水十條今年12月出臺是大概率事件，提高水污染防治的標(biāo)準(zhǔn)將成為重點。“水十條”或?qū)⑼ㄟ^重點保障水質(zhì)較好的水體和治理黑臭水體，來帶動中間一般水體的污染防治工作。知情人士表示，有關(guān)部門已經(jīng)進入政策出臺前的最后“沖刺階段”。

 

　　“水十條”是堪比“大氣十條”的重磅產(chǎn)業(yè)政策，將催化近萬億的水治理市場，這無疑對相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司形成重大利好。日前，環(huán)保部部長周生賢召開全國環(huán)保系統(tǒng)電視電話會議時指出，要全面實施《水污染防治行動計劃》，要認真做好即將實施的“水十條”各項準(zhǔn)備工作，像抓大氣污染防治一樣狠抓水污染防治，推動水環(huán)境保護工作邁上新臺階。

 

　　巴安水務(wù)(17.300, 0.10, 0.58%)：產(chǎn)業(yè)基金助力，發(fā)展提速

 

　　研究機構(gòu)：東興證券 分析師：張鵬，劉斐 撰寫日期：2014-10-23

 

　　營業(yè)收入下降，凈利潤增長，盈利能力提升。1-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元，比去年同期降低14.3%，主要原因在于滄州、蓬萊等一些新項目處于準(zhǔn)備階段，不符合收入確認條件；期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4032.15萬元，同比增長30.9%，主要因為本期結(jié)算的石家莊、青浦、象州項目利潤水平較高，拉高了公司的盈利水平。

 

　　結(jié)算毛利提升，費用控制得當(dāng)。報告期內(nèi)，由于公司結(jié)算項目盈利水平較高，公司整體毛利率提升明顯，從27.94%提高至37.78%，提升近10個百分點。報告期內(nèi)，公司注意控制銷售費用，結(jié)算收入降低的情況下銷售費用率保持不變，因此銷售費用同比下降13.56%；同時，公司加大了研發(fā)方面的投入，管理費用有所上升，同比增長14.26%；由于報告期內(nèi)多個項目的同時進行增加了對資金的需求導(dǎo)致財務(wù)成本的增加，報告期內(nèi)公司財務(wù)費用同比增長94.6%。

 

　　現(xiàn)金回籠豐富，資產(chǎn)負債率略降。報告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.3億元，同比增長205%，主要原因是公司項目開始進入回款期。截止報告期末，公司資產(chǎn)負債率為51.05%，較2013年末下降2.09個百分點；期末貨幣資金余額為8092萬元，占總資產(chǎn)比重為6.67%，較2013年末提高0.58個百分點。公司資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金流情況基本穩(wěn)定，財務(wù)風(fēng)險不大。

 

　　新簽訂單豐富，存量項目順利開展。1-9月份，公司簽訂了錦州市錦凌水庫供水工程施工承包合同和河北省滄州渤海新區(qū)海水淡化項目合作協(xié)議，兩個項目總投資合計11.6億元，為公司2015年業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)；存量項目中，石家莊項目和東營等項目穩(wěn)步開展，預(yù)計年底均可以結(jié)算完畢，將支撐公司2014年的業(yè)績增長。

 

　　成立產(chǎn)業(yè)基金，為快速擴張奠定資金基礎(chǔ)。公司近期發(fā)布公告計劃成立產(chǎn)業(yè)基金，該基金由公司出資40%、交享越(上海)投資管理有限公司出資50%、另一自然人出資10%設(shè)立，基金計劃規(guī)模為10億元。截止報告期末，公司總資產(chǎn)為12.13億元，10億元的基金規(guī)模，意味著再造一個公司，公司管理、控制的項目將大幅增加。

 

　　結(jié)論：公司是一家多元型的環(huán)保企業(yè)，目前涉及的項目包括污水處理、海水淡化、污泥干化協(xié)同發(fā)電、直飲水、微廢處理等工程。公司以污水處理起家，走技術(shù)擴張路線，以環(huán)保類工程建設(shè)及運營為載體，聚焦多元環(huán)保業(yè)務(wù)。公司依靠自身的專業(yè)能力快速發(fā)展，未來兩年業(yè)績有較強保證。公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實，獲取項目能力較強，多種環(huán)保業(yè)務(wù)起頭并進發(fā)展有助于公司綜合獲取項目，市場開拓相對容易。考慮到本屆政府對環(huán)保的重視程度，以及“以民為本”的態(tài)度，我們認為公司的發(fā)展有望超預(yù)期。我們預(yù)計公司2014年、2015年和2016年凈利潤分別為0.94億元、1.34億元和1.69,EPS分別為0.35元和0.5元和0.63元，對應(yīng)PE分別為45倍和32倍和25倍。首次關(guān)注給予“推薦”評級。

