編者按：業(yè)績(jī)好、政府直補(bǔ)、并購(gòu)多、輪流停牌，LED盛宴將啟？“LED在家庭照明的滲透率很低，而價(jià)格大概是普通燈的2-3倍。隨著價(jià)格的下降，補(bǔ)貼政策到來(lái)，LED的滲透率會(huì)越來(lái)越高，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越認(rèn)可，目前已經(jīng)到了爆發(fā)的時(shí)候了。”
資本市場(chǎng)從來(lái)不缺少故事，雷士照明內(nèi)斗再起，但一己之力難以撼動(dòng)整個(gè)行業(yè)的景氣回升。
數(shù)據(jù)顯示，8月至今，申萬(wàn)電子板塊上漲8.20%，在所有板塊排名第一，而在申萬(wàn)電子板塊所有二級(jí)行業(yè)中，LED板塊以11.35%的漲幅居前。
多名業(yè)內(nèi)人士表示，LED行業(yè)靚麗業(yè)績(jī)的釋放和未來(lái)確定的增長(zhǎng)是板塊景氣回升的重要原因。而LED照明的滲透率的不斷提升讓行業(yè)有了更快的發(fā)展。
與此同時(shí)，已有多家上市公司開(kāi)始布局，涉及LED上中下游各個(gè)領(lǐng)域，資本能否造就盛宴，仍待市場(chǎng)揭曉。
股票領(lǐng)漲，行業(yè)內(nèi)公司無(wú)一虧損
8月初，雷士照明再次爆發(fā)內(nèi)斗，整個(gè)市場(chǎng)為之嘩然。不過(guò)，這場(chǎng)LED行業(yè)的鬧劇并沒(méi)有影響市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊的態(tài)度，與此相反，申萬(wàn)電子板塊走出華麗的行情線，在所有申萬(wàn)行業(yè)中排名第一。而電子板塊二級(jí)行業(yè)LED正是其中重要的領(lǐng)漲者。
數(shù)據(jù)顯示，8月至今，申萬(wàn)電子板塊上漲8.20%，大幅領(lǐng)先第二名公共事業(yè)板塊5.83%的漲幅，而在申萬(wàn)電子板塊所有二級(jí)行業(yè)中，LED板塊漲幅居前，高達(dá)11.35%，僅落后于半導(dǎo)體材料板塊。
再將時(shí)間跨度放寬到年初，申萬(wàn)電子板塊上漲32.50%，在所有申萬(wàn)行業(yè)中排名第四，而LED板塊同期上漲39.15%。
“實(shí)際上，LED在以前有季節(jié)性的波動(dòng)，因?yàn)橐郧癓ED需求主要在電視背光，電視銷售是季節(jié)性的，假期、春節(jié)這些時(shí)候賣得比較好，所以行業(yè)也在這些時(shí)間有波動(dòng)。但是現(xiàn)在，從下游來(lái)看，照明的占比已經(jīng)超過(guò)背光了，電視銷售淡季，LED公司也能釋放出業(yè)績(jī)。”國(guó)內(nèi)一位電子行業(yè)新財(cái)富分析師介紹。
8月以來(lái)，多家LED行業(yè)上市公司，在國(guó)芯片龍頭的帶領(lǐng)下，紛紛交出靚麗的半年業(yè)績(jī)。
7月31日，三安光電發(fā)布2014年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入21.77億元，同比增長(zhǎng)30.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.66億元，同比增長(zhǎng)43.87%。2014年上半年度基本每股收益為0.42元，上年同期為0.32元，同比增31.25%。
緊接著，雷曼光電、奧拓電子、國(guó)星光電、鴻利光電等7家LED公司相繼公布公布2014年半年報(bào)。包括三安光電，所有8家公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)相比去年同期全部實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，華燦光電(行情,問(wèn)診)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率領(lǐng)先，分別達(dá)到172.19%和239.24%。
另外，從前期LED行業(yè)公司發(fā)布的2014年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，今年上半年，21家LED公司無(wú)一虧損，除了5家公司凈利潤(rùn)可能出現(xiàn)一定的下滑，其余16家公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
其中，華燦光電、洲明科技、聯(lián)建光電、珈偉股份等企業(yè)上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)倍增，同比分別增長(zhǎng)239.24%、111.16.、247.61%（預(yù)計(jì)下限）、148.65%（預(yù)計(jì)下限）。
與此同時(shí)，今年LED上市公司改變了增收不增利的“業(yè)績(jī)怪圈”，數(shù)據(jù)顯示，2013年同期，三安光電營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了22%，凈利卻下降了0.7%；鴻利光電營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了近24%，凈利卻下滑了30%。
三安光電半年報(bào)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司LED芯片產(chǎn)品供不應(yīng)求，經(jīng)營(yíng)層把產(chǎn)能擴(kuò)張作為當(dāng)務(wù)之急。一方面提升設(shè)備有效運(yùn)轉(zhuǎn)效率，同時(shí)新增設(shè)備，而且也在積極尋求新增產(chǎn)能的其他途徑。
而接近三安光電的業(yè)內(nèi)人士表示，LED照明的不斷增長(zhǎng)使得三安光電的芯片需求旺盛，而且目前還沒(méi)有減緩的趨勢(shì)。
照明爆發(fā)，上中下游相繼資本備戰(zhàn)
實(shí)際上，LED大致可以分為上游芯片、中游封裝、下游應(yīng)用三個(gè)領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士介紹，“目前，主要有照明、背光、顯示屏三種應(yīng)用。顯示屏現(xiàn)在已經(jīng)飽和，每年大概10%-30%增長(zhǎng)，電視背光增長(zhǎng)也不大，而LED照明是爆發(fā)式增長(zhǎng)。”
去年初，國(guó)家發(fā)改委、科技部等6部委聯(lián)合發(fā)布《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，明確了促進(jìn)LED照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增長(zhǎng)30%左右，2015年達(dá)到4500億元，其中LED照明應(yīng)用產(chǎn)品1800億元。
同時(shí)，2008年發(fā)布的節(jié)能燈補(bǔ)貼政策在今年即將結(jié)束，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，后續(xù)的補(bǔ)貼計(jì)劃很可能落實(shí)到LED上。
“接下來(lái)國(guó)家將會(huì)取消對(duì)節(jié)能燈的補(bǔ)貼，這是一定，因?yàn)楝F(xiàn)在LED比節(jié)能燈更節(jié)能了，之后要補(bǔ)肯定是補(bǔ)LED。”上述新財(cái)富分析師介紹。
而接近廣州照明協(xié)會(huì)人士則對(duì)記者表示，“節(jié)能燈的補(bǔ)貼確實(shí)是要取消，接下來(lái)會(huì)對(duì)LED進(jìn)行補(bǔ)貼，而且是直接補(bǔ)貼給廠家。”
實(shí)際上，LED照明進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)多年，但由于技術(shù)要求水平高以及價(jià)格因素的影響，國(guó)內(nèi)LED照明的市場(chǎng)滲透率仍然較低，目前還主要應(yīng)用于景觀燈、路燈及公共場(chǎng)所照明等方面。
“LED在家庭照明的滲透率很低很低，充其量就是幾個(gè)點(diǎn)，10%都不到，而價(jià)格大概是普通燈的2-3倍。隨著價(jià)格的下降，補(bǔ)貼政策到來(lái)，LED的滲透率會(huì)越來(lái)越高，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越認(rèn)可，目前已到了爆發(fā)的時(shí)候了。”上述新財(cái)富分析師表示。
據(jù)稱，不同于以前概念炒作的所謂“智能家居”，瑞豐光電致力的“智能照明”，有較好的產(chǎn)業(yè)支撐。
接近瑞豐光電的業(yè)內(nèi)人士表示，“今年瑞豐LED照明的收入已經(jīng)幾倍于背光了，而且這不是周期性的，應(yīng)該會(huì)持續(xù)下去。”而LED照明市場(chǎng)的爆發(fā)也帶動(dòng)了中游封裝、上游芯片乃至整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，導(dǎo)致了市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化，半數(shù)LED上市公司開(kāi)始資本布局，涉及上中下各個(gè)環(huán)節(jié)，應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
今年以來(lái)，三安光電與鴻利光電、聚飛光電、國(guó)星光電簽訂合作協(xié)議，三家公司將在未來(lái)三年內(nèi)向三安光電采購(gòu)LED芯片，第一年的交易金額分別達(dá)到2.8億、2億和2.5億。鴻利光電、聚飛光電、國(guó)星光電均為L(zhǎng)ED封裝企業(yè)，與三安的合作，主要為了保證原材料的供應(yīng)。
而三安光電在半年報(bào)中表示，公司LED芯片產(chǎn)品供不應(yīng)求，經(jīng)營(yíng)層把產(chǎn)能擴(kuò)張作為當(dāng)務(wù)之急。
一方面提升設(shè)備有效運(yùn)轉(zhuǎn)效率，同時(shí)新增設(shè)備，而且也在積極尋求新增產(chǎn)能的其他途徑。
乾照光電7月25日與廈門(mén)火炬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《投資協(xié)議》，預(yù)計(jì)總投資達(dá)50億元，新增規(guī)模為100臺(tái)MOCVD，借以擴(kuò)充公司LED芯片產(chǎn)能。
而瑞豐光電則在8月4日公告，擬使用自有資金投資照明LED（含EMC產(chǎn)品、LED燈絲和中小功率LED）和全彩LED，總投資額超4億元，布局下游照明領(lǐng)域。
萬(wàn)潤(rùn)科技8月14日發(fā)布定增方案，擬募集資金不超7.11億元，用于收購(gòu)日上光電100%股權(quán)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，借此打入LED廣告標(biāo)識(shí)照明市場(chǎng)。
另外，LED行業(yè)中，珈偉股份、聯(lián)建光電、國(guó)星光電、德豪潤(rùn)達(dá)目前仍處于停牌狀態(tài)，最新公告均表示，正籌劃重大事項(xiàng)。
重點(diǎn)個(gè)股解析
華燦光電（300323）：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái) 行業(yè)高景氣度具有可持續(xù)性
LED芯片獨(dú)立供應(yīng)商，擠入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)。華燦光電創(chuàng)立于2005年，目前是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的LED芯片供應(yīng)商，與國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手例如三安光電、德豪潤(rùn)達(dá)的垂直整合方式不同，公司在戰(zhàn)略上不往封裝和應(yīng)用走，而是專注于成為獨(dú)立的芯片供應(yīng)商。公司產(chǎn)能和技術(shù)已經(jīng)擠入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)，并不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2016年底，公司的MOCVD數(shù)量將達(dá)235臺(tái)左右（折合單腔），成為全球前三大LED芯片供應(yīng)商。
