將消失，我們預(yù)測(cè)公司2014～2016年每股收益分別為0.28、0.51、0.65元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

合理價(jià)格區(qū)間為4.08～5.1元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工資產(chǎn)減值超預(yù)期。