 

　　中電環(huán)保(19.750, -0.13, -0.65%)：打造一流環(huán)保服務(wù)商

 

　　中電環(huán)保 300172

 

　　研究機構(gòu)：東興證券 分析師：張鵬，劉斐 撰寫日期：2014-11-05

 

　　關(guān)注1:傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長

 

　　公司是核電和火電行業(yè)凝結(jié)水精處理的專家。公司在核電水處理方面具有很強的核心競爭力，市場份額穩(wěn)定在30%-40%。目前我國核電總裝機容量1500萬千瓦，在建核電站機組29臺，總裝機容量3057萬千瓦，核電建設(shè)空間很大。未來幾年，隨著核電建設(shè)重啟，公司核電行業(yè)水處理有充分保障。從更長遠的角度來說，清潔能源代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源是大勢所趨，公司在行業(yè)發(fā)展趨勢中已然占得先機?；痣姲l(fā)電新增設(shè)備容量，經(jīng)過2012年和2013年的大幅下降后，目前已經(jīng)逐步企穩(wěn)，公司火電行業(yè)方面的訂單也有望走出低迷。

 

　　關(guān)注點2:市政污水處理、污泥干化等新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展

 

　　為了對沖傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)增速下降，公司積極拓展新業(yè)務(wù)。公司2011年開始介入市政污水處理行業(yè)，承接第一個市政污水處理BT項目--聯(lián)豐污水處理廠，截止今年三季度末，公司市政污水新增訂單2.41億元，較2013年全年增長40%。主要承接項目包括銀川第七污水處理廠BOT和寧東化工新材料園區(qū)污水處理廠EPC等項目。

 

　　公司從2012年投資設(shè)立“南京中電環(huán)保科技有限公司”，全面拓展工業(yè)廢氣(霧霾)治理領(lǐng)域，主要采用氨法脫硫的工藝。不同于傳統(tǒng)的脫硫業(yè)務(wù)，公司主要針對小鍋爐開展業(yè)務(wù)，單體規(guī)模1000-2000萬。截止2014年三季度末，該業(yè)務(wù)新增訂單0.64億元，已經(jīng)與2013年全年持平。今年以來的主要訂單包括山西永皓煤矸石發(fā)電煙氣脫硫工程、紹興江濱熱力公司鍋爐脫硫脫硝除塵系統(tǒng)等項目。

 

　　公司2012年投資收購“南京國能環(huán)保工程有限公司”，全面拓展危廢、固廢處置領(lǐng)域。2013年，公司承接南京市污水處理廠污泥焚(摻)燒處置示范項目，該項目投資5800萬元，目前設(shè)備安裝進入尾聲，即將進入試運行階段。公司多項業(yè)務(wù)拓展均取得顯著成效，從傳統(tǒng)的電廠水處理專家轉(zhuǎn)為綜合環(huán)保服務(wù)專家。

 

　　關(guān)注3:技術(shù)優(yōu)勢明顯，打造一流環(huán)保服務(wù)商

 

　　技術(shù)優(yōu)勢是公司命脈。相對于偏重于公關(guān)政府關(guān)系獲取項目的公司，公司在更加偏重于技術(shù)開發(fā)，并且優(yōu)勢明顯：1、技術(shù)研發(fā)、設(shè)計一體化，為工業(yè)水處理、市政水處理、脫硫脫硝、污泥干化等領(lǐng)域?qū)I(yè)提供系統(tǒng)性解決方案

 

　　2、公司一直注重研發(fā)投入力度，支持新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入，研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重每年在4%以上。3、豐富的項目實施經(jīng)驗：公司有幾百個項目實施經(jīng)驗，人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效應(yīng)。公司在行業(yè)里面潛心經(jīng)營多年，伴隨著過往良好業(yè)績，以及上市后更大的知名度，可以形成較強的品牌壁壘。

 