2014年Q1迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2013年，公司出現(xiàn)虧損，主要原因?yàn)?013年LED芯片ASP降幅達(dá)到20%左右。2014年Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1454萬(wàn)元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)3個(gè)季度的虧損，得益于行業(yè)景氣度回升，張家港子公司產(chǎn)能開(kāi)出，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。我們預(yù)計(jì)2014年Q2，隨著張家港子公司產(chǎn)能和良率的爬升，規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司的毛利率將回升至20%以上，同時(shí)，公司的費(fèi)用率將重回正常范圍。
行業(yè)高景氣度具有可持續(xù)性。2012和2013年，LED行業(yè)經(jīng)歷痛苦的去產(chǎn)能時(shí)期，落后產(chǎn)能被淘汰出局，行業(yè)技術(shù)、資金門(mén)檻提高，規(guī)模較小的LED芯片廠商已經(jīng)沒(méi)有能力同大廠競(jìng)爭(zhēng)；臺(tái)韓企業(yè)受成本因素的考慮擴(kuò)產(chǎn)比較謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)2014和2015年全球MOCVD新增設(shè)備分別為280和350臺(tái)，對(duì)應(yīng)總數(shù)量增幅分別為10%和11%，即使假設(shè)新設(shè)備生產(chǎn)效率比現(xiàn)有設(shè)備平均增長(zhǎng)80%，產(chǎn)能增幅仍然低于需求增幅（2014和2015年分別為31%和20%），因此LED行業(yè)高景氣度具有可持續(xù)性。
LED芯片產(chǎn)能偏緊將帶動(dòng)公司利潤(rùn)率回歸。我們判斷2014和2015年LED會(huì)保持需求旺盛而供給偏緊的局面。LED芯片ASP下滑幅度將從2012和2013年的35%和20%，回歸到電子元器件行業(yè)的正常情況。我們預(yù)計(jì)2014和2015LED芯片的降幅分別為11%和10%。隨著公司良率的提升和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司的利潤(rùn)率有望穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015和2016年EPS為0.35、0.68和0.98 元，對(duì)應(yīng)PE為52.7、27.6和19.0倍。公司專注于LED芯片領(lǐng)域，擠入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)，未來(lái)受益于LED照明的爆發(fā)。2014年公司業(yè)績(jī)的逐季回升和下半年推出的新產(chǎn)品有望成為股價(jià)的催化劑。因此我們首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、LED照明滲透率低于預(yù)期等。
利亞德（300296）：小間距 大空間 高成長(zhǎng)
我們近期于北京策略會(huì)上組織了利亞德（300296.CH/人民幣13.39， 未有評(píng)級(jí)）的投資者交流。公司是小間距LED 顯示的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)者和龍頭企業(yè)，將充分受益于近兩年小間距LED 顯示對(duì)傳統(tǒng)DLP 顯示的替代，同時(shí)專注民用市場(chǎng)的小間距LED 電視將于下半年發(fā)布，有望打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。與此同時(shí)，公司已經(jīng)完成與被收購(gòu)公司的戰(zhàn)略整合，通過(guò)交叉銷售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同效應(yīng)，并將繼續(xù)執(zhí)行并購(gòu)戰(zhàn)略。我們認(rèn)為隨著1.6mm 間距產(chǎn)品（P1.6）成本和售價(jià)的進(jìn)一步下降，其將成為替代DLP 屏幕的主力產(chǎn)品，小間距LED電視將在明年初迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司受益于小間距電視迅速放量、收購(gòu)公司并表及其協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2014 年凈利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)42%，并處于加速增長(zhǎng)軌道上。
小間距 LED 電視已成為公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。小間距LED 電視是利亞德業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為小間距LED 顯示的市場(chǎng)空間隨著核心元件——LED 燈珠的價(jià)格下降而逐步打開(kāi)，市場(chǎng)開(kāi)拓有望實(shí)現(xiàn)“兩步走”：第一步逐步替代主流的DLP 顯示屏，第二步有望替代投影儀、開(kāi)創(chuàng)100 寸以上大屏幕顯示民用市場(chǎng)、進(jìn)入電影院線銀幕市場(chǎng)（如IMAX）。公司一季報(bào)顯示，小間距LED 電視在總體訂單中占比已經(jīng)達(dá)到60%。
行業(yè)先行者帶來(lái)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng)是公司的“護(hù)城河”。小間距LED 顯示的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)被廣泛認(rèn)同，并吸引更多企業(yè)參與其中。作為小間距LED 顯示市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)者和開(kāi)拓者，公司目前新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度均快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)近兩年的已售產(chǎn)品給公司帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)積累、規(guī)模效應(yīng)和質(zhì)量驗(yàn)證都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所缺乏的。行業(yè)未來(lái)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)是大概率事件，但在競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)中，有技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)仍能夠維持高出平均水平的利潤(rùn)率。
收購(gòu)標(biāo)的金達(dá)照明和互聯(lián)億達(dá)已實(shí)現(xiàn)交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)，公司將繼續(xù)執(zhí)行外延式并購(gòu)戰(zhàn)略。公司在2013 年并購(gòu)的金達(dá)照明和互聯(lián)億達(dá)就是這一戰(zhàn)略的典型寫(xiě)照。金達(dá)照明主要從事照明方案研發(fā)、照明燈具銷售和照明工程總體承包，專注“交鑰匙”項(xiàng)目；互聯(lián)億達(dá)專注于提供廣播電視行業(yè)LED 顯示屏及控制系統(tǒng)解決方案。目前公司與兩家收購(gòu)標(biāo)的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同效應(yīng)，開(kāi)展交叉銷售，并已體現(xiàn)在公司訂單上。
我們認(rèn)為隨著1.6mm 間距產(chǎn)品（P1.6）成本和售價(jià)的進(jìn)一步下降，其將成為替代DLP 屏幕的主力產(chǎn)品，小間距LED 電視將在明年初迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司受益于小間距電視迅速放量、金達(dá)照明并表及其協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2014 年凈利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)42%，并處于加速增長(zhǎng)軌道上。此外，隨著小間距LED 電視“兩步走替代戰(zhàn)略”的進(jìn)一步執(zhí)行，公司的儲(chǔ)備產(chǎn)品——大屏幕電視有望在2015 年成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，支撐公司繼續(xù)高速成長(zhǎng)。
美亞光電（002690）：業(yè)績(jī)超預(yù)期 得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
事件：美亞光電2014年4月24日晚發(fā)布一季報(bào)顯示，公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09億元，同比增長(zhǎng)18.1 %；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3855萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)126.7%，EPS0.15元。
業(yè)績(jī)超預(yù)期，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及毛利率的提升。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)符合我們其前的判斷， 其主要原因：1）色選機(jī)特別是雜糧色選機(jī)大幅增長(zhǎng)，雜糧色選機(jī)目前市場(chǎng)滲透率低，隨著人們對(duì)食品安全越來(lái)越重視，雜糧色選機(jī)開(kāi)始被廣泛應(yīng)用；2）新業(yè)務(wù)X射線工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)和牙科CBCT機(jī)繼續(xù)放量，保持較高增長(zhǎng)。歸屬母公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及毛利率的提升，牙科CBCT以及工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)銷售比重慢慢提升，毛利率有較大幅度的提升使得整體毛利大幅增長(zhǎng)。
