事件： 近期我們調研了雙良節(jié)能，與公司董事會秘書王曉松就公司業(yè)務發(fā)展進行了交流。

點評：

公司看好未來節(jié)能與環(huán)保設備市場， 提前進行產(chǎn)業(yè)布局。 自公司2015 年剝離化工業(yè)務后，管理層開始專注于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。在環(huán)保方面的動作主要是燃煤電廠電除塵設備、 農(nóng)村污水處理、工業(yè)廢水零排放; 在節(jié)能設備方面， 公司傳統(tǒng)主營溴冷機海外市場逐步打開， 存在很大放量空間。 公司依靠多年制冷設備生產(chǎn)運營經(jīng)驗，提出冷熱電三聯(lián)供能源供應整體解決方案， 尤其是數(shù)據(jù)中心的供能，同時公司開始關注能源智能管理項目。 公司不斷創(chuàng)新研發(fā)出國內(nèi)第一高的間接空冷鋼結構塔。

成立中荷環(huán)保， 布局燃煤電廠煙氣除塵環(huán)保新領域。 與晉浙環(huán)保成立合資公司，晉浙環(huán)保采用閆克平教授先進的電除塵技術已經(jīng)實施例多個大型燃煤電廠的電除塵超低排放改造，均實現(xiàn)了達標排放。雙良節(jié)能開展電站空冷器業(yè)務已有 10 年歷史，積累了廣大的客戶資源。隨著國家燃煤超低排放電價支持政策的出臺， 激發(fā)了電廠進行超低排放改造的積極性， 同時國務院決定在 2020 年前，對燃煤電廠全面實施超低排放，東、中部地區(qū)提前至 2017 年和 2018 年達標， 經(jīng)測算每年燃煤電廠排放改造項目的市場空間大概 100 億元左右， 公司采用的電除塵技術在行業(yè)具有領先地位，未來公司電除塵業(yè)務營收增長可期。

收購商達環(huán)保，進軍農(nóng)村污水處理領域。 商達自主研發(fā)的智能農(nóng)村污水處理系統(tǒng)是通過云平臺將物聯(lián)網(wǎng)技術應用于分散式農(nóng)村污水設施管理，是農(nóng)村污水處理領域內(nèi)將為先進的處理模式，該系統(tǒng)目前已經(jīng)在江蘇、浙江等 3000 多個行政村得到推廣。目前公司的技術優(yōu)勢在于槽罐加工和物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)構建，能夠實現(xiàn)較長壽命的應用，隨著水資源污染的日益加重，農(nóng)村污水處理在未來幾年內(nèi)將會成為國家關注的重點，一旦政策出臺，農(nóng)村污水處理系統(tǒng)將會的到爆發(fā)式增長。 同時商達的分布式污水處理設備不僅限于農(nóng)業(yè)，在一些人口集中邊遠地區(qū)，例如兵營、學校、公路服務區(qū)等均可使用，市場空間可期。 商達 2015 年的利潤貢獻預計會超過業(yè)績承諾。

工業(yè)污水零排放系統(tǒng)實現(xiàn)廢水零排放和污染物資源化利用。公司基于其領先的蒸發(fā)結晶技術成功開發(fā)出工業(yè)高鹽廢水零排放系統(tǒng)，該系統(tǒng)適用于煤化工在內(nèi)的眾多工業(yè)廢水處理，實現(xiàn)廢水零排放和污染物的資源化利用。隨著新《環(huán)保法》的實施，國家實行重點污染物排放總量控制制度，公司瞄準煤化工、焦化、燃煤電廠廢水脫硫處理，可以在幫助其實現(xiàn)大幅減排的同時實現(xiàn)污染物的再利用。公司未來可能大部分采用 BOT 模式，參考與內(nèi)蒙古美方合作模式，單個項目回收期大概只要 4 年左右，未來如果公司零排放系統(tǒng)在煤化工企業(yè)得到大規(guī)模應用，將會大幅提升公司的盈利水平。

