近期,我們實地調(diào)研了多個城市的環(huán)衛(wèi)項目,并約訪了多位行業(yè)專家,發(fā)現(xiàn)一個千億級別的環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)正在從壟斷走向市場化,且進程十分迅速。我們認為,行業(yè)的市場化滲透率有望在十三五期間實現(xiàn)從15%到50%以上的增長,同時作為環(huán)保領(lǐng)域營收規(guī)模最大的運營業(yè)務,行業(yè)的市場化也將創(chuàng)造出數(shù)家營收規(guī)模超百億的運營商,當下是資本市場布局環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的最佳時機,啟迪桑德、龍馬環(huán)衛(wèi)等上市公司勝出機率較高。

核心觀點

1)未來三年將迎來環(huán)衛(wèi)市場化的爆發(fā)期,滲透率有望從15%提高到50%以上

受環(huán)境質(zhì)量要求提高和政府購買服務及PPP政策的推動下,行業(yè)市場化正在快速推進,從我們跟蹤的行業(yè)前幾的公司情況看,過年3年營收復合增速達到81%。我們預計,2016-2018年將迎來全行業(yè)市場化的爆發(fā)期,有望從目前的10-15%市場化滲透率提高到50%以上。

2)市場空間:千億規(guī)模,十三五期間年復合增速48%

環(huán)衛(wèi)服務包括道路清掃、垃圾清運兩大業(yè)務,按2014年清掃面積67.6億平、垃圾清運量1.79億噸測算,2014年環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模達到1000億元。而清掃質(zhì)量提高導致的單價上升與清掃面積不斷提高兩大驅(qū)動力下,行業(yè)將呈10-15%的增速發(fā)展,預計到2020年市場化率達到60%的情況下,環(huán)衛(wèi)市場化部分的營收將達到1200億元,年復合增速達到48%。

3)輕資產(chǎn)與智能化致擴張難度較小,跑馬圈地速度加快

輕資產(chǎn)與智能化,導致行業(yè)異地復制較容易:1)輕資產(chǎn)。環(huán)衛(wèi)行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2以上,同時應收賬款賬期一般在三個月以內(nèi),對資本的要求低;2)環(huán)衛(wèi)行業(yè)的智能化,從傳統(tǒng)的人管人到設備監(jiān)管,大大降低了行業(yè)的管理難度和項目異地復制難度。我們判斷,兩大因素推動下,行業(yè)的跑馬圈地將加快,環(huán)衛(wèi)行業(yè)有望在未來3年內(nèi)實現(xiàn)被瓜分,行業(yè)有望產(chǎn)生一家或數(shù)家高市占率企業(yè)。環(huán)衛(wèi)行業(yè)也有望成為環(huán)保領(lǐng)域集中度最高的領(lǐng)域。

4)對標海外,環(huán)衛(wèi)、處理、回收一體化是趨勢,未來5-10年有望產(chǎn)生中國的Waste Management

縱觀海外環(huán)保企業(yè),目前體量最大的環(huán)保公司是美國的Waste Management,2015年營收達到129.6億美元, 其中55%的收入來自于環(huán)衛(wèi)服務,約占美國30%的市場份額,目前市值260億美元。分析WM業(yè)務模式,環(huán)衛(wèi)、處理、回收一體化是趨勢,在中國環(huán)衛(wèi)服務的市場化變革下,中國產(chǎn)生WM的可能性越來越大。我們認為,在未來的5-10年產(chǎn)生中國的WM的確定性極大,未來3年的跑馬圈地是關(guān)鍵。