高附加值產(chǎn)品將繼續(xù)推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。2014年一季度，公司綜合毛利率提升5.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)59.6%，毛利較大幅度提升主要得益于高附加值產(chǎn)品的銷售。公司未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大X射線檢測(cè)機(jī)、牙科CBCT機(jī)以及雜糧色選機(jī)等高附加值產(chǎn)品的銷售，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，確保利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著2014年新的《食品安全法》修訂并頒布實(shí)施，光電檢測(cè)及分選設(shè)備的普及率將大幅提高，過(guò)去普及率較低的雜糧色選機(jī)將會(huì)得到快速發(fā)展，成為色選機(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；國(guó)內(nèi)牙科CBCT機(jī)正從市場(chǎng)培育期開(kāi)始慢慢進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，美亞光電的牙科CBCT機(jī)已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平， 可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，將充分受益國(guó)內(nèi)牙科的發(fā)展；X射線工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)逐漸在與國(guó)外品牌角力過(guò)程占據(jù)主動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，成為公司三大核心產(chǎn)品之一和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
展望2014：緊緊圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略，確保業(yè)績(jī)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。公司公告，2014年上半年同比增長(zhǎng)30%-60%，我們認(rèn)為應(yīng)該接近上限，業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)主要來(lái)自以下三個(gè)方面：1）雜糧色選機(jī)得到進(jìn)一步的普及， 特別是小麥和玉米色選機(jī)；2）海外市場(chǎng)特別是東南亞市場(chǎng)渠道構(gòu)建獲得收獲；3）工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)和CBCT機(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.18元、1.54元和1.91元，對(duì)應(yīng)的PE分別為39.32X，29.97X和24.06X。公司是國(guó)內(nèi)色選機(jī)行業(yè)龍頭，在光學(xué)識(shí)別和軟件控制方面具有很強(qiáng)的核心優(yōu)勢(shì)，并積極通過(guò)自身優(yōu)勢(shì)向多領(lǐng)域拓展，我們繼續(xù)看好公司依托某一技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步拓展新領(lǐng)域的發(fā)展模式，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑超預(yù)期；新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展受阻。
遠(yuǎn)方光電（300306）：春暖花開(kāi) 再談遠(yuǎn)方光電投資機(jī)會(huì)
LED照明行業(yè)回暖趨勢(shì)確立，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。在技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下， LED照明產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，與白熾燈、節(jié)能燈的價(jià)差進(jìn)一步縮小。隨著需求的增強(qiáng)，LED照明行業(yè)從2013年下半年開(kāi)始回暖，并且這一趨勢(shì)在14年初得到了進(jìn)一步的確認(rèn)。據(jù)CSA的統(tǒng)計(jì)，2013年國(guó)內(nèi)LED照明產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模達(dá)到了2576億元，同比增長(zhǎng)34%，增速明顯恢復(fù)。不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，目前LED照明的市場(chǎng)滲透率還比較低，2013年也僅為8%左右，未來(lái)還有很大的提升空間。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)的進(jìn)步，LED照明的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步降低，在加上相關(guān)鼓勵(lì)政策的推動(dòng)， LED照明行業(yè)迎來(lái)了又一次的發(fā)展機(jī)遇期。相關(guān)市場(chǎng)研究預(yù)計(jì)，2015年LED照明市場(chǎng)規(guī)模有望突破5000億元。
深耕LED照明實(shí)驗(yàn)室設(shè)備市場(chǎng)，研發(fā)新品，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品種類。公司加大了新產(chǎn)品的研發(fā)力度，推出了TRA-200 LED熱阻結(jié)構(gòu)分析系統(tǒng)、SPIC-200光譜彩色照度計(jì)等高端產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品系列。另外，公司還借助院士工作站、博士后工作站、省級(jí)工程中心等科研平臺(tái)，積極推進(jìn)顏色測(cè)量?jī)x器、太赫茲光譜儀等研發(fā)項(xiàng)目，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展做好技術(shù)儲(chǔ)備。
開(kāi)拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，進(jìn)入在線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)。公司在13年下半年推出了新產(chǎn)品——LED燈具自動(dòng)老化檢測(cè)一體化設(shè)備LAT-2000。該產(chǎn)品的推出使得公司進(jìn)入了LED照明在線檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，雖然目前在公司營(yíng)收中占比還比較低，但是該產(chǎn)品成長(zhǎng)性好，14年有望實(shí)現(xiàn)銷售放量，或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大亮點(diǎn)。與公司原有的LED照明實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)相比，在線檢測(cè)市場(chǎng)是一個(gè)更為廣闊的市場(chǎng)，大概是實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的5-6倍。
外延并購(gòu)，尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。今年年初公司發(fā)布公告，稱公司或全資子公司擬以現(xiàn)金形式，收購(gòu)先進(jìn)光電器材（深圳）有限公司的相關(guān)資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮@得先進(jìn)光電固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，交易總價(jià)（含稅）不超過(guò)6500萬(wàn)元。先進(jìn)光電主要從事LED固晶機(jī)等設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已經(jīng)獲得一定的專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)同處于LED產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。如果未來(lái)順利完成該交易，將有利于公司拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，提升公司研發(fā)、制造LED核心設(shè)備的能力，符合公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，借此公司有望進(jìn)入LED生產(chǎn)設(shè)備系統(tǒng)集成商的行列。
估值和投資建議。我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了微調(diào)，預(yù)計(jì)公司2014-2016年攤薄后的每股收益為：1.01元、1.29元和1.64元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為：23.1倍、18.1倍和14.3倍。鑒于公司下游回暖，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。股價(jià)催化劑（正面）：LED照明均價(jià)的進(jìn)一步下降；LED照明相關(guān)鼓勵(lì)政策的出臺(tái)和落實(shí)；公司新產(chǎn)品研發(fā)取得突破。風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
中航光電（002179）：量質(zhì)變齊現(xiàn) 光電產(chǎn)能預(yù)期翻倍 大配套成就集成互聯(lián)
一、 事件概述
近期軍工和電子板塊漲幅居前，軍工關(guān)鍵設(shè)備支持國(guó)產(chǎn)化政策頻出，并且中國(guó)南海摩擦事件不斷；軍工行情有望延續(xù)，并且統(tǒng)計(jì)分析每年軍工板塊均有2-3次投資機(jī)會(huì)。針對(duì)大飛機(jī)和軍機(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，以及軍隊(duì)信息化建設(shè)強(qiáng)化，我們近期調(diào)研了中航光電，分析如下。
二、 分析與判斷
預(yù)期募投助2016年光電產(chǎn)能翻倍，2014-15業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型麖?0-30%提升至30-40%
根據(jù)公司募投項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)期2016年光電產(chǎn)能將翻倍。光電連接器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目近期已經(jīng)投產(chǎn)，2013年光電設(shè)備產(chǎn)品全年訂貨同比增長(zhǎng)近一倍，產(chǎn)能將根據(jù)訂單情況分2-3年全部釋放，因此2014-2016業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)30%以上。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增利潤(rùn)總額 24，740 萬(wàn)元，產(chǎn)能較目前的1838萬(wàn)只可翻倍。新能源汽車線纜系統(tǒng)總廠項(xiàng)目和大飛機(jī)集成安裝項(xiàng)目，2014年預(yù)計(jì)將逐步建成投產(chǎn)，磨合期后的規(guī)?；a(chǎn)可能將始于2015年，初期增速有望實(shí)現(xiàn)倍增。
