2019年4月10日目錄
?環(huán)保及安全事件重塑產(chǎn)業(yè)格局，這個行業(yè)強者愈強（興業(yè)證券）
?新興消費體驗和服務(wù)，購物中心和超市渠道重獲關(guān)注（銀河證券）
?整車基本面拐點將至，二季度將出現(xiàn)加強配置時點（國信證券）
?鋼結(jié)構(gòu)建筑方興未艾，關(guān)注鋼結(jié)構(gòu)板塊投資機會（民生證券）
?LPG消費有望持續(xù)拉動，東華能源全年業(yè)績有望穩(wěn)增（國海證券）
1.環(huán)保及安全事件重塑產(chǎn)業(yè)格局，這個行業(yè)強者愈強（興業(yè)證券）
以龍盛收購德司達為標(biāo)志，中國已主導(dǎo)全球染料產(chǎn)業(yè)。以產(chǎn)能計，國內(nèi)分散染料CR5已超70%，活性染料CR5也接近60%，如果按照實際產(chǎn)量計算，行業(yè)市場集中度更高，而下游印染行業(yè)則較為分散且染料占面料成本比重低，因而染料企業(yè)對下游議價能力較強、價格傳導(dǎo)較為容易，回顧歷史，當(dāng)事件沖擊導(dǎo)致供給收縮時，染料價格上漲幅度較大。
染料屬于較為復(fù)雜的有機化合物，廢水中一般都有含鹽量高、含有機物種類多等特點，難以環(huán)保化處理，由于反應(yīng)步驟多且部分工藝反應(yīng)過程較為危險，較易發(fā)生安全生產(chǎn)事故。興業(yè)證券稱，由于染料中間體種類多、污染重、危險高，過去染料企業(yè)會外購部分染料中間體，因此歷史上中間體供應(yīng)是影響染料供應(yīng)及染料價格的重要因素。由于近年來中小規(guī)模的染料中間體企業(yè)因環(huán)保問題生產(chǎn)受限，幾家染料巨頭均加強了自身關(guān)鍵中間體的配套布局，全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善。
天嘉宜爆炸事件發(fā)生后，第一層影響是染料中間體間苯二胺供應(yīng)緊張，推升染料價格，進而響水化工園區(qū)內(nèi)眾多染料及中間體企業(yè)停產(chǎn)，加劇供給收縮，進一步導(dǎo)致江蘇乃至更大范圍內(nèi)的檢查及整治影響整體開工，預(yù)計將在較長時間內(nèi)推動染料價格中樞上行。
興業(yè)證券認(rèn)為，從更長遠(yuǎn)角度看，江蘇省作為國內(nèi)染料重要生產(chǎn)基地的地位預(yù)計將被削弱，染料行業(yè)中的中小染料及染料中間體生產(chǎn)企業(yè)生存空間持續(xù)被壓縮，染料龍頭企業(yè)因同行退出以及自身中間體配套完善而獲得更強的話語權(quán)，行業(yè)秩序已經(jīng)發(fā)生顯著改變。
復(fù)盤近年來染料價格走勢，在供需格局良好背景下，環(huán)保及安全事故沖擊是染料價格上漲的主要動力。浙江龍盛收購德司達并獲得眾多專利后，行業(yè)格局進一步優(yōu)化，而行業(yè)中多起環(huán)保及安全生產(chǎn)事故的發(fā)生，均帶動染料價格不同幅度、持續(xù)不同時間的上漲。
興業(yè)證券建議重點關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢明顯、原料配套完善、環(huán)保執(zhí)行到位的龍頭企業(yè)，重點推薦涉及染料行業(yè)生產(chǎn)的企業(yè)浙江龍盛（600352.SH）、閏土股份（002440.SZ），關(guān)注吉華集團（603980.SZ）、安諾其（300067.SZ）、亞邦股份（603188.SH）、海翔藥業(yè)（002099.SZ）。
2.新興消費體驗和服務(wù)，購物中心和超市渠道重獲關(guān)注（銀河證券）
中國旅游研究院數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的清明假期全國國內(nèi)旅游接待人數(shù)為1.12億人次，同比增長10.9%，增速較上年上漲2.6個百分點；旅游收入達到478.9億元，同比增長13.7%，增速較上年上漲5.7個百分點。此外，商務(wù)部全國重點監(jiān)測城市北京與南京披露的清明假期消費數(shù)據(jù)顯示，北京商務(wù)部門重點監(jiān)測的60家零售、餐飲企業(yè)銷售額累計實現(xiàn)銷售額17.9億元，同比增長6.2%，增速環(huán)比下滑1.3個百分點；南京全市重點超市、百貨、家電、餐飲等近40家零售企業(yè)累計銷售額達11.7億元，同比增長7.73%。