海外訂單占比逐漸擴大，爆發(fā)在即。 溴化鋰制冷機在中東地區(qū)市場有望突破，尤其是沙特地區(qū)。在中東普遍采用天然氣發(fā)電，大型燃機對工況要求較高，需要將進氣處空氣溫度降到標準工況 11℃左右，而中東地區(qū)溫度較高，尤其夏天溫度高度 50℃，空氣密度較低，燃機效率只有標準工況的 70%左右，燃氣電廠對進氣冷卻系統(tǒng)需求迫切。公司生產(chǎn)的溴化鋰制冷機將高溫的煙氣作為制冷機的動力源來降低進氣處空氣溫度， 實現(xiàn)資源的充分利用。公司目前正在與沙特電力進行淺談推廣，沙特電力擁有兩百多個天氣燃氣發(fā)電機組，一個機組改造價格大概 600~700 萬美元，加上工程建設大概1000 萬元美元，公司目前正在與沙特電力進行淺談推廣，如果中東地區(qū)市場打開，溴冷機市場需求將會得到爆發(fā)。尤其隨著人民幣的貶值幅度加大，將更加有利于公司出口業(yè)務的進一步提升。

冷、熱、電三聯(lián)供，公司看好能源供應一體化解決方案前景。 以天然氣作為主要燃料供內(nèi)燃機工作發(fā)電，利用內(nèi)燃機產(chǎn)生的煙氣余熱進行供冷和供熱，是一種國家鼓勵的能源供應解決方案，能源利用率高達 80%左右，公司目前以為多個大型三聯(lián)供項目提供溴冷機裝備，通過這些項目的經(jīng)驗積累，公司目前已經(jīng)開始布局三聯(lián)供項目的總包 ETC，如果能夠拿到項目總包將會大大提升公司的整體盈利水平。

看好數(shù)據(jù)中心的能源站建設。 公司看好數(shù)據(jù)中心的能源供應整體解決法案的發(fā)展前景。在大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的當下，數(shù)據(jù)中心建設如雨后春筍，但數(shù)據(jù)中心能耗極大，在一些地區(qū)配電緊張嚴重制約了數(shù)據(jù)中心的建設。 公司提出的冷熱電三聯(lián)供分布式能源供應方案能夠有效解決這一問題，內(nèi)燃氣發(fā)電，產(chǎn)生的余熱作為動力源通過溴冷機制冷，為機柜降溫，具有節(jié)能、電力供應穩(wěn)定等優(yōu)點。公司與中國電子工程設計院簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議共同推廣公司的三聯(lián)供項目，同時公司董秘參加了大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，也有助于推廣公司的三聯(lián)供項目。

智慧能源管理，雙贏的能源管理新模式。 公司為客戶進行設備的日常運營管理， 公司與燃氣公司結算天然氣費，與客戶結算制冷、制熱費用。公司更加熟悉自己所生產(chǎn)的設備，維護費用較客戶自己相對較低，公司收取運營費的同時，還能夠幫客戶節(jié)省一定的運營維護費用，是一種雙贏的創(chuàng)新合作新模式。公司目前已經(jīng)為 2000 多座建筑提供制冷設備，如果能源管理新模式在老客戶中得到推廣，其收益將會相當可觀。

間接空冷鋼結構塔，未來冷卻塔的更好選擇。 目前我國間接空冷機組冷卻塔均采用混凝土塔體結構，公司新疆信友齊臺電廠項目為全鋼結構塔體，節(jié)約混凝土約為 30 萬噸，兩臺機組全鋼結構與混凝土結構用鋼量基本相同，相比傳統(tǒng)混凝土結構塔具有建設周期短、抗震性好等優(yōu)勢，建設成本大概低 15%左右，項目建成后將成為中國第一的間冷鋼結構塔，在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生巨大宣傳效益，未來將會有更多的電廠選擇鋼結構冷卻塔。

給予“推薦”評級。 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.18 元、 0.21元、 0.25 元， 市盈率分別為 31.5 倍、 27.9 倍、 23.4 倍， 我們看好公司長期發(fā)展， 給予 “推薦”評級。

風險因素：( 1) 宏觀經(jīng)濟下滑;( 2) 海外市場業(yè)務增速不及預期;( 3) 環(huán)保業(yè)務開拓不及預期。