大配套成就大飛機(jī)和新能源汽車集成互聯(lián)，產(chǎn)品附加值和重要程度顯著S0100513070008提升
公司是國(guó)內(nèi)光電元器件最全企業(yè)之一，具有300余系列，30萬(wàn)個(gè)品種；在大配套基礎(chǔ)上，2013年定向增發(fā)用于光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地、飛機(jī)集成安裝架產(chǎn)業(yè)化和新能源及電動(dòng)車線纜總成項(xiàng)目，顯示出公司從元器件走向系統(tǒng)集成的發(fā)展思路。電子通訊配套業(yè)務(wù)60%以上為軍品，對(duì)接零部件配套商，屬三級(jí)重要度；系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)覆蓋航空系統(tǒng)集成安裝架和新能源汽車線纜總成等，對(duì)接總裝廠，若生產(chǎn)軍品則將成為一級(jí)重要級(jí)別。已與中國(guó)商飛正式簽訂C919大型客機(jī)項(xiàng)目主合同，成為集成互連安裝平臺(tái)唯一供應(yīng)商，在此方面預(yù)計(jì)也不僅局限于C919，利用研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)型號(hào)拓展極具優(yōu)勢(shì)。除此之外，公司在新能源汽車線纜集成方面，也打破進(jìn)口壟斷，2012年就實(shí)現(xiàn)了 3020 萬(wàn)元的銷售，國(guó)家對(duì)新能源汽車重點(diǎn)扶持政策下，2014年新能源汽車領(lǐng)域訂單可能上億；年均增速預(yù)計(jì)保持在100%以上。同時(shí)新能源汽車項(xiàng)目是根據(jù)車廠進(jìn)行訂制化生產(chǎn)，主要客戶有比亞迪、奇瑞、宇通、江淮等。
公司合理估值預(yù)計(jì)趨于PE 30X：公司制2016年預(yù)計(jì)20%業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)自于系統(tǒng)集成；80%為配套，其中60%以上為軍品，剩余民品以4G、工業(yè)特種通訊業(yè)務(wù)為主。我們認(rèn)為合理估值能夠趨于PE30X。
三、 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2014—2016年的EPS分別為0.67元、0.91元和1.26元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)家政策調(diào)整；2）募投項(xiàng)目低于預(yù)期。
聯(lián)建光電（300269）：公司未來(lái)發(fā)展空間大 安全邊際足
LED 戶外顯示屏行業(yè)分散度高，未來(lái)有望孕育大企業(yè)。根據(jù)我們的測(cè)算，全國(guó)約有1380 塊LED 戶外顯示屏，如果按照單塊屏幕銷售收入200-400 萬(wàn)計(jì)算，則2013 年行業(yè)規(guī)模約為30-40 億元。對(duì)于行業(yè)龍頭郁金香而言，銷售收入約占市場(chǎng)份額的12.5%-16.7%。而從LED 顯示屏體資源數(shù)目看，郁金香傳媒自有屏體數(shù)目為24 塊，市占率約為2%。戶外顯示屏行業(yè)分散度高。
受區(qū)域差別較大的影響，傳統(tǒng)的直接擴(kuò)張方式難度很大。
跨區(qū)域擴(kuò)張非常困難。點(diǎn)位為L(zhǎng)ED 顯示屏核心競(jìng)爭(zhēng)要素，其除了資金之外還需要較多的其他因素，本地企業(yè)存在相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，因此地域擴(kuò)張是需要面對(duì)的最大難題。
投入資金大，現(xiàn)金流壓力大，分眾傳媒亦折戟而歸。從投資資金角度看，一個(gè)一線城市點(diǎn)位需要的一次性投資金額約為1500-2000 萬(wàn)左右，二線城市點(diǎn)位需要的投資規(guī)模也在100-300 萬(wàn)，對(duì)于企業(yè)而言想要快速擴(kuò)張存在很大的問(wèn)題，僅僅投資二線城市，壓力也很大，如果并購(gòu)則支付的價(jià)格更高，需要很強(qiáng)的財(cái)力支撐，分眾傳媒之前也試圖重復(fù)樓宇廣告的成功案例，然由于資金壓力太大，導(dǎo)致整體計(jì)劃失敗。
后續(xù)的維護(hù)也存在較大問(wèn)題。由于網(wǎng)點(diǎn)存在于全國(guó)各個(gè)城市，因此后續(xù)的維護(hù)也較為困難。
聯(lián)建光電將采取優(yōu)勢(shì)模式獲取屏體資源，同時(shí)依托分時(shí)傳媒拉升屏體資源上刊率。聯(lián)建光電緊握戶外中介龍頭企業(yè)分時(shí)傳媒，通過(guò)“1+1”與外延并購(gòu)相結(jié)合的方式擴(kuò)張屏體資源。其核心邏輯是通過(guò)與區(qū)域廣告業(yè)主合作的方式獲取低價(jià)的LED顯示屏資源，同時(shí)通過(guò)分時(shí)傳媒加強(qiáng)下游銷售，發(fā)展策略較為先進(jìn)。
分時(shí)傳媒與聯(lián)動(dòng)文化的合作已經(jīng)正式開(kāi)始，聯(lián)動(dòng)文化后續(xù)訂單和收入將進(jìn)入快速發(fā)展階段。分時(shí)傳媒從年初開(kāi)始與聯(lián)動(dòng)文化進(jìn)行合作。分時(shí)運(yùn)用其多年的戶外廣告運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)對(duì)聯(lián)動(dòng)文化的LED顯示屏資源進(jìn)行了評(píng)估。由于牽扯到較多的評(píng)估事件導(dǎo)致分時(shí)從2014年4月份開(kāi)始正式推廣聯(lián)動(dòng)文化的屏體資源。2014年4月單月分時(shí)就已經(jīng)為聯(lián)動(dòng)文化貢獻(xiàn)訂單100-200萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)分時(shí)傳媒后續(xù)為聯(lián)動(dòng)文化獲取的訂單量將快速增加，聯(lián)動(dòng)文化虧損額將呈現(xiàn)逐季度減少的態(tài)勢(shì)，2014Q3、2014Q4將實(shí)現(xiàn)盈利，全年盈利為大概率事件。
分時(shí)傳媒已經(jīng)完成工商過(guò)戶，公司后續(xù)并購(gòu)預(yù)期依舊強(qiáng)烈。分時(shí)傳媒已經(jīng)于2014年5月開(kāi)始與聯(lián)建光電并表，按照一般規(guī)律，我們預(yù)計(jì)增發(fā)將于6月份完成。鑒于整體行業(yè)的極度分散，我們認(rèn)為公司后續(xù)外延式擴(kuò)張的需求依然強(qiáng)烈。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。在不考慮外延并購(gòu)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)聯(lián)建光電2014、2015年備考凈利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)到1.55億元，2.09億元。對(duì)應(yīng)備考全面攤薄EPS分別為0.90元、1.20元。鑒于公司未來(lái)將進(jìn)入快速發(fā)展階段，且后續(xù)并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，我們認(rèn)為公司與藍(lán)色光標(biāo)相仿，目前藍(lán)標(biāo)估值為2015年30倍?？紤]到公司市值較小，可以享受一定的溢價(jià)，我們認(rèn)為公司可以享受2015年30-35X的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為36-42元。
主要不確定因素。戶外廣告推廣不達(dá)預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)低于預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)。
洲明科技（300232）：整體拐點(diǎn)已現(xiàn) 上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦
中報(bào)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，擬推10 轉(zhuǎn)10。洲明預(yù)告中期凈利潤(rùn)為2065-2400 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83-113%，其中2 季度單季凈利潤(rùn)同比增124-170%，較Q1 增速20%顯著提升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)。此外擬推出10 轉(zhuǎn)10 方案。
照明創(chuàng)新性O(shè)2O 模式已成型，與南方電網(wǎng)合作空間巨大。1）B2C 方面，洲明已在京東、微信、唯品會(huì)等布局，同時(shí)銷量位于天貓前列的翰源（不排除后續(xù)控股）亦為公司帶來(lái)較大流量彈性；2）C2B 則已在翰源推出“私人定制”，客戶可獲得個(gè)性化的照明方案服務(wù)；3）B2B 主要與南網(wǎng)合作，目前已運(yùn)營(yíng)，通過(guò)電商平臺(tái)向全社會(huì)提供節(jié)能服務(wù)，形式包括洲明作為南網(wǎng)EMC 的主力產(chǎn)品供應(yīng)商等等。借助南網(wǎng)的渠道、客戶、數(shù)據(jù)庫(kù)等資源，洲明將顯著受益。
率先布局智能照明，外延發(fā)展有望帶來(lái)更大彈性。洲明積極進(jìn)軍智能照明，已在常州有成功案例，而在廣深亦有工程進(jìn)入實(shí)施階段。同時(shí)，洲明在13年報(bào)中表示將通過(guò)外延快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，我們判斷公司將在照明O2O 領(lǐng)域積極尋求標(biāo)的，其照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望在未來(lái)1-2 年超越顯示屏業(yè)務(wù)。
照明業(yè)務(wù)整體迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。由于前期研發(fā)和推廣費(fèi)用較高，洲明過(guò)去幾年照明業(yè)務(wù)一直處于虧損，而今年起高投入告一段落，同時(shí)規(guī)模爬坡助力盈利改善。我們保守預(yù)估照明外銷收入1.5-2 億，路燈、電商整體盈虧平衡，則今年照明業(yè)務(wù)有望盈利1000-2000 萬(wàn)。明年起布局完善的各業(yè)務(wù)線將做出更大貢獻(xiàn)。
顯示屏收入和盈利水平雙雙大增。得益于外貿(mào)市場(chǎng)向好，我們判斷洲明上半年顯示屏訂單量已接近去年全年收入。子公司雷迪奧在創(chuàng)意屏這一藍(lán)海具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)洲明高毛利小間距屏將從下半年起發(fā)力，全年占比望達(dá)30%。今年顯示屏收入上看8-9 億，且其利潤(rùn)率水平將顯著提升。
上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”：洲明中報(bào)大超預(yù)期，照明業(yè)務(wù)整體迎來(lái)拐點(diǎn)，O2O、南網(wǎng)戰(zhàn)略合作、智能照明以及外延發(fā)展將帶來(lái)極大彈性。而顯示屏收入和盈利水平雙雙大增。上調(diào)2014-15 年EPS 為0.72/1.05 元?；跇I(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，給予目標(biāo)價(jià)32 元，相當(dāng)于15 年30 倍PE，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)!