銀河證券認(rèn)為，“小長假”的消費結(jié)構(gòu)近年來逐漸明朗，新興大眾消費市場正在崛起，傳統(tǒng)大眾消費增長仍抗壓。從上述數(shù)據(jù)來看，實物商品類消費仍處于低速增長，增速弱于2018年全年的9%，而以旅游為主要輸出貢獻的服務(wù)類商品仍保持兩位數(shù)的增長，且無論是旅游總?cè)舜芜€是消費總額，其同比增速均在提升。
對于零售企業(yè)來說，全年大中型假期的表現(xiàn)將很大程度上決定全年的增量空間，從當(dāng)前的清明假期的銷售額表現(xiàn)來看，零售市場降速增長趨勢將延續(xù)，銀河證券維持對社消增速的慣性滑落區(qū)域繼續(xù)延長的觀點。
銀河證券指出，從新興體驗消費和服務(wù)消費的角度來看，以購物中心為代表的綜合型消費場所更為受到消費者的青睞，銷售額增明顯優(yōu)于整體表現(xiàn)。北京市全市服務(wù)性消費增長23.6%，重點消費場所、商圈客流量同比增長超10%以上：西單大悅城、東方新天地、薈聚等18家消費場所客流量增長超過10%；東單、西單兩大商圈客流量增速分別達到13.8%和25.1%。
南京市監(jiān)測的15家城市綜合體或購物中心總銷售額為2.98億元，同比增長15.87%，增速約高出全市整體1倍。購物中心、奧特萊斯、百貨商場等業(yè)態(tài)一方面可以滿足消費者的硬性消費需求；同時匹配帶來電影餐飲、親子娛樂等體驗消費服務(wù)將拉長消費者駐店時間，創(chuàng)造并獲得更多現(xiàn)金轉(zhuǎn)化的機會，驅(qū)動客流與銷售額的長期超均速增長。
銀河證券維持推薦全渠道的配置，建議重點關(guān)注購物中心和超市渠道。維持重點推薦天虹股份（002419.SZ）、永輝超市（601933.SH）、家家悅（603708.SH）。
3.整車基本面拐點將至，二季度將出現(xiàn)加強配置時點（國信證券）
4月9日，乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年3月，全國乘用車市場零售達到174萬臺，同比下降12.1%；2019年1-3月，全國乘用車市場累計零售507.8萬臺，同比累計下降10.5%。2019年3月部分車企銷量數(shù)據(jù)陸續(xù)公布：吉利汽車3月銷量增長3%（累計下降5%），長城汽車3月銷量增長17%（累計增長11%），比亞迪3月銷量增長8.5%（累計增長5%）。部分車企3月批發(fā)數(shù)據(jù)增速環(huán)比上月改善。
國信證券指出，2018年在政策周期、經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期三端疊加背景下，國內(nèi)乘用車銷量自2018年下半年起下滑，同時下滑幅度逐月增大，截至2019年2月，中汽協(xié)統(tǒng)計口徑下乘用車銷量已經(jīng)連續(xù)8個月下滑，并在2019年1月和2月達到這輪下滑中的增速最低谷。
從乘聯(lián)會狹義乘用車批發(fā)端增速來看，批發(fā)增速自2018年下半年起逐月下滑，到2019年2月到達最低值，3月底出現(xiàn)回暖跡象。2019年3月根據(jù)乘聯(lián)會不完全統(tǒng)計，預(yù)計3月批發(fā)增速下滑14%（其中第四周顯著改善走強，3月第四周批發(fā)增長2%）；從零售端增速來看，零售增速也是去年下半年以來逐月下滑，但波動較批發(fā)端更顯著（春節(jié)因素影響）。2月零售銷量增速下滑19%，3月前三周零售增速下滑19%。總結(jié)來看，3月最后一周批發(fā)、零售數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)暖，同時考慮到4月起增值稅優(yōu)惠政策實行，零售端數(shù)據(jù)有望進一步改善，零售改善疊加庫存壓力減輕，批發(fā)數(shù)據(jù)也有望改善。國信證券認(rèn)為，二季度將迎來國內(nèi)乘用車市批發(fā)、零售增速邊際改善，行業(yè)基本面觸底回升。