　　公司目前與多家高校和研究機構(gòu)等合作建立多個研發(fā)創(chuàng)新平臺：國家級環(huán)保服務(wù)業(yè)集聚區(qū)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟、環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心等。公司通過平臺整合資源，可以較快地獲得資源支持，同時也有助于公司投資前景看好的環(huán)保項目，公司未來致力于成為國內(nèi)一流的環(huán)保服務(wù)提供商。

 

　　結(jié)論：

 

　　公司是一家偏重技術(shù)推動發(fā)展的企業(yè)，水處理領(lǐng)域具有長時間的技術(shù)積累和數(shù)百個工程經(jīng)驗優(yōu)勢。盡管公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長維持平穩(wěn)，但公司依靠技術(shù)優(yōu)勢，成功拓展非電領(lǐng)域的廢污水業(yè)務(wù)以及市政污水、污泥干化、脫硫除塵等業(yè)務(wù)，2014年以來，公司訂單增長較快，充分反映公司的業(yè)務(wù)拓展順利。我們預(yù)計公司2014年-2016年EPS為0.52元、0.63元、0.76元，對應(yīng)PE分別為35X、29X、24X,維持“推薦”評級。

 

　　神霧環(huán)保(23.180, 0.00, 0.00%)：多管齊下，扭虧為盈，業(yè)績起飛在即

 

　　神霧環(huán)保 300156

 

　　研究機構(gòu)：宏源證券(16.46, 0.69, 4.38%) 分析師：王鳳華，俞海洋 撰寫日期：2014-08-27

 

　　投資要點：

 

　　公司發(fā)布2014年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2621萬元，同比下降88.51%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤470萬元，同比下降83.32%；扣除非經(jīng)常性損益后屬于母公司股東凈利潤為381萬元，同比下降85.65%。

 

　　報告摘要：

 

　　明確主業(yè)，剝離虧損源，減輕業(yè)績壓力。報告期內(nèi)，公司對自身業(yè)務(wù)進行重新梳理，結(jié)合自身熱裝式節(jié)能密閉電石爐技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)發(fā)展趨勢，明確了以電石及煤化工為業(yè)務(wù)主體，對非主業(yè)逐步進行剝離，如在3年內(nèi)完成對涉高氮鋼項目資產(chǎn)的剝離。公司作價1800萬出售了控股子公司主要虧損源--空港天立新能源60%的股權(quán)，借此剝離了主要虧損資產(chǎn)，減輕了業(yè)績壓力使得公司能夠輕裝上陣。

 

　　控制成本，清收欠款，改善現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，公司期間費用明顯降低，分項來看，銷售費用降低61.23%，管理費用降低21.59%，研發(fā)投入減少91.97%。與此同時，公司加強了應(yīng)收賬款清收力度，全力追討工程款，與主要債務(wù)人新疆圣雄達成協(xié)議，順利清收部分欠款(1億元)，此舉無疑明顯改善了公司的經(jīng)營現(xiàn)金流，并為后續(xù)工程款的清收樹立了良好的范例。

 

　　市場空間廣闊，技術(shù)優(yōu)勢明顯，業(yè)績起飛在即。我國是世界上電石產(chǎn)量和消費量最大的國家，2013年產(chǎn)能達3200萬噸，雖供求平衡但受困于高生產(chǎn)和環(huán)保升本，電石生產(chǎn)一直處于虧損狀態(tài)。神霧環(huán)保的熱裝式節(jié)能密閉電石爐憑借技術(shù)優(yōu)勢，通過原料和過程優(yōu)化實現(xiàn)了綜合成本和污染物排放雙降。基于此，公司在電石生產(chǎn)EPC領(lǐng)域取得重大突破，全資子公司與新疆勝沃簽訂《長焰煤分質(zhì)利用化工一體化示范項目40萬噸/年電石工程供貨及施工合同》，總金額為5.19億元。

 

　　盈利預(yù)測。鑒于公司現(xiàn)金流狀況的改善和在電石生產(chǎn)EPC領(lǐng)域的突破，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.09、0.27和0.41元，繼續(xù)維持“增持”評級。

 

　　碧水源(29.310, -0.27, -0.91%)：業(yè)績符合預(yù)期，看好長期發(fā)展

 

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2014-10-29

 

　　業(yè)績基本符合預(yù)期：2014 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.93 億元，同比增長2.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.67 億元，同比增長25.94%，實現(xiàn)基本每股收益0.16 元；其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.98 億元，同比下降31.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.31 億元，同比增長2.24%，實現(xiàn)基本每股收益0.03 元。