風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道拓展風(fēng)險(xiǎn)。
奧拓電子（002587）：堅(jiān)持高端品牌定位 發(fā)展戰(zhàn)略提速
LED顯示屏行業(yè)總體進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)集中度有望較快提升，中國(guó)企業(yè)加速占領(lǐng)全球市場(chǎng)的趨勢(shì)正在形成。受益于LED上游芯片價(jià)格快速下降、光效不斷提升及國(guó)內(nèi)LED下游應(yīng)用企業(yè)在系統(tǒng)控制等方面的水平快速提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)在LED顯示屏 （包含小點(diǎn)間距顯示屏）領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步凸顯，以上市公司為代表的國(guó)內(nèi)品牌集團(tuán)正加速搶占全球市場(chǎng)。
公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)樹(shù)立起高端品牌形象，未來(lái)隨著內(nèi)涵品牌價(jià)值釋放及外延擴(kuò)張戰(zhàn)略提速，有望在本輪國(guó)內(nèi)企業(yè)搶占全球市場(chǎng)過(guò)程中明顯受益。公司堅(jiān)持走技術(shù)驅(qū)動(dòng)型差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，在產(chǎn)品性能、系統(tǒng)控制、綜合解決方案等方面具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著公司加大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)渠道布局及外延式資源整合，整體發(fā)展水平有望明顯提速。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮公司當(dāng)前訂單情況、未來(lái)整體發(fā)展布局及13年發(fā)貨延后及搬遷等影響因素， 我們預(yù)計(jì)公司14年是公司業(yè)績(jī)明確高速增長(zhǎng)的一年，預(yù)計(jì)公司14-16年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為62.80 %、29.52%、29.95%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.71元、0.92元、1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)35*13PE、27*14PE，仍具備較高投資價(jià)值，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。顯示屏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下降；金融系統(tǒng)需求增長(zhǎng)放緩；照明業(yè)務(wù)培育周期過(guò)長(zhǎng)。
資本市場(chǎng)從來(lái)不缺少故事，雷士照明內(nèi)斗再起，但一己之力難以撼動(dòng)整個(gè)行業(yè)的景氣回升。
數(shù)據(jù)顯示，8月至今，申萬(wàn)電子板塊上漲8.20%，在所有板塊排名第一，而在申萬(wàn)電子板塊所有二級(jí)行業(yè)中，LED板塊以11.35%的漲幅居前。
多名業(yè)內(nèi)人士表示，LED行業(yè)靚麗業(yè)績(jī)的釋放和未來(lái)確定的增長(zhǎng)是板塊景氣回升的重要原因。而LED照明的滲透率的不斷提升讓行業(yè)有了更快的發(fā)展。
與此同時(shí)，已有多家上市公司開(kāi)始布局，涉及LED上中下游各個(gè)領(lǐng)域，資本能否造就盛宴，仍待市場(chǎng)揭曉。
股票領(lǐng)漲，行業(yè)內(nèi)公司無(wú)一虧損
8月初，雷士照明再次爆發(fā)內(nèi)斗，整個(gè)市場(chǎng)為之嘩然。不過(guò)，這場(chǎng)LED行業(yè)的鬧劇并沒(méi)有影響市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊的態(tài)度，與此相反，申萬(wàn)電子板塊走出華麗的行情線，在所有申萬(wàn)行業(yè)中排名第一。而電子板塊二級(jí)行業(yè)LED正是其中重要的領(lǐng)漲者。
數(shù)據(jù)顯示，8月至今，申萬(wàn)電子板塊上漲8.20%，大幅領(lǐng)先第二名公共事業(yè)板塊5.83%的漲幅，而在申萬(wàn)電子板塊所有二級(jí)行業(yè)中，LED板塊漲幅居前，高達(dá)11.35%，僅落后于半導(dǎo)體材料板塊。
再將時(shí)間跨度放寬到年初，申萬(wàn)電子板塊上漲32.50%，在所有申萬(wàn)行業(yè)中排名第四，而LED板塊同期上漲39.15%。
“實(shí)際上，LED在以前有季節(jié)性的波動(dòng)，因?yàn)橐郧癓ED需求主要在電視背光，電視銷售是季節(jié)性的，假期、春節(jié)這些時(shí)候賣得比較好，所以行業(yè)也在這些時(shí)間有波動(dòng)。但是現(xiàn)在，從下游來(lái)看，照明的占比已經(jīng)超過(guò)背光了，電視銷售淡季，LED公司也能釋放出業(yè)績(jī)。”國(guó)內(nèi)一位電子行業(yè)新財(cái)富分析師介紹。
8月以來(lái)，多家LED行業(yè)上市公司，在國(guó)芯片龍頭的帶領(lǐng)下，紛紛交出靚麗的半年業(yè)績(jī)。
7月31日，三安光電發(fā)布2014年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入21.77億元，同比增長(zhǎng)30.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.66億元，同比增長(zhǎng)43.87%。2014年上半年度基本每股收益為0.42元，上年同期為0.32元，同比增31.25%。
緊接著，雷曼光電、奧拓電子、國(guó)星光電、鴻利光電等7家LED公司相繼公布公布2014年半年報(bào)。包括三安光電，所有8家公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)相比去年同期全部實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，華燦光電(行情,問(wèn)診)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率領(lǐng)先，分別達(dá)到172.19%和239.24%。
另外，從前期LED行業(yè)公司發(fā)布的2014年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，今年上半年，21家LED公司無(wú)一虧損，除了5家公司凈利潤(rùn)可能出現(xiàn)一定的下滑，其余16家公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
其中，華燦光電、洲明科技、聯(lián)建光電、珈偉股份等企業(yè)上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)倍增，同比分別增長(zhǎng)239.24%、111.16.、247.61%（預(yù)計(jì)下限）、148.65%（預(yù)計(jì)下限）。
與此同時(shí)，今年LED上市公司改變了增收不增利的“業(yè)績(jī)怪圈”，數(shù)據(jù)顯示，2013年同期，三安光電營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了22%，凈利卻下降了0.7%；鴻利光電營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了近24%，凈利卻下滑了30%。
三安光電半年報(bào)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司LED芯片產(chǎn)品供不應(yīng)求，經(jīng)營(yíng)層把產(chǎn)能擴(kuò)張作為當(dāng)務(wù)之急。一方面提升設(shè)備有效運(yùn)轉(zhuǎn)效率，同時(shí)新增設(shè)備，而且也在積極尋求新增產(chǎn)能的其他途徑。
而接近三安光電的業(yè)內(nèi)人士表示，LED照明的不斷增長(zhǎng)使得三安光電的芯片需求旺盛，而且目前還沒(méi)有減緩的趨勢(shì)。
照明爆發(fā)，上中下游相繼資本備戰(zhàn)
實(shí)際上，LED大致可以分為上游芯片、中游封裝、下游應(yīng)用三個(gè)領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士介紹，“目前，主要有照明、背光、顯示屏三種應(yīng)用。顯示屏現(xiàn)在已經(jīng)飽和，每年大概10%-30%增長(zhǎng)，電視背光增長(zhǎng)也不大，而LED照明是爆發(fā)式增長(zhǎng)。”
去年初，國(guó)家發(fā)改委、科技部等6部委聯(lián)合發(fā)布《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，明確了促進(jìn)LED照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增長(zhǎng)30%左右，2015年達(dá)到4500億元，其中LED照明應(yīng)用產(chǎn)品1800億元。
同時(shí)，2008年發(fā)布的節(jié)能燈補(bǔ)貼政策在今年即將結(jié)束，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，后續(xù)的補(bǔ)貼計(jì)劃很可能落實(shí)到LED上。
“接下來(lái)國(guó)家將會(huì)取消對(duì)節(jié)能燈的補(bǔ)貼，這是一定，因?yàn)楝F(xiàn)在LED比節(jié)能燈更節(jié)能了，之后要補(bǔ)肯定是補(bǔ)LED。”上述新財(cái)富分析師介紹。
而接近廣州照明協(xié)會(huì)人士則對(duì)記者表示，“節(jié)能燈的補(bǔ)貼確實(shí)是要取消，接下來(lái)會(huì)對(duì)LED進(jìn)行補(bǔ)貼，而且是直接補(bǔ)貼給廠家。”
實(shí)際上，LED照明進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)多年，但由于技術(shù)要求水平高以及價(jià)格因素的影響，國(guó)內(nèi)LED照明的市場(chǎng)滲透率仍然較低，目前還主要應(yīng)用于景觀燈、路燈及公共場(chǎng)所照明等方面。
“LED在家庭照明的滲透率很低很低，充其量就是幾個(gè)點(diǎn)，10%都不到，而價(jià)格大概是普通燈的2-3倍。隨著價(jià)格的下降，補(bǔ)貼政策到來(lái)，LED的滲透率會(huì)越來(lái)越高，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越認(rèn)可，目前已到了爆發(fā)的時(shí)候了。”上述新財(cái)富分析師表示。
據(jù)稱，不同于以前概念炒作的所謂“智能家居”，瑞豐光電致力的“智能照明”，有較好的產(chǎn)業(yè)支撐。
接近瑞豐光電的業(yè)內(nèi)人士表示，“今年瑞豐LED照明的收入已經(jīng)幾倍于背光了，而且這不是周期性的，應(yīng)該會(huì)持續(xù)下去。”而LED照明市場(chǎng)的爆發(fā)也帶動(dòng)了中游封裝、上游芯片乃至整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，導(dǎo)致了市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化，半數(shù)LED上市公司開(kāi)始資本布局，涉及上中下各個(gè)環(huán)節(jié)，應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
今年以來(lái)，三安光電與鴻利光電、聚飛光電、國(guó)星光電簽訂合作協(xié)議，三家公司將在未來(lái)三年內(nèi)向三安光電采購(gòu)LED芯片，第一年的交易金額分別達(dá)到2.8億、2億和2.5億。鴻利光電、聚飛光電、國(guó)星光電均為L(zhǎng)ED封裝企業(yè)，與三安的合作，主要為了保證原材料的供應(yīng)。
而三安光電在半年報(bào)中表示，公司LED芯片產(chǎn)品供不應(yīng)求，經(jīng)營(yíng)層把產(chǎn)能擴(kuò)張作為當(dāng)務(wù)之急。
一方面提升設(shè)備有效運(yùn)轉(zhuǎn)效率，同時(shí)新增設(shè)備，而且也在積極尋求新增產(chǎn)能的其他途徑。
乾照光電7月25日與廈門(mén)火炬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《投資協(xié)議》，預(yù)計(jì)總投資達(dá)50億元，新增規(guī)模為100臺(tái)MOCVD，借以擴(kuò)充公司LED芯片產(chǎn)能。
而瑞豐光電則在8月4日公告，擬使用自有資金投資照明LED（含EMC產(chǎn)品、LED燈絲和中小功率LED）和全彩LED，總投資額超4億元，布局下游照明領(lǐng)域。
