評(píng)論

紡織行業(yè)運(yùn)行現(xiàn)狀:收入利潤(rùn)增速持續(xù)回落,需求端前景不樂(lè)觀,供給側(cè)改革勢(shì)在必行。去年1~11月份,整個(gè)紡織行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了5%,利潤(rùn)總額增長(zhǎng)6.8%。雖然紡織行業(yè)在2015年仍然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng),但從自2013年以來(lái)收入與利潤(rùn)增速持續(xù)回落。從下游看,對(duì)外出口下降,2015年出口總額較2014年下降4.88%。紡織行業(yè)向人工成本更低的東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已不可逆。第二個(gè)是國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷,服裝消費(fèi)增速持續(xù)回落。從2014年開(kāi)始,每年的消費(fèi)總額都由過(guò)去的超過(guò)社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩個(gè)百分點(diǎn),變成低于社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩個(gè)百分點(diǎn)。在內(nèi)外交困的背景下,紡織行業(yè)的盈利水平難以維持。同時(shí),占成本比例10-20%的人工成本未來(lái)還將繼續(xù)上升,紡織行業(yè)供給側(cè)改革勢(shì)在必行。

紡織行業(yè)供給側(cè)改革的過(guò)去與未來(lái):90年代時(shí)期紡織行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位,但由于產(chǎn)能過(guò)剩和設(shè)備落后,當(dāng)時(shí)行業(yè)盈利低迷,虧損嚴(yán)重。1998-2002年代紡織工業(yè)改革通過(guò)大量淘汰落后產(chǎn)能,關(guān)閉不盈利工廠,同時(shí)鼓勵(lì)出口,提高出口退稅率,改革棉花流通機(jī)制等方式大力深化改革。此后,2002年紡織行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯提升。紗、布產(chǎn)量02年起穩(wěn)步提升,行業(yè)利潤(rùn)率由低點(diǎn)穩(wěn)步提升,盈虧企業(yè)減少。行業(yè)在之后的十多年實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。十三五期間的紡織行業(yè)供給側(cè)改革預(yù)計(jì)以淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主線。(一)產(chǎn)能去化:低附加值產(chǎn)能過(guò)剩。預(yù)計(jì)紡織行業(yè)的供給則改革還是會(huì)繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能,尤其是在人工成本居高不下的背景下,低附加值產(chǎn)品未來(lái)的生存空間將更加有限。(二)需要結(jié)構(gòu)性改革:對(duì)于服裝消費(fèi)來(lái)講,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求還是很大,但供給面在需求匹配上還有改善空間,高附加值、創(chuàng)新產(chǎn)品等往往還不能滿足消費(fèi)者的需求,需進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、提供高品質(zhì)、高附加值產(chǎn)品。

投資建議

從集中度提升的角度,關(guān)注紡織子行業(yè)中的龍頭企業(yè),關(guān)注印染龍頭企業(yè)航民股份。第一,從行業(yè)看,印染總供給逐步減少、淘汰產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行;從區(qū)域角度來(lái)看,公司所在的浙江印染占比6成以上,并還有提升趨勢(shì);行業(yè)盈利水平基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì),收入規(guī)模、利潤(rùn)率水平逐年提升。第二,公司層面,航民股份作為行業(yè)龍頭企業(yè),在規(guī)模、盈利水平上明顯優(yōu)于同行業(yè)其它公司,我們認(rèn)為主要原因在于規(guī)模效應(yīng)以及公司對(duì)于印染業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司近年來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)均保持了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),是紡織行業(yè)中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)健,我們對(duì)于公司2015-2017年的盈利預(yù)測(cè)為0.75元、0.87元、0.99元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值為14倍、12倍和11倍,估值較低,“增持”評(píng)級(jí)。

從結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升附加值,實(shí)現(xiàn)智能化生產(chǎn)、工業(yè)4.0的角度上關(guān)注華紡股份、魯泰A。華紡股份:公司是國(guó)內(nèi)紡織印染行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),除印染外,服裝、家紡產(chǎn)品均有涉及。2015年10月,公司披露的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案顯示,公司擬募資不超過(guò)9億元,其中1.5億元用于建設(shè)基于工業(yè)4.0的紡織產(chǎn)業(yè)鏈智能化中心項(xiàng)目,建成后每年可完成研發(fā)品種服裝面料200個(gè)、精細(xì)印花品種1500個(gè)、服裝款式500個(gè)、家紡成品款式150個(gè)、家紡面料品種150個(gè),促進(jìn)紡織與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。

魯泰A:是集紡紗,漂染,織布,后整理及制衣于一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈紡織龍頭企業(yè),主導(dǎo)產(chǎn)品為襯衣用色織布面料和襯衣。公司產(chǎn)品70%以上出口。公司為工信部2014年互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)融合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)(首家工業(yè)4.0試點(diǎn)企業(yè)),試點(diǎn)項(xiàng)目為基于虛擬試衣及大數(shù)據(jù)技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)化定制生產(chǎn)體系,在智能化生產(chǎn)上領(lǐng)先布局,走在供給側(cè)改革的前列。