站在當(dāng)前時點，國信證券認(rèn)為，汽車行業(yè)在一季度面臨銷量增速最為低迷的時刻，基本面已經(jīng)觸底，二季度將迎來行業(yè)增速拐點，預(yù)判明顯行業(yè)基本面拐點在5-6月，核心驅(qū)動：①增值稅4月執(zhí)行，去庫以及折扣逐步讓利消費起效在5-6月；②低基數(shù)，去年3月零售同比轉(zhuǎn)負(fù)，6月絕對量低；③庫存回歸合理水平，預(yù)計6月左右。考慮到中觀層面行業(yè)拐點將至，汽車板塊滯漲補漲空間大，建議超配汽車，尤其是整車，推薦上汽集團（600104.SH）、長安汽車（000625.SZ）、長城汽車（601633.SH）、星宇股份（601799.SH）、華域汽車（600741.SH）。
4.鋼結(jié)構(gòu)建筑方興未艾，關(guān)注鋼結(jié)構(gòu)板塊投資機會（民生證券）
民生證券指出，鋼結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)建筑和PC結(jié)構(gòu)相比，在功能、設(shè)計、施工等方面具有優(yōu)勢，是建筑工藝的重要發(fā)展趨勢。我國已經(jīng)具備鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展的物質(zhì)與技術(shù)基礎(chǔ)，我國粗鋼產(chǎn)量不斷增長，有關(guān)鋼結(jié)構(gòu)規(guī)范規(guī)程也在不斷地更新和完善具有了必要的技術(shù)基礎(chǔ)。
近年來鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)支持政策不斷加碼，《“十三五”裝配式建筑行動方案》在內(nèi)的一批政策明確支持鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展，2019年3月住建部首次提出鼓勵開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點，民生證券認(rèn)為，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)逐步進入快速發(fā)展期，行業(yè)邏輯或?qū)⒅厮?，盈利空間將更加廣闊。
民生證券認(rèn)為，我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量2020年或超1億噸。從鋼結(jié)構(gòu)用鋼量/鋼鐵產(chǎn)量來看，鋼結(jié)構(gòu)進入成熟期后，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，約占鋼鐵產(chǎn)量的20%-30%，工業(yè)發(fā)達國家如美國、日本、英國、澳洲，該比值都在30%以上，而我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量尚不足粗鋼產(chǎn)量的10%。在樂觀、中觀、悲觀假設(shè)下，我國鋼結(jié)構(gòu)建筑用鋼量或有0.8-1.42億噸，年均復(fù)合增速或在9%-26%之間。
當(dāng)前我國鋼結(jié)構(gòu)體系建筑占比僅5%，鋼結(jié)構(gòu)住宅占比更低。在新開工住宅鋼結(jié)構(gòu)化率20%、30%與40%假設(shè)下，我國新建住宅或有2500-6100萬噸鋼結(jié)構(gòu)需求。此外，根據(jù)住建部《關(guān)于印發(fā)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部建筑市場監(jiān)管司2019年工作要點的通知》，將在試點地區(qū)保障性住房等工程項目采用一定比例鋼結(jié)構(gòu)裝配式建造方式。在棚改住房鋼結(jié)構(gòu)化率10%、20%、30%假設(shè)下，棚戶區(qū)改造預(yù)計帶來約400-1200萬噸鋼結(jié)構(gòu)增量。
自2016年開始，板塊營收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正并連創(chuàng)歷史新高，2017年營業(yè)收入達到39.23億元，營收增速達到21.26%。歸母凈利潤自2015年開始保持連續(xù)增長，由1.04億元增長至歷史新高2.12億元，且2017年歸母凈利增速達到42.81%。其中杭蕭鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架整體盈利水平居前。