萬(wàn)潤(rùn)科技8月14日發(fā)布定增方案，擬募集資金不超7.11億元，用于收購(gòu)日上光電100%股權(quán)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，借此打入LED廣告標(biāo)識(shí)照明市場(chǎng)。
另外，LED行業(yè)中，珈偉股份、聯(lián)建光電、國(guó)星光電、德豪潤(rùn)達(dá)目前仍處于停牌狀態(tài)，最新公告均表示，正籌劃重大事項(xiàng)。
重點(diǎn)個(gè)股解析
華燦光電（300323）：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái) 行業(yè)高景氣度具有可持續(xù)性
LED芯片獨(dú)立供應(yīng)商，擠入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)。華燦光電創(chuàng)立于2005年，目前是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的LED芯片供應(yīng)商，與國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手例如三安光電、德豪潤(rùn)達(dá)的垂直整合方式不同，公司在戰(zhàn)略上不往封裝和應(yīng)用走，而是專注于成為獨(dú)立的芯片供應(yīng)商。公司產(chǎn)能和技術(shù)已經(jīng)擠入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)，并不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2016年底，公司的MOCVD數(shù)量將達(dá)235臺(tái)左右（折合單腔），成為全球前三大LED芯片供應(yīng)商。
2014年Q1迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2013年，公司出現(xiàn)虧損，主要原因?yàn)?013年LED芯片ASP降幅達(dá)到20%左右。2014年Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1454萬(wàn)元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)3個(gè)季度的虧損，得益于行業(yè)景氣度回升，張家港子公司產(chǎn)能開(kāi)出，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。我們預(yù)計(jì)2014年Q2，隨著張家港子公司產(chǎn)能和良率的爬升，規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司的毛利率將回升至20%以上，同時(shí)，公司的費(fèi)用率將重回正常范圍。
行業(yè)高景氣度具有可持續(xù)性。2012和2013年，LED行業(yè)經(jīng)歷痛苦的去產(chǎn)能時(shí)期，落后產(chǎn)能被淘汰出局，行業(yè)技術(shù)、資金門(mén)檻提高，規(guī)模較小的LED芯片廠商已經(jīng)沒(méi)有能力同大廠競(jìng)爭(zhēng)；臺(tái)韓企業(yè)受成本因素的考慮擴(kuò)產(chǎn)比較謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)2014和2015年全球MOCVD新增設(shè)備分別為280和350臺(tái)，對(duì)應(yīng)總數(shù)量增幅分別為10%和11%，即使假設(shè)新設(shè)備生產(chǎn)效率比現(xiàn)有設(shè)備平均增長(zhǎng)80%，產(chǎn)能增幅仍然低于需求增幅（2014和2015年分別為31%和20%），因此LED行業(yè)高景氣度具有可持續(xù)性。
LED芯片產(chǎn)能偏緊將帶動(dòng)公司利潤(rùn)率回歸。我們判斷2014和2015年LED會(huì)保持需求旺盛而供給偏緊的局面。LED芯片ASP下滑幅度將從2012和2013年的35%和20%，回歸到電子元器件行業(yè)的正常情況。我們預(yù)計(jì)2014和2015LED芯片的降幅分別為11%和10%。隨著公司良率的提升和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司的利潤(rùn)率有望穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015和2016年EPS為0.35、0.68和0.98 元，對(duì)應(yīng)PE為52.7、27.6和19.0倍。公司專注于LED芯片領(lǐng)域，擠入國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)，未來(lái)受益于LED照明的爆發(fā)。2014年公司業(yè)績(jī)的逐季回升和下半年推出的新產(chǎn)品有望成為股價(jià)的催化劑。因此我們首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、LED照明滲透率低于預(yù)期等。
利亞德（300296）：小間距 大空間 高成長(zhǎng)
我們近期于北京策略會(huì)上組織了利亞德（300296.CH/人民幣13.39， 未有評(píng)級(jí)）的投資者交流。公司是小間距LED 顯示的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)者和龍頭企業(yè)，將充分受益于近兩年小間距LED 顯示對(duì)傳統(tǒng)DLP 顯示的替代，同時(shí)專注民用市場(chǎng)的小間距LED 電視將于下半年發(fā)布，有望打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。與此同時(shí)，公司已經(jīng)完成與被收購(gòu)公司的戰(zhàn)略整合，通過(guò)交叉銷售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同效應(yīng)，并將繼續(xù)執(zhí)行并購(gòu)戰(zhàn)略。我們認(rèn)為隨著1.6mm 間距產(chǎn)品（P1.6）成本和售價(jià)的進(jìn)一步下降，其將成為替代DLP 屏幕的主力產(chǎn)品，小間距LED電視將在明年初迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司受益于小間距電視迅速放量、收購(gòu)公司并表及其協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2014 年凈利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)42%，并處于加速增長(zhǎng)軌道上。
小間距 LED 電視已成為公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。小間距LED 電視是利亞德業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為小間距LED 顯示的市場(chǎng)空間隨著核心元件——LED 燈珠的價(jià)格下降而逐步打開(kāi)，市場(chǎng)開(kāi)拓有望實(shí)現(xiàn)“兩步走”：第一步逐步替代主流的DLP 顯示屏，第二步有望替代投影儀、開(kāi)創(chuàng)100 寸以上大屏幕顯示民用市場(chǎng)、進(jìn)入電影院線銀幕市場(chǎng)（如IMAX）。公司一季報(bào)顯示，小間距LED 電視在總體訂單中占比已經(jīng)達(dá)到60%。
行業(yè)先行者帶來(lái)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng)是公司的“護(hù)城河”。小間距LED 顯示的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)被廣泛認(rèn)同，并吸引更多企業(yè)參與其中。作為小間距LED 顯示市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)者和開(kāi)拓者，公司目前新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度均快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)近兩年的已售產(chǎn)品給公司帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)積累、規(guī)模效應(yīng)和質(zhì)量驗(yàn)證都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所缺乏的。行業(yè)未來(lái)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)是大概率事件，但在競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)中，有技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)仍能夠維持高出平均水平的利潤(rùn)率。
收購(gòu)標(biāo)的金達(dá)照明和互聯(lián)億達(dá)已實(shí)現(xiàn)交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)，公司將繼續(xù)執(zhí)行外延式并購(gòu)戰(zhàn)略。公司在2013 年并購(gòu)的金達(dá)照明和互聯(lián)億達(dá)就是這一戰(zhàn)略的典型寫(xiě)照。金達(dá)照明主要從事照明方案研發(fā)、照明燈具銷售和照明工程總體承包，專注“交鑰匙”項(xiàng)目；互聯(lián)億達(dá)專注于提供廣播電視行業(yè)LED 顯示屏及控制系統(tǒng)解決方案。目前公司與兩家收購(gòu)標(biāo)的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同效應(yīng)，開(kāi)展交叉銷售，并已體現(xiàn)在公司訂單上。
我們認(rèn)為隨著1.6mm 間距產(chǎn)品（P1.6）成本和售價(jià)的進(jìn)一步下降，其將成為替代DLP 屏幕的主力產(chǎn)品，小間距LED 電視將在明年初迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司受益于小間距電視迅速放量、金達(dá)照明并表及其協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2014 年凈利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)42%，并處于加速增長(zhǎng)軌道上。此外，隨著小間距LED 電視“兩步走替代戰(zhàn)略”的進(jìn)一步執(zhí)行，公司的儲(chǔ)備產(chǎn)品——大屏幕電視有望在2015 年成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，支撐公司繼續(xù)高速成長(zhǎng)。
美亞光電（002690）：業(yè)績(jī)超預(yù)期 得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
事件：美亞光電2014年4月24日晚發(fā)布一季報(bào)顯示，公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09億元，同比增長(zhǎng)18.1 %；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3855萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)126.7%，EPS0.15元。
業(yè)績(jī)超預(yù)期，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及毛利率的提升。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)符合我們其前的判斷， 其主要原因：1）色選機(jī)特別是雜糧色選機(jī)大幅增長(zhǎng)，雜糧色選機(jī)目前市場(chǎng)滲透率低，隨著人們對(duì)食品安全越來(lái)越重視，雜糧色選機(jī)開(kāi)始被廣泛應(yīng)用；2）新業(yè)務(wù)X射線工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)和牙科CBCT機(jī)繼續(xù)放量，保持較高增長(zhǎng)。歸屬母公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及毛利率的提升，牙科CBCT以及工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)銷售比重慢慢提升，毛利率有較大幅度的提升使得整體毛利大幅增長(zhǎng)。