 

　　全年業(yè)績增長可期：前三季度凈利潤增速快于營業(yè)收入增速，主要原因來自BT 投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益(凈利潤增長貢獻率達91%)。

 

　　前三季度期間費用率達17%，同比增加7 個百分點，其中主要在于財務(wù)費用率上升較快，系銀行貸款增加導(dǎo)致貸款利息增加所致。考慮到公司項目收入確認主要集中在第四季度，仍然看好全年業(yè)績增長。

 

　　持續(xù)看好投資價值：1)膜技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)軍者：連續(xù)建成多個地下式MBR 再生水廠，未來有望占領(lǐng)更多市場份額，同時，公司生產(chǎn)的DF膜也完成示范工程建設(shè)，將帶來新的業(yè)績增長點。2)全國多地布局，延續(xù)PPP 模式：公司目前已經(jīng)成功開拓北京、上海、天津、云南、江蘇、內(nèi)蒙古、湖北、湖南、貴州、陜西、新疆、山東、廣東、山西、吉林等地區(qū)，并繼續(xù)延續(xù)混合所有制“PPP”模式，推動公司膜技術(shù)進入新的區(qū)域水務(wù)市場。3)“水十條”利好膜法水處理：“水十條”預(yù)計年內(nèi)出臺，將提高污水排放標(biāo)準(zhǔn)，從而提升膜法水處理需求。

 

　　投資建議：暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2014 年-2016 年EPS 分別為1.17 元、1.64 元和2.22 元，對應(yīng)PE 為23.8 倍、16.9 倍和12.5倍，公司為MBR 市場當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)，在手訂單充足，看好MBR 行業(yè)發(fā)展，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標(biāo)價35 元。

 

　　津膜科技(20.900, -0.35, -1.65%)：工程業(yè)務(wù)增加，凈利潤增長18%

 

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券(14.82, 1.35, 10.02%) 分析師：郭鵬，沈濤，安鵬 撰寫日期：2014-10-29

 

　　核心觀點：

 

　　前三季度凈利潤增長18%，系工程業(yè)務(wù)增加

 

　　公司2014年前三季度收入2.85億元，同比增長38.5%，營業(yè)成本1.69億元，同比增長48%；歸屬上市公司凈利潤4337萬元，同比增長18%；EPS0.17元。前三季度收入較快增長的主要原因為工程施工量的同比增長。

 

　　單季度收入增長72.6%，利潤增長22.4%

 

　　2014年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.34億元，同比增長72.6%，歸屬上市公司凈利潤1763萬元，同比增長22.4%。報告期內(nèi)公司又新簽東營12萬噸/天城南污水處理廠EPC總承包合同3.05億元，達到2013年營業(yè)收入的90%。

 

　　水防治規(guī)劃推動水處理市場投資加速，公司受益膜產(chǎn)品需求放量

 

　　水污染防治規(guī)劃有望于未來一段時間出臺，水處理行業(yè)有望迎來新一波的投資高峰，特別在水污染監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，市政、工業(yè)領(lǐng)域提標(biāo)改造和再生水需求將快速釋放，有利于膜法水處理需求快速釋放。公司作為膜法水處理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)儲備和人才儲備充足，將受益于膜法水處理市場的快速發(fā)展。

 

　　業(yè)績有望持續(xù)高成長，給予“買入”評級

 

　　預(yù)計公司2014-16年EPS分別為0.44、0.65、0.87元。受益于水污染防治規(guī)劃，市政、工業(yè)水處理領(lǐng)域有望迎來提標(biāo)改造的高峰期，我們預(yù)計膜法水處理的需求將快速增長。公司作為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，訂單有望快速增長，推動業(yè)績的持續(xù)高成長。給予“買入”評級。

 

　　風(fēng)險提示

 

　　項目收入確認低于預(yù)期；市場競爭加速導(dǎo)致毛利率下滑；

 

　　桑德環(huán)境(24.18, 0.02, 0.08%)：股權(quán)激勵現(xiàn)協(xié)同，高增長信心盡顯

 

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2014-11-17

 