噸鋼構(gòu)凈利潤自2013年開始逐年增長，由每噸197.95元增長至每噸557.30元，表明板塊盈利能力不斷提高。2017年新增訂單金額迅速增長40%達到384億元，并創(chuàng)造歷史新高，驗證鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)市場空間擴大。鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)與富煌鋼構(gòu)的新增訂單金額增速較快，分別為100%、46.25%與46.13%，精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)與東南網(wǎng)架的新增訂單金額絕對值較高，分別為102.43億元、90.07億元與87.94億元。
通過上述鋼結(jié)構(gòu)未來需求變化以及國外發(fā)展經(jīng)驗，民生證券判斷優(yōu)質(zhì)鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)公司未來將具有廣闊的盈利空間，所以關(guān)注鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）、富煌鋼構(gòu)（002743.SZ）、東南網(wǎng)架（002135.SZ）、精工鋼構(gòu)（600496.SH）、杭蕭鋼構(gòu)（600477.SH）。
5.LPG消費有望持續(xù)拉動，東華能源全年業(yè)績有望穩(wěn)增（國海證券）
東華能源（002221.SZ）日前發(fā)布2019年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.42-5.13億元，同比增長0%-50%，環(huán)比增長90%-185%。國海證券指出，公司是具備國際競爭力的烷烴資源運行商。立足液化石油氣（LPG）貿(mào)易、儲運和銷售，向PDH和聚丙烯（PP）延伸，專注于LPG貿(mào)易、銷售和深加工，依托張家港、太倉、寧波和欽州四大生產(chǎn)儲運基地成為國內(nèi)最大的LPG進口商和分銷商。
產(chǎn)能方面，公司張家港新材料和寧波新材料兩個烷烴資源綜合利用項目PDH產(chǎn)能126萬噸/年、PP產(chǎn)能80萬噸/年；另外，寧波二期和三期項目正在建設(shè)中，包括一套66萬噸/年P(guān)DH裝置和二套40萬噸/年P(guān)P裝置。公司已形成LPG“貿(mào)易+金融+儲運+深加工”模式，未來幾年公司將繼續(xù)做大做強PDH、PP，此外，投資規(guī)模約200億元的連云港徐圩新區(qū)烷烴資源深加工產(chǎn)業(yè)基地各項工作有序推進，國海證券表示，這將為公司未來業(yè)績增量做鋪墊。
需求方面，2016年世界乙烯需求量約1.53億噸。國海證券預(yù)計2025年乙烯消費量為1.99億噸，2016~2025年消費量年均復(fù)合增長率3.0%。2015年全球丙烯消費量約9606萬噸，預(yù)計到2020年消費量將達到1.2億噸，2015~2020年丙烯需求量年均復(fù)合增長率為4.5%。國海證券表示，全球乙烯和丙烯需求穩(wěn)增，PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。
從全球來看，LPG在北美和中東過剩，亞太供不應(yīng)求。全球LPG供需保持穩(wěn)定增長，美國、中東兩大資源中心是主要的LPG出口地，消費則由新興經(jīng)濟體推動。我國LPG對外依存度超30%，工業(yè)用途占比提升。2018年我國LPG產(chǎn)量、進口量和表觀消費量分別達800萬噸、1841萬噸和5528萬噸，2011-2018年年均復(fù)合增長率為分別為8.26%、27.25%和12.63%，對外依存度從2011年的9.31%上升到2018年的31.25%，主要進口依賴阿聯(lián)酋、美國和卡塔爾。PDH的快速發(fā)展，拉動了LPG在化工領(lǐng)域的消費，國海證券預(yù)計，到2020年，我國民用和工業(yè)領(lǐng)域LPG消費分別占比約55%和38%，有望進一步拉動LPG消費。
國海證券預(yù)計公司2018-2020年歸屬母公司凈利潤分別為10.83/17.92/21.33億元，每股收益分別為0.66/1.09/1.29元，預(yù)計2019年全年業(yè)績穩(wěn)步增長，維持“買入”評級。
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