高附加值產(chǎn)品將繼續(xù)推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。2014年一季度，公司綜合毛利率提升5.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)59.6%，毛利較大幅度提升主要得益于高附加值產(chǎn)品的銷售。公司未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大X射線檢測(cè)機(jī)、牙科CBCT機(jī)以及雜糧色選機(jī)等高附加值產(chǎn)品的銷售，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，確保利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著2014年新的《食品安全法》修訂并頒布實(shí)施，光電檢測(cè)及分選設(shè)備的普及率將大幅提高，過(guò)去普及率較低的雜糧色選機(jī)將會(huì)得到快速發(fā)展，成為色選機(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；國(guó)內(nèi)牙科CBCT機(jī)正從市場(chǎng)培育期開(kāi)始慢慢進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，美亞光電的牙科CBCT機(jī)已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平， 可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，將充分受益國(guó)內(nèi)牙科的發(fā)展；X射線工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)逐漸在與國(guó)外品牌角力過(guò)程占據(jù)主動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，成為公司三大核心產(chǎn)品之一和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
展望2014：緊緊圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略，確保業(yè)績(jī)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。公司公告，2014年上半年同比增長(zhǎng)30%-60%，我們認(rèn)為應(yīng)該接近上限，業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)主要來(lái)自以下三個(gè)方面：1）雜糧色選機(jī)得到進(jìn)一步的普及， 特別是小麥和玉米色選機(jī)；2）海外市場(chǎng)特別是東南亞市場(chǎng)渠道構(gòu)建獲得收獲；3）工業(yè)輪胎檢測(cè)機(jī)和CBCT機(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.18元、1.54元和1.91元，對(duì)應(yīng)的PE分別為39.32X，29.97X和24.06X。公司是國(guó)內(nèi)色選機(jī)行業(yè)龍頭，在光學(xué)識(shí)別和軟件控制方面具有很強(qiáng)的核心優(yōu)勢(shì)，并積極通過(guò)自身優(yōu)勢(shì)向多領(lǐng)域拓展，我們繼續(xù)看好公司依托某一技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步拓展新領(lǐng)域的發(fā)展模式，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑超預(yù)期；新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展受阻。
遠(yuǎn)方光電（300306）：春暖花開(kāi) 再談遠(yuǎn)方光電投資機(jī)會(huì)
LED照明行業(yè)回暖趨勢(shì)確立，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。在技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下， LED照明產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，與白熾燈、節(jié)能燈的價(jià)差進(jìn)一步縮小。隨著需求的增強(qiáng)，LED照明行業(yè)從2013年下半年開(kāi)始回暖，并且這一趨勢(shì)在14年初得到了進(jìn)一步的確認(rèn)。據(jù)CSA的統(tǒng)計(jì)，2013年國(guó)內(nèi)LED照明產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模達(dá)到了2576億元，同比增長(zhǎng)34%，增速明顯恢復(fù)。不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，目前LED照明的市場(chǎng)滲透率還比較低，2013年也僅為8%左右，未來(lái)還有很大的提升空間。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)的進(jìn)步，LED照明的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步降低，在加上相關(guān)鼓勵(lì)政策的推動(dòng)， LED照明行業(yè)迎來(lái)了又一次的發(fā)展機(jī)遇期。相關(guān)市場(chǎng)研究預(yù)計(jì)，2015年LED照明市場(chǎng)規(guī)模有望突破5000億元。
深耕LED照明實(shí)驗(yàn)室設(shè)備市場(chǎng)，研發(fā)新品，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品種類。公司加大了新產(chǎn)品的研發(fā)力度，推出了TRA-200 LED熱阻結(jié)構(gòu)分析系統(tǒng)、SPIC-200光譜彩色照度計(jì)等高端產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品系列。另外，公司還借助院士工作站、博士后工作站、省級(jí)工程中心等科研平臺(tái)，積極推進(jìn)顏色測(cè)量?jī)x器、太赫茲光譜儀等研發(fā)項(xiàng)目，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展做好技術(shù)儲(chǔ)備。
開(kāi)拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，進(jìn)入在線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)。公司在13年下半年推出了新產(chǎn)品——LED燈具自動(dòng)老化檢測(cè)一體化設(shè)備LAT-2000。該產(chǎn)品的推出使得公司進(jìn)入了LED照明在線檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，雖然目前在公司營(yíng)收中占比還比較低，但是該產(chǎn)品成長(zhǎng)性好，14年有望實(shí)現(xiàn)銷售放量，或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大亮點(diǎn)。與公司原有的LED照明實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)相比，在線檢測(cè)市場(chǎng)是一個(gè)更為廣闊的市場(chǎng)，大概是實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的5-6倍。
外延并購(gòu)，尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。今年年初公司發(fā)布公告，稱公司或全資子公司擬以現(xiàn)金形式，收購(gòu)先進(jìn)光電器材（深圳）有限公司的相關(guān)資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮@得先進(jìn)光電固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，交易總價(jià)（含稅）不超過(guò)6500萬(wàn)元。先進(jìn)光電主要從事LED固晶機(jī)等設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已經(jīng)獲得一定的專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)同處于LED產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。如果未來(lái)順利完成該交易，將有利于公司拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，提升公司研發(fā)、制造LED核心設(shè)備的能力，符合公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，借此公司有望進(jìn)入LED生產(chǎn)設(shè)備系統(tǒng)集成商的行列。
估值和投資建議。我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了微調(diào)，預(yù)計(jì)公司2014-2016年攤薄后的每股收益為：1.01元、1.29元和1.64元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為：23.1倍、18.1倍和14.3倍。鑒于公司下游回暖，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。股價(jià)催化劑（正面）：LED照明均價(jià)的進(jìn)一步下降；LED照明相關(guān)鼓勵(lì)政策的出臺(tái)和落實(shí)；公司新產(chǎn)品研發(fā)取得突破。風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
中航光電（002179）：量質(zhì)變齊現(xiàn) 光電產(chǎn)能預(yù)期翻倍 大配套成就集成互聯(lián)
一、 事件概述
近期軍工和電子板塊漲幅居前，軍工關(guān)鍵設(shè)備支持國(guó)產(chǎn)化政策頻出，并且中國(guó)南海摩擦事件不斷；軍工行情有望延續(xù)，并且統(tǒng)計(jì)分析每年軍工板塊均有2-3次投資機(jī)會(huì)。針對(duì)大飛機(jī)和軍機(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，以及軍隊(duì)信息化建設(shè)強(qiáng)化，我們近期調(diào)研了中航光電，分析如下。
二、 分析與判斷
預(yù)期募投助2016年光電產(chǎn)能翻倍，2014-15業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型麖?0-30%提升至30-40%
根據(jù)公司募投項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)期2016年光電產(chǎn)能將翻倍。光電連接器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目近期已經(jīng)投產(chǎn)，2013年光電設(shè)備產(chǎn)品全年訂貨同比增長(zhǎng)近一倍，產(chǎn)能將根據(jù)訂單情況分2-3年全部釋放，因此2014-2016業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)30%以上。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增利潤(rùn)總額 24，740 萬(wàn)元，產(chǎn)能較目前的1838萬(wàn)只可翻倍。新能源汽車線纜系統(tǒng)總廠項(xiàng)目和大飛機(jī)集成安裝項(xiàng)目，2014年預(yù)計(jì)將逐步建成投產(chǎn)，磨合期后的規(guī)?；a(chǎn)可能將始于2015年，初期增速有望實(shí)現(xiàn)倍增。
大配套成就大飛機(jī)和新能源汽車集成互聯(lián)，產(chǎn)品附加值和重要程度顯著S0100513070008提升
公司是國(guó)內(nèi)光電元器件最全企業(yè)之一，具有300余系列，30萬(wàn)個(gè)品種；在大配套基礎(chǔ)上，2013年定向增發(fā)用于光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地、飛機(jī)集成安裝架產(chǎn)業(yè)化和新能源及電動(dòng)車線纜總成項(xiàng)目，顯示出公司從元器件走向系統(tǒng)集成的發(fā)展思路。電子通訊配套業(yè)務(wù)60%以上為軍品，對(duì)接零部件配套商，屬三級(jí)重要度；系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)覆蓋航空系統(tǒng)集成安裝架和新能源汽車線纜總成等，對(duì)接總裝廠，若生產(chǎn)軍品則將成為一級(jí)重要級(jí)別。已與中國(guó)商飛正式簽訂C919大型客機(jī)項(xiàng)目主合同，成為集成互連安裝平臺(tái)唯一供應(yīng)商，在此方面預(yù)計(jì)也不僅局限于C919，利用研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)型號(hào)拓展極具優(yōu)勢(shì)。除此之外，公司在新能源汽車線纜集成方面，也打破進(jìn)口壟斷，2012年就實(shí)現(xiàn)了 3020 萬(wàn)元的銷售，國(guó)家對(duì)新能源汽車重點(diǎn)扶持政策下，2014年新能源汽車領(lǐng)域訂單可能上億；年均增速預(yù)計(jì)保持在100%以上。同時(shí)新能源汽車項(xiàng)目是根據(jù)車廠進(jìn)行訂制化生產(chǎn)，主要客戶有比亞迪、奇瑞、宇通、江淮等。
公司合理估值預(yù)計(jì)趨于PE 30X：公司制2016年預(yù)計(jì)20%業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)自于系統(tǒng)集成；80%為配套，其中60%以上為軍品，剩余民品以4G、工業(yè)特種通訊業(yè)務(wù)為主。我們認(rèn)為合理估值能夠趨于PE30X。
三、 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2014—2016年的EPS分別為0.67元、0.91元和1.26元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)家政策調(diào)整；2）募投項(xiàng)目低于預(yù)期。
聯(lián)建光電（300269）：公司未來(lái)發(fā)展空間大 安全邊際足
LED 戶外顯示屏行業(yè)分散度高，未來(lái)有望孕育大企業(yè)。根據(jù)我們的測(cè)算，全國(guó)約有1380 塊LED 戶外顯示屏，如果按照單塊屏幕銷售收入200-400 萬(wàn)計(jì)算，則2013 年行業(yè)規(guī)模約為30-40 億元。對(duì)于行業(yè)龍頭郁金香而言，銷售收入約占市場(chǎng)份額的12.5%-16.7%。而從LED 顯示屏體資源數(shù)目看，郁金香傳媒自有屏體數(shù)目為24 塊，市占率約為2%。戶外顯示屏行業(yè)分散度高。
受區(qū)域差別較大的影響，傳統(tǒng)的直接擴(kuò)張方式難度很大。
跨區(qū)域擴(kuò)張非常困難。點(diǎn)位為L(zhǎng)ED 顯示屏核心競(jìng)爭(zhēng)要素，其除了資金之外還需要較多的其他因素，本地企業(yè)存在相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，因此地域擴(kuò)張是需要面對(duì)的最大難題。
投入資金大，現(xiàn)金流壓力大，分眾傳媒亦折戟而歸。從投資資金角度看，一個(gè)一線城市點(diǎn)位需要的一次性投資金額約為1500-2000 萬(wàn)左右，二線城市點(diǎn)位需要的投資規(guī)模也在100-300 萬(wàn)，對(duì)于企業(yè)而言想要快速擴(kuò)張存在很大的問(wèn)題，僅僅投資二線城市，壓力也很大，如果并購(gòu)則支付的價(jià)格更高，需要很強(qiáng)的財(cái)力支撐，分眾傳媒之前也試圖重復(fù)樓宇廣告的成功案例，然由于資金壓力太大，導(dǎo)致整體計(jì)劃失敗。
后續(xù)的維護(hù)也存在較大問(wèn)題。由于網(wǎng)點(diǎn)存在于全國(guó)各個(gè)城市，因此后續(xù)的維護(hù)也較為困難。
聯(lián)建光電將采取優(yōu)勢(shì)模式獲取屏體資源，同時(shí)依托分時(shí)傳媒拉升屏體資源上刊率。聯(lián)建光電緊握戶外中介龍頭企業(yè)分時(shí)傳媒，通過(guò)“1+1”與外延并購(gòu)相結(jié)合的方式擴(kuò)張屏體資源。其核心邏輯是通過(guò)與區(qū)域廣告業(yè)主合作的方式獲取低價(jià)的LED顯示屏資源，同時(shí)通過(guò)分時(shí)傳媒加強(qiáng)下游銷售，發(fā)展策略較為先進(jìn)。
分時(shí)傳媒與聯(lián)動(dòng)文化的合作已經(jīng)正式開(kāi)始，聯(lián)動(dòng)文化后續(xù)訂單和收入將進(jìn)入快速發(fā)展階段。分時(shí)傳媒從年初開(kāi)始與聯(lián)動(dòng)文化進(jìn)行合作。分時(shí)運(yùn)用其多年的戶外廣告運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)對(duì)聯(lián)動(dòng)文化的LED顯示屏資源進(jìn)行了評(píng)估。由于牽扯到較多的評(píng)估事件導(dǎo)致分時(shí)從2014年4月份開(kāi)始正式推廣聯(lián)動(dòng)文化的屏體資源。2014年4月單月分時(shí)就已經(jīng)為聯(lián)動(dòng)文化貢獻(xiàn)訂單100-200萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)分時(shí)傳媒后續(xù)為聯(lián)動(dòng)文化獲取的訂單量將快速增加，聯(lián)動(dòng)文化虧損額將呈現(xiàn)逐季度減少的態(tài)勢(shì)，2014Q3、2014Q4將實(shí)現(xiàn)盈利，全年盈利為大概率事件。
分時(shí)傳媒已經(jīng)完成工商過(guò)戶，公司后續(xù)并購(gòu)預(yù)期依舊強(qiáng)烈。分時(shí)傳媒已經(jīng)于2014年5月開(kāi)始與聯(lián)建光電并表，按照一般規(guī)律，我們預(yù)計(jì)增發(fā)將于6月份完成。鑒于整體行業(yè)的極度分散，我們認(rèn)為公司后續(xù)外延式擴(kuò)張的需求依然強(qiáng)烈。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。在不考慮外延并購(gòu)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)聯(lián)建光電2014、2015年備考凈利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)到1.55億元，2.09億元。對(duì)應(yīng)備考全面攤薄EPS分別為0.90元、1.20元。鑒于公司未來(lái)將進(jìn)入快速發(fā)展階段，且后續(xù)并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，我們認(rèn)為公司與藍(lán)色光標(biāo)相仿，目前藍(lán)標(biāo)估值為2015年30倍?？紤]到公司市值較小，可以享受一定的溢價(jià)，我們認(rèn)為公司可以享受2015年30-35X的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為36-42元。
主要不確定因素。戶外廣告推廣不達(dá)預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)低于預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)。
洲明科技（300232）：整體拐點(diǎn)已現(xiàn) 上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦
中報(bào)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，擬推10 轉(zhuǎn)10。洲明預(yù)告中期凈利潤(rùn)為2065-2400 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83-113%，其中2 季度單季凈利潤(rùn)同比增124-170%，較Q1 增速20%顯著提升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)。此外擬推出10 轉(zhuǎn)10 方案。
照明創(chuàng)新性O(shè)2O 模式已成型，與南方電網(wǎng)合作空間巨大。1）B2C 方面，洲明已在京東、微信、唯品會(huì)等布局，同時(shí)銷量位于天貓前列的翰源（不排除后續(xù)控股）亦為公司帶來(lái)較大流量彈性；2）C2B 則已在翰源推出“私人定制”，客戶可獲得個(gè)性化的照明方案服務(wù)；3）B2B 主要與南網(wǎng)合作，目前已運(yùn)營(yíng)，通過(guò)電商平臺(tái)向全社會(huì)提供節(jié)能服務(wù)，形式包括洲明作為南網(wǎng)EMC 的主力產(chǎn)品供應(yīng)商等等。借助南網(wǎng)的渠道、客戶、數(shù)據(jù)庫(kù)等資源，洲明將顯著受益。
率先布局智能照明，外延發(fā)展有望帶來(lái)更大彈性。洲明積極進(jìn)軍智能照明，已在常州有成功案例，而在廣深亦有工程進(jìn)入實(shí)施階段。同時(shí)，洲明在13年報(bào)中表示將通過(guò)外延快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，我們判斷公司將在照明O2O 領(lǐng)域積極尋求標(biāo)的，其照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望在未來(lái)1-2 年超越顯示屏業(yè)務(wù)。
照明業(yè)務(wù)整體迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。由于前期研發(fā)和推廣費(fèi)用較高，洲明過(guò)去幾年照明業(yè)務(wù)一直處于虧損，而今年起高投入告一段落，同時(shí)規(guī)模爬坡助力盈利改善。我們保守預(yù)估照明外銷收入1.5-2 億，路燈、電商整體盈虧平衡，則今年照明業(yè)務(wù)有望盈利1000-2000 萬(wàn)。明年起布局完善的各業(yè)務(wù)線將做出更大貢獻(xiàn)。
顯示屏收入和盈利水平雙雙大增。得益于外貿(mào)市場(chǎng)向好，我們判斷洲明上半年顯示屏訂單量已接近去年全年收入。子公司雷迪奧在創(chuàng)意屏這一藍(lán)海具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)洲明高毛利小間距屏將從下半年起發(fā)力，全年占比望達(dá)30%。今年顯示屏收入上看8-9 億，且其利潤(rùn)率水平將顯著提升。
上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”：洲明中報(bào)大超預(yù)期，照明業(yè)務(wù)整體迎來(lái)拐點(diǎn)，O2O、南網(wǎng)戰(zhàn)略合作、智能照明以及外延發(fā)展將帶來(lái)極大彈性。而顯示屏收入和盈利水平雙雙大增。上調(diào)2014-15 年EPS 為0.72/1.05 元?；跇I(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，給予目標(biāo)價(jià)32 元，相當(dāng)于15 年30 倍PE，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)!
風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道拓展風(fēng)險(xiǎn)。
奧拓電子（002587）：堅(jiān)持高端品牌定位 發(fā)展戰(zhàn)略提速
LED顯示屏行業(yè)總體進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)集中度有望較快提升，中國(guó)企業(yè)加速占領(lǐng)全球市場(chǎng)的趨勢(shì)正在形成。受益于LED上游芯片價(jià)格快速下降、光效不斷提升及國(guó)內(nèi)LED下游應(yīng)用企業(yè)在系統(tǒng)控制等方面的水平快速提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)在LED顯示屏 （包含小點(diǎn)間距顯示屏）領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步凸顯，以上市公司為代表的國(guó)內(nèi)品牌集團(tuán)正加速搶占全球市場(chǎng)。
公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)樹(shù)立起高端品牌形象，未來(lái)隨著內(nèi)涵品牌價(jià)值釋放及外延擴(kuò)張戰(zhàn)略提速，有望在本輪國(guó)內(nèi)企業(yè)搶占全球市場(chǎng)過(guò)程中明顯受益。公司堅(jiān)持走技術(shù)驅(qū)動(dòng)型差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，在產(chǎn)品性能、系統(tǒng)控制、綜合解決方案等方面具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著公司加大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)渠道布局及外延式資源整合，整體發(fā)展水平有望明顯提速。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮公司當(dāng)前訂單情況、未來(lái)整體發(fā)展布局及13年發(fā)貨延后及搬遷等影響因素， 我們預(yù)計(jì)公司14年是公司業(yè)績(jī)明確高速增長(zhǎng)的一年，預(yù)計(jì)公司14-16年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為62.80 %、29.52%、29.95%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.71元、0.92元、1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)35*13PE、27*14PE，仍具備較高投資價(jià)值，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。顯示屏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下降；金融系統(tǒng)需求增長(zhǎng)放緩；照明業(yè)務(wù)培育周期過(guò)長(zhǎng)。