　　事件：公司擬將以定向發(fā)行股票的方式向256名激勵對象授予2,200萬份股票期權(quán)，激勵對象主要是公司董事(不含獨立董事)、中高層管理人員、核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員和公司董事會認為需要進行激勵的相關(guān)員工(包括子公司管理層和骨干員工)。其中首次授予90.15%，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為23.69元/股。股權(quán)激勵計劃有效期4年，激勵對象可在授予日起滿12個月后，按40%：30%：30%的比例分三期行權(quán)/解鎖。業(yè)績條件為：以2013年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，2014-2016年度扣非后歸屬上市公司股東凈利潤增長率不低于35%、90%、190%，即同比增長35%、40.74%、52.63%。公司具有強大業(yè)務(wù)布局能力且擬收購桑德國際股權(quán)(預(yù)計2015年有望完成)，將為未來業(yè)績快速增長奠定基礎(chǔ)，股權(quán)激勵將現(xiàn)協(xié)同，高增長信心盡顯。

 

　　關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈價值：(1)擬收購桑德國際31.19%的股權(quán)，搭建固廢及水務(wù)平臺；(2)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)異地擴張：持續(xù)進軍環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，異地擴張勢頭迅猛；(3)布局再生資源回收領(lǐng)域：持續(xù)并購，積極儲備再生資源利用項目；公司積極打造環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)將助力全方位增長，看好中長期發(fā)展。

 

　　投資建議：由于非公開發(fā)行購買資產(chǎn)事宜尚未完成，我們暫不將其納入盈利預(yù)測(收購?fù)瓿珊髢衾麧檶⒂酗@著提升)，預(yù)計2014年-2016年EPS分別為0.94元、1.24元和1.70元，對應(yīng)PE為24.4倍、18.7倍和13.6倍，看好公司環(huán)保平臺價值，考慮未來持續(xù)外延并購機會，維持“增持-A”投資評級，6個月目標(biāo)價28元。

 

　　風(fēng)險提示：市場開拓低于預(yù)期、項目進展低于預(yù)期、現(xiàn)金流風(fēng)險等

 

　　國中水務(wù)(6.55, 0.01, 0.15%)：增資雄越，轉(zhuǎn)型更進一步

 

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2014-11-05

 

　　事件：全資子公司深圳國中將以1,300萬元對惠州市雄越環(huán)?？萍加邢薰具M行增資，持有增資后惠州雄越10%的股權(quán)。另簽訂《關(guān)于取得惠州市雄越保環(huán)科技有限公司60%股權(quán)的框架協(xié)議》，深圳國中將繼續(xù)以對雄越增資及/或從毛文雄先生、陳素勤女士處收購股權(quán)的方式，取得剩余所需的60%股權(quán)，確保深圳國中最終以總對價9,100萬元取得目標(biāo)公司總計70%股權(quán)。

 

　　工業(yè)污水處理更進一步：惠州雄越致力于廢水處理和固體廢物處臵等環(huán)保領(lǐng)域，參與編制了《膜生物法污水處理工程技術(shù)規(guī)范》，其開發(fā)的可自控膜生物反應(yīng)器(占地面積小、運行費用低、智能化控制、安裝便利、運行穩(wěn)定可靠，已經(jīng)成功用于分散化的生活污水處理、工業(yè)難降解可生化廢水處理等領(lǐng)域)和“廢棄印刷線路板的回收處理裝臵”(微生物法回收重金屬，可應(yīng)用于廢棄線路板和含重金屬污泥渣中重金屬資源回收)將增強工業(yè)污水處理領(lǐng)域尤其是含重金屬工業(yè)污水處理的技術(shù)實力，并為進入資源回收利用領(lǐng)域儲備技術(shù)，助力南方市場的拓展。此次投資對公司當(dāng)期業(yè)績影響有限，技術(shù)獲取有利市場開拓和綜合實力提升，除此之外，若后續(xù)順利實施，2015-2017年合計凈利潤4,200萬元的業(yè)績承諾也將對未來經(jīng)營產(chǎn)生一定積極影響。

 

　　投資建議：暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2014年-2016年EPS 分別為0.15元、0.27元和0.38元，對應(yīng)PE 為46.5倍、26.4倍和19.1倍。堅定推薦邏輯，管理層參與利益協(xié)同機制完善，農(nóng)村水、工業(yè)水業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，儲備水通道蛋白膜業(yè)務(wù)，持續(xù)推行投資并購戰(zhàn)略，努力成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)服務(wù)提供商，積極轉(zhuǎn)型。維持“買入-A”投資評級，6個月目標(biāo)價